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Invertir en Renta Fija: Oportunidades en el tramo corto/medio de la curva, en banca europea y bonos corporativos


27.03.2023

Escrito por: Departamento de análisis de Bankinter


Mercado de Renta Fija: Situación actual y Perspectivas

La estabilidad financiera importa, por eso los Bancos Centrales suavizan el mensaje

La intervención de SVB & Signature Bank en EE.UU. y la adquisición de Credit Suisse por UBS, invita a pensar en un endurecimiento de las condiciones financieras (menor oferta de crédito & tipos más altos) que reduce las previsiones de crecimiento/PIB e Inflación a largo plazo.

La Fed sube tipos +25 pb hasta 4,75%/5,0%, pero el ciclo de subidas se acerca a su fin (5,0%/5,25% en 2023 y 4,25%/4,50% en 2024) según el diagrama de puntos/perspectivas). Lagarde (BCE) defiende el objetivo primordial de frenar la Inflación, pero evita comprometerse con más subidas de tipos.

Perspectivas para las próximas 2 semanas para la Renta Fija

Las oportunidades están en el tramo corto/medio de la curva, en banca europea y bonos corporativos de alta calidad crediticia (IG)

Visión de mercado:

Hay 2 factores clave que juegan a favor de los bonos.

(1) El binomio rentabilidad/riesgo es atractivo. Tras una década con tipos cero/negativos, la rentabilidad/TIR actual es interesante en términos absolutos (vs TIR histórica) y relativos (vs rentabilidad por dividendo de las bolsas). Como referencia, la TIR del 10 A en EE.UU. alcanza 3,40% (vs 2,2% en marz. 2022), con el Bund alemán en 2,15% (vs 0,3% hace un año) y el BTP italiano en 4,00% (vs 1,9%).

La volatilidad ronda niveles de pandemia y refleja las rápidas subidas de tipos de interés, la inestabilidad generada por la banca regional americana y las pérdidas en los bonos AT1 de Credit Suisse tras su adquisición por parte de UBS, pero lo más importante es:

(1.1) los bonos soberanos cumplen su función de activo refugio cuando hay incertidumbre macro/tipos/mercado y

(1.2) la rentabilidad obtenida vía cupones/ingresos en bonos soberanos, mitiga el riesgo de pérdidas si estos se mantienen hasta el vencimiento,

(2) los riesgos que afectan a la valoración se mueven a la baja porque:

(2.1) el ciclo de subidas de tipos se acerca a su fin ¿5,00%/5,25% para los Fed Funds en EE.UU. y 3,25% en el tipo de depósito del BCE en mayo 2023? y

(2.2) la Inflación está en niveles elevados, pero se atisba un cambio de tendencia a mejor.

Nuestra estrategia de inversión pivota en 2 ejes:

(1) bonos soberanos en el tramo corto/medio de la curva de tipos (hasta 2/3 Años) porque:

(1.1) la sensibilidad a los tipos de interés es reducida (variación/volatilidad en el precio del bono) y
(1.2) la TIR de los tramos largos no compensa el riesgo/Duración (curvas invertidas) y

(2) bonos corporativos de alta calidad crediticia/IG (hasta 5 A) porque los fundamentales son sólidos y las valoraciones atractivas, especialmente en bancos europeos (exceso de liquidez & ratios de capital elevados). 


Bonos corporativos europeos: Visión de Mercado y Estrategia

Crédito IG/alta calidad crediticia:  Los fundamentales  de las grandes compañías europeas son sólidos – deuda/Ebitda bajo & cobertura de intereses alta –. La resiliencia de la economía es elevada, la probabilidad de default/impago a 1/2 Años reducida y la TIR atractiva desde un punto de vista histórico. Como referencia, la TIR media a 3 A ronda 2,9% en bonos AAA (máxima calificación) y 3,75% en bonos BBB.

Nuestros sectores favoritos son:

(1) bancos europeos y grandes bancos americanos. La banca europea tiene un exceso de liquidez >4,0 billones € que es equivalente al ~34,0% del PIB de la UEM y las ratios de capital/CET1 superan ampliamente las exigencias regulatorias 

(2) sectores defensivos con flujos de caja estables como salud, consumo básico o telecomunicaciones y negocios con contratos de gestión a largo plazo como infraestructuras.

Bonos corporativos USA: Visión de Mercado y Estrategia

Crédito IG/alta calidad crediticia: Los bonos corporativos/crédito no son inmunes a la política monetaria y/o las turbulencias del mercado, pero resisten bastante bien los envites de la Inflación.

Lo más importante es:

(1) Los fundamentales de las empresas de primera línea (IG) son sólidos y la capacidad de maniobra para mantener el rating es elevada (ajuste en costes & dividendos),

(2) los spreads de crédito IG anticipan una tasa de impago/default superior a la media histórica y

(3) las valoraciones son atractivas en términos relativos (vs Europa) vs bonos del Tesoro & MBS/titulizaciones hipotecarias. Como referencia, la TIR media de los bonos AAA (máxima calidad) con vencimiento a 2 años ronda 4,2% y alcanza 6,0% en las entidades con rating BBB

Vídeos de Renta fija


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