Iberdrola: Deja atrás su particular "travesía por el desierto"


20.02.2015

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Tras la presentación de resultados 2014, mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo en 6,5 euros/acción.

Resultados 2014

Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters:

- Ingresos 30.032 millones de euros (-3,4%)

- EBITDA 6.965 millones de euros (+3,1%) vs 6.874 millones de euros esperados

- EBIT 3.941 (+78% ya que no recoge 1.850 millones de euros de provisiones por Gas USA y Renovables realizados en 2013)

- BNA 2.327 millones de euros(-9,5%) vs 2.354 millones de euros esperados (la caída se explica por la ausencia del impacto positivo del ahorro fiscal de la actualización de balances registrado el año pasado, 1.538 millones de euros). Estas cuentas recogen un efecto negativo de -617 millones de euros por el impacto diferencial de las medidas regulatorias en España (menor retribución de la Distribución y Renovables así como disminución del incentivo a la inversión y financiación del Bono Social).

- Deuda Financiera Neta: 25.619 millones de euros vs 26.836 millones de euros en diciembre de 2013, DN/FFPP: 0,72x (vs 0,76x a dic’13), DN/EBITDA 3,7x. Sin contar los derechos de cobro regulatorios financiados, la cifra se sitúa en 25.233 millones de euros, en línea con el objetivo de 25.000 millones de euros fijado en su plan Perspectivas 2014-16.

La producción neta aumenta un +1,8% alcanzando los 138.892 GWh. Por países, España (+5,1%), Gran Bretaña (-5,1%), Estados Unidos (-2,4%), y LatAm (+3,3%).

Perspectivas

De cara a 2015, el negocio Regulado y Renovable debería mejorar con el Liberalizado más o menos estable. Esto llevaría a unas cifras de EBITDA y BNA recurrente superiores. Por otro lado, la activa gestión del pasivo les permitirá reducir el coste medio de la deuda en unos 15/20 p.b. desde 4,35% actual, y la apreciación del dólar y la libra esterlina puede tener un impacto positivo de cerca de 150 millones de euros (2% del EBITDA).

Opinión

Se trata de un buen resultado que viene a corroborar un cambio de tendencia. Después del estancamiento en 2012 y la caída en 2013, el EBITDA ha recuperado la senda del crecimiento. El beneficio bruto operativo mejora tanto en el negocio Regulado (+5,6%, gracias a la expansión de Reino Unido, EEUU y Brasil, y a la estabilización en España) como el Liberalizado (+15%, por el crecimiento en España y Reino Unido principalmente), no así en el de Renovables (-12%, lastrado por el impacto de las medidas regulatorias en España).

Sin embargo, el conference call de resultados nos dejó algo decepcionados por dos aspectos especialmente:

(i) Después de haber batido en 2014 su propio objetivo de EBITDA en +5,5% (su guía era 6.600 millones de euros), la compañía quiso enfriar las expectativas de crecimiento para este año y se limitó a indicar que mejorará. Parece que hasta verano/otoño no tendrán visibilidad suficiente (a pesar de que el 51% del negocio son Redes, bastante predecible).

(ii) El dividendo mínimo de 0,27 euros/acción se va a mantener ahí durante los próximos años cuando nosotros esperábamos que fuera aumentando. La explicación es que Iberdrola quiere volver a un ratio de payout del 60/65% después de haberlo aumentado hasta el 74% como consecuencia de la estabilidad del dividendo en un entorno de caídas de BPA. En cualquier caso, seguiría ofreciendo una rentabilidad atractiva, del 4,7% a los precios actuales.

 

Ver nota de Iberdrola completa (pdf)

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