El equipo de análisis de Bankinter ha actualizado en su informe trimestral su estrategia de inversión en bonos. En este artículo compartimos sus comentarios sobre la inversión en bonos.
Racional de inversión
Identificamos 3 factores clave que juegan a favor de los bonos en 4T 2024/2025.
(1) Se confirma el cambio de ciclo en la política monetaria tras el recorte de tipos de la Fed (-50 pb en los Fed Funds hasta 4,75%/5,00%) y la 2ª bajada en el año del BCE hasta 3,50%(depósito)/3,65%(crédito), pero también del BRC de Canadá, Nueva Zelanda, Suecia, etc. La clave está en la Fed porque marca el rumbo y el diagrama de puntos con la opinión de los consejeros, invita al optimismo (tipos a la baja en 4T2024/2025). Nuestras previsiones reflejan 2 recortes más de 25 pb cada uno en EE.UU. hasta el rango 4,25%/4,50% en 4T 2024 y una bajada del BCE en dic.2024 (-25 pb hasta 3,25%/3,40%).
(2) La Inflación se reconduce a escala global, con los precios de la energía en niveles históricamente bajos (petróleo Brent <75$/barril & Gas/Henry Hub ~2,2$). El IPC de la UEM afloja hasta +2,2% en agosto (vs +2,6% ant. vs +2,9% en dic. 2023) con el indicador de precios favorito de la Fed - el Deflactor del Consumo/PCE – en +2,5% (sin cambios vs junio). La caída de la Inflación es la mejor noticia para los bonos, porque mejora la rentabilidad real esperada de la inversión y permite que los bancos centrales bajen aún más los tipos.
(3) El binomio rentabilidad/riesgo cambia a mejor porque:
3.1) la volatilidad tiende a bajar (índice MOVE en ~110 puntos vs 130 a principios de año).
3.2) las curvas de tipos ganan pendiente ¡por fin! y esto es crítico para obtener una recompensa por asumir riesgo/duración. Como referencia, el diferencial de tipos 2/10 Años en EE.UU., mejora hasta 7,0 pb (vs –55 pb en sept.2023 vs -25 pb en enero.24) con el spread alemán en -6,0 pb (vs -40 pb en sept.23 vs -25 pb en enero.24).
Estrategia de inversión en bonos: ¿Dónde están las oportunidades?
La rentabilidad/TIR de los bonos a corto plazo (<1 A) es interesante, pero no es sostenible con el ciclo de tipos que se avecina. Reiteramos nuestra recomendación de mantener duración/riesgo (≤5 Años) para alcanzar una rentabilidad atractiva en 4T 2024/2025. Nuestro razonamiento es el siguiente: 1) En un entorno de tipos a la baja, aumenta el riesgo de reinversión o la dificultad de obtener rentabilidades similares a las actuales al vencimiento y (2) los recortes de tipos son una magnífica noticia porque brindan la oportunidad de obtener una rentabilidad adicional (precio al alza) a la obtenida por el cobro periódico de cupones.
Bonos corporativos de alta calidad crediticia/IG: Nuestra visión positiva pivota en 3 ejes:
(1) los fundamentales de las principales compañías son sólidos (cobertura de intereses elevada y deuda/ebitda razonable).
(2) los beneficios empresariales crecen a buen ritmo (+13,2% el BPA del S&P 500 vs +7,9% en 1T 2024).
(3) La rentabilidad/TIR ajustada al riesgo es atractiva. Como referencia, la TIR de los bonos americanos AAA (máxima calidad) con vencimiento a 3A ronda 3,7% y alcanza 4,3% en las entidades BBB. En la UEM, las rentabilidades no son tan altas porque el diferencial de tipos con EE.UU. es significativo y las métricas de riesgo son mejores. Así, la TIR a 3A de las compañías AAA alcanza 2,4% (3,1% con rating BBB).
Bonos de alto riesgo HY: Solo para perfiles agresivos con un peso reducido en la cartera. Los bonos HY son menos sensibles a las bajadas de tipos (duración baja) y el diferencial respecto a los bonos soberanos está en niveles históricamente bajos. Aun así, representan una oportunidad para obtener rentabilidades a vencimiento interesantes que rondan el 8,0% de media a 3A en EE.UU. y 8,5% en Europa (ambos con rating B).
