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ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,4€; Var. Día -7,7%): Fuerte caída ayer ante la confusa combinación de una presentación a mediodía y una conference call extraordinaria tras el cierre del mercado.
Las conclusiones básicas son:
(i) Durante el segundo trimestre se ha producido un moderado incremento de ventas (+3%) hasta un rango 3.375M€/3.400M€, cuando en los últimos trimestres las ventas se mantuvieron prácticamente planas. El Ebitda ha aumentado hasta 640M€/660M€ (+9%) y el margen Ebitda se sitúa entre 18%/19%.
(ii) La compañía refirma su compromiso con la reducción de endeudamiento y mantiene el objetivo de reducirla -30% en el corto plazo. La Deuda Neta Consolidada a cierre de 1T¿15 se redujo hasta 5.352M€ desde 7.225M€, lo que implica un ratio de endeudamiento/Ebitda de 3,8x (tomando como referencia Ebitda 2014, 1.400M€). Por ello, recientemente redujo su participación en Abengoa Yield desde el 51% hasta el 49%, lo que supone una cifra muy inferior al 64% de finales de 2014. Esto le permite desconsolidar parte de su deuda.
(iii) Estima, además, que el coste de endeudamiento se reducirá progresivamente y defiende que la reciente subida de rating por parte de S&P no se ha visto reflejada todavía en el coste de endeudamiento.
(iv) Gran parte de sus proyectos de construcción los va a continuar realizando mediante la Joint Venture que creó con EIG.
(v) Va a ofrecer las mismas garantías en sus bonos convertibles que en los High Yield, para evitar oportunidades irracionales en sus CDS (Credit Default Swap).
(vi) En los próximos meses presentará un plan estratégico, del cual todavía no existe ninguna información... ni fecha para su publicación.
Opinión: Tras el fuerte descenso sufrido ayer (-7,7%), hoy el valor podría recuperar algo por rebote espontáneo, aunque la información proporcionada ayer no es, bajo nuestro punto de vista, nueva.
Parece probable que la caída de ayer se deba, al menos en parte, a la posible filtración de que, tras la presentación a analistas a mediodía, la compañía iba a convocar una conference call ya con el mercado cerrado, lo que lógicamente generaría incertidumbre sobre su contenido.
Una vez comprobado que la información transmitida (tanto en la presentación como en el conference call) no es nueva, ni de enfoque negativo, el saldo neto sobre el valor podría ser solo ligeramente negativo, de manera que un castigo de casi -8% en una sesión parece excesivo y eso permite pensar que hoy podría ofrecer un rebote de corrección.
En cuanto a las cifras adelantadas, tiene lugar un modesto incremento de ventas, nada exuberante, pero mejor que en los trimestres previos. También es importante el objetivo de reducción de deuda, puesto que tradicionalmente ha sido uno de los principales problemas de la compañía, si bien lo realiza en gran medida por desconsolidación de deuda y no tanto por incremento de negocio (flujo de caja libre), como ya hemos comentado anteriormente en varias notas.
En definitiva, hoy el valor podría recuperar algo, aunque no esperamos un rebote significativo, sino más bien una corrección de lo que fue una caída excesiva ayer. Vamos a esperar a los resultados definitivos para ver el detalle de las principales cifras y las bases del Plan Estratégico, cuando se publique, y mientras tanto nos sentimos cómodos con nuestra recomendación en Neutral, aunque nuestro precio objetivo ofrezca un cierto potencial (3,3€; potencial +38%), debido al perfil de riesgo implícito de la compañía, el hecho de que la reducción de la deuda se produzca más por desconsolidación que por generación de caja libre y los recientes cambios en el equipo de gestión.
ATRESMEDIA (Cierre: 15,10€; Var.: -2,77%): Resultados del primer semestre de 2015 mejores de lo esperado.
Ayer, presentó resultados del semestre mejores de lo esperado. Principales cifras contra consenso Bloomberg:
:: Ventas 506,4M€ (+12,4%);
:: Ebitda 92,9M€ (+54,3%) vs 89M€;
:: BNA 55,4M€ (+46,7%).
:: La Deuda Financiera Neta se incrementa hasta 164,2M€ (+32,7%);
:: DN/Ebitda 0,86x. Cuota de Mercado: 42,8% (+0,2 puntos respecto al primer semestre de 2014), y una cuota de audiencia del 26,3%, siendo la audiencia obtenida en el prime time, en el target comercial, del 30,0%.
:: La inversión publicitaria ha crecido un +7,0% con incrementos en todos los medios a excepción de diarios y dominicales.
Opinión: Resultados buenos y mejores de lo esperado aunque el mercado los descontó negativamente en parte influenciada por la tendencia negativa del sector media ayer. Destacar favorablemente la evolución de la cuota de mercado así como el incremento en gasto publicitario.
La mejora de estas dos variables claves y su apalancamiento operativo refleja este incremento significativo en resultados.
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Agenda del día 24 julio 2015: "¿Serán los resultados un catalizador?"
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