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Renta Fija: El 10 años americano trata de encontrar el equilibrio


10.11.2020

Escrito por: Departamento de análisis de Bankinter


Mercado de Renta Fija: Situación actual y Perspectivas

Situación actual de la Renta Fija

La Fed mantiene el rumbo de la política monetaria (tipos bajos y compras de bonos), el BoE amplía las compras (150.000 MGBP en soberanos hasta 875.000 MGBP) y el RBA baja el tipo de interés a 0,10% (vs 0,25% ant). Los bancos centrales abogan por mitigar riesgos y mantener los estímulos (fiscales y monetarios) para facilitar la recuperación macro.

Los avances de Pfizer y BioNTech en la vacuna (90% de efectividad frente al CV19 en fase III) alientan el optimismo y los bonos de referencia deshacen el movimiento de bajadas en TIR (risk-off) realizado en octubre.

Perspectivas para 2 semanas para la Renta Fija

Mercado

La política americana genera ruido/volatilidad, pero la clave está en los fundamentales (macro, tipos de interés y política fiscal). La TIR del 10 A americano vuelve a ~0,94% (vs ~0,76% tras las elecciones). El equilibrio de fuerzas en el Senado americano reduce el riesgo de ver una política de Gasto Público/Déficit desorbitada pero los avances en la vacuna frente al CV19 alientan las esperanzas de una recuperación rápida.

¿Dónde está el equilibrio?

El rango 0,85%/0,95% parece el más probable porque:

(1) refleja una política fiscal laxa - el Déficit Fiscal representa ~16,0%/PIB – sin endurecer demasiado las condiciones financieras,
(2) una subida sostenida en la TIR del 10A (¿>1,0%?) debería venir acompañada por unas perspectivas de Inflación superiores a las actuales (~1,8% a 10 años vs 2,0% de objetivo),
(3) la Fed tiene margen para gestionar el tamaño del balance - estable en ~7,15 Tr$ desde agosto - y la duración del mismo (¿control de la curva?) y
(4) el Tesoro tiene un colchón de liquidez estimado en ~1,7 Tr$ (vs 0,4 Tr$ en marzo) que reduce las necesidades de financiación (oferta de bonos) y el riesgo de liquidez de cara a final de año.

En la UEM, la TIR del Bund alemán sube desde los mínimos de 8 meses, aunque el mercado de futuros anticipa un entorno con tipos negativos (Euribor 3M) hasta 2028/2029. ¿Demasiado? Probablemente, pero las perspectivas de recuperación en la UEM no son tan optimistas como en EEUU - la CE estima un crecimiento de +4,2% en el PIB 2021 vs +6,1% anterior - y el mercado no descarta ver más estímulos del BCE en diciembre.

Estrategia en Renta Fija para las próximas dos semanas

Mantenemos nuestra preferencia por el crédito de calidad (IG) debido a:

(i) la TIR es atractiva en términos relativos (vs bonos soberanos) en un entorno marcado por el exceso de liquidez/ahorro y la necesidad de obtener TIR positiva (~73% de los bonos soberanos europeos cotizan con TIR negativa),
(ii) el volumen de nuevas emisiones corporativas (oferta) debería aflojar tras el acopio de liquidez realizado por las empresas y
(iii) la recuperación prevista para 2021 facilita el cambio a mejor en las métricas de riesgo y reduce el riesgo de ver revisiones a la baja en el rating.

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