Los resultados muestran consistencia y mejoran sustancialmente respecto al año pasado (+66% en BNA). No obstante, quedan ligeramente por debajo de las estimaciones de mercado para el 3T 2015, lo que explicaría las caídas de los últimos días. Sin embargo, retoma el pago de dividendo y mejora "guidance" que, en nuestra opinión, son nuevas señales de la buena trayectoria mostrada por la aerolínea, lo que nos lleva a revisar nuestras estimaciones  previsiblemente al alza. Mantenemos la recomendación en Comprar y el precio objetivo de manera provisional en 9,8€/acc. (potencial +19,5%).

Principales  cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

1. Periodo tercer trimestre de 2015:

:: Ingresos 6.756M€ (+15,2 a/a) vs. 6.518M€ estimado;

:: Ebitdar 1.743M€ (+30% a/a);

:: Ebit 1.250M€ (+39% a/a) de los que BA genera el 66%, IB el 16%, Vueling el 14% y Aer Lingus el 4%;

:: BNA 848M€ (+33% a/a) y

:: BPA 0,42€ (+44% a/a) vs. 0,458€ estimado.

2. Durante los primeros 9 meses de 2015:

:: Ingresos 17.119M€ (+13 a/a) de los que 15.260M€ son ingresos por pasaje;

:: Ebitdar 3.223M€ (+34% a/a);

:: Ebitda 2.742M€ (+37% a/a);

:: Ebit 1.805M€ (+60% a/a) y;

: BNA 1.215M€ (+66% a/a).

Principales Indicadores Operativos (9M 2015):

Asientos por Km Ofertados (AKO) 203M (+6,9%), Coeficiente de Ocupación 81,7 vs. 80,7% en 9M´15; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,084€ (+5,7% a/a), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,045€ (+5,0% a/a) y la Yield  (Ingresos por pasaje/PKT) 0,092€ por la presión sobre los precios.

La deuda ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) aumenta +17,7% desde dic.14 hasta 7.161M€, la tesorería aumenta +37% hasta 6.786M€, con una posición de deuda neta de 375M€.

Dividendo:

Anuncia la vuelta al dividendo, que había abandonado en 2011 cuando se llevó a cabo la fusión entre British Airways e Iberia. Abonará 0,10€/acc. en efectivo a partir del 7 de diciembre con cargo a 2015. Este dividendo intermedio será complementado con un segundo pago, aún por definir, alcanzando un payout para el conjunto de 2015 del 25%, que equivale a una la rentabilidad por dividendo superior a 2%.

Guidance 2015:

Mejora "guidance" situando el Ebit en el rango 2.250/2.300M€ desde 2.200M€ anteriormente estimado. Nos parece un objetivo razonable a tenor de la trayectoria de los últimos meses, incluso mejor que nuestras previsiones, lo que nos lleva a revisar el precio objetivo de la compañía.

Conclusión:

Además de la sólida evolución de los ingresos,  los resultados de la compañía se han visto favorecidos por la caída del precio del combustible aunque el efecto ha estado minorado por la fortaleza del dólar.

Por otra parte, la adquisición de Aer Lingus (agosto 2015), valorada aproximadamente en 1.400M€, se recoge en estos resultados aportando 45M€ al Ebit consolidado del grupo y se convierte en un activo estratégico para la expansión de la aerolínea en Europa y Norte América. 

Mantenemos provisionalmente el precio objetivo en 9,8€/acc. (potencial +19,5%) con recomendación de Comprar, mientras revisamos nuestras estimaciones al alza, incluyendo la información que ofrezca la compañía en el Capital Markets Day que se celebra el 6 de noviembre.

Análisis IAG noviembre 2015 (pdf)

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