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La caída de ventas de Yondelis y un aumento del gasto en I+D impactan sobre los resultados de PharmaMar


29.02.2024

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


Compartimos el análisis de los resultados de PharmaMar del equipo de Análisis de Bankinter.

Análisis de los últimos resultados de PharmaMar

La esperada caída de ventas de Yondelis y un aumento del gasto en I+D impactan sobre los resultados 4T 2023. Los riesgos son asimétricos y
elevamos nuestra recomendación a Comprar. Nuevo precio objetivo, 38 euros/acción.

Las principales cifras del cuarto trimestre de 2023 son:

  • Ventas: 40,5 millones de euros (una disminución del 20,3% anual, consenso 42,2 millones de euros, estimación de Bankinter 42,4 millones de euros) que se desglosan en:

    • Yondelis: 5,6 millones de euros (una disminución del 51,7%).

    • Zepzelca: 3,6 millones de euros (un incremento del 112%).

    • Materia prima: 2,4 millones de euros (una disminución del 33,5%).

    • Royalties: 13,9 millones de euros (una disminución del 6,0%).

    • Licencias y otros: 15,0 millones de euros (una disminución del 21,3%).

  • EBITDA: -3,4 millones de euros (comparado con +10,3 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022, consenso +6,1 millones de euros, estimación de Bankinter +4,0 millones de euros).

  • BNA: -6,8 millones de euros (comparado con +6,0 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022, consenso 0,9 millones de euros, estimación de Bankinter 2,7 millones de euros).

  • Cash flow libre: -8,4 millones de euros (comparado con -8,3 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022).

Por lo tanto, en el año 2023:

  • Las ventas son 158,2 millones de euros (una disminución del 19,5% anual), se desglosan en:

    • Yondelis: 26,1 millones de euros (una disminución del 59,1%).

    • Zepzelca: 29,7 millones de euros (un incremento del 91,6%).

    • Material prima: 14,9 millones de euros (una disminución del 30,5%).

    • Royalties: 52,2 millones de euros (un incremento del 3,8%).

    • Licencias y Otros: 35,3 millones de euros (una disminución del 22,1%).

  • EBITDA: 2,1 millones de euros (una disminución del 96%).

  • BNA: 1,1 millones de euros (una disminución del 97%).

  • Cash flow libre: -29,4 millones de euros (comparado con +29,5 millones de euros en 2022).

  • Tesorería neta: 128,8 millones de euros (una disminución del 33,2% en 2023 y del 11,7% en el cuarto trimestre).

Ha dedicado 12,2 millones de euros a recomprar el 2% de sus acciones, no serán amortizadas. Repite el dividendo en 0,65 euros por acción (rentabilidad 2,0%).

>>Link a los resultados

Opinión de los resultados de PharmaMar

Nuestra valoración de los resultados es neutral, a pesar de que han sido mal acogidos y que la acción ha caído aproximadamente un 6% el día de su publicación. Las ventas están en línea con lo esperado, la única sorpresa negativa es el gasto en Investigación y Desarrollo (un incremento del 22% trimestre a trimestre en el cuarto trimestre, esto no es intrínsecamente malo y está justificado para impulsar los fármacos en desarrollo) y se refleja en un EBITDA y BNA inferiores a lo esperado. Al igual que en los trimestres anteriores, las ventas retroceden por la aparición de un genérico que compite contra Yondelis, nada nuevo. El aumento del gasto en Investigación y Desarrollo está relacionado principalmente con el ensayo confirmatorio de fase III de lurbinectedina (Zepzelca) en cáncer de pulmón de célula pequeña, denominado Lagoon, que avanza en el reclutamiento de pacientes y, otro ensayo en fase IIb/III para el tratamiento de leiomiosarcoma con lurbinectedina que ha comenzado en el cuarto trimestre de 2023. Entendemos que se cancela el desarrollo de tivanisiran en ojo seco asociado al síndrome de Sjögren tras no alcanzar los resultados esperados. El consumo de caja es moderado, -7,4 millones de euros en 2023, compara con una tesorería neta de 128,8 millones de euros. Las esperanzas están en las noticias relacionadas con el estudio Lagoon de fase III confirmatorio en cáncer de pulmón microcítico en segunda línea acordado con la FDA. Este estudio está en fase de reclutamiento y, podría servir de ensayo confirmatorio en Estados Unidos y otras geografías para que Zepzelca logre la aprobación definitiva. Esperamos novedades positivas sobre el estudio Lagoon, posiblemente a finales de 2024 y, serán un catalizador.

Recortamos nuestro precio objetivo hasta 38,00 euros por acción desde 41,00 euros por acción para reflejar el impacto negativo que supone el fracaso del mencionado desarrollo de tivanisiran. Tras un mal comportamiento en bolsa desde 2021, la cotización está a los niveles de cuando se firmó un acuerdo de distribución de Zepzelca con Jazz Pharma y cobro de 270 millones de euros en 2020 que actuó de catalizador ese año. Con un potencial alcista de +20%, vemos valor a los precios actuales, el riesgo es que el valor se deslice hasta los 30 euros (riesgo bajista -5%), mínimo de julio y octubre 2023. El riesgo es asimétrico y, en este caso, favorable para el inversor que asuma este riesgo. Elevamos nuestra recomendación a comprar desde neutral.

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