Análisis de los últimos resultados de Kering
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
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Ingresos 19.566 millones de euros (-4%) vs. 19.596 millones de euros (-3,7%) esperados.
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Margen Bruto 14.927 millones de euros (Margen 76,3%) vs. 14.765 millones de euros esperados (Margen 75,3%).
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EBIT Recurrente 4.746 millones de euros (Margen de 24,3%) vs. 4.897 millones de euros (Margen 25,0%) esperado.
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BNA 2.983 millones de euros (-17,5%) vs. 3.172 millones de euros esperados.
En términos comparables, las ventas caen -2,0% vs. -2,5% esperado. En el 4T estanco: -6% vs. -4,8% esperado.
Por marcas (en términos comparables) en el 4T: Gucci -4% vs. -3,1% esperado, Yves Saint Laurent -5% vs. -8%, Bottega Veneta -4% vs. -5,2%, Otros -5% vs. -10,4%, Kering Eyewear +7% vs. +4,9%.
La Generación de Cash Flow libre asciende a 2.000 millones de euros vs. 3.175 millones de euros y la Deuda Neta aumenta hasta 8.500 millones de euros (vs. 3.854 millones de euros en 1S23 vs. 2.306 millones de euros a cierre 2022).
El grupo propondrá un dividendo de 14 euros, el mismo importe que en 2022.
Opinión sobre las acciones de Kering
Las ventas no alcanzan las expectativas; caen -6% vs -4,8% esperado en el 4T23. Gucci, 51% del total, se estabiliza (-4% orgánico tras -7% en 3T23), aunque compara con un 4T22 débil (-14%) y decepciona la expectativa de una caída de -3%. Sigue mostrando crecimientos inferiores a los de sus competidores como LVMH (+10% orgánico en 4T23). La huella del nuevo director creativo de la marca desde enero y que presentó su primera colección en septiembre, es prometedora pero incipiente.
El resto de las marcas también muestran crecimientos negativos salvo Kering Eyewear (8% de las ventas y que aporta un EBIT negativo de -7M€). Los márgenes son ligeramente peores que las guías aportadas por el grupo en el 3T23. El M. Bruto retrocede -240 pb en el año hasta 76,3% ; el M. EBIT -320 pb hasta 23,7%. Por marcas, el M. EBIT de Gucci (70% del EBIT) se reduce -250 pb hasta 33,1% vs una caída anunciada por la compañía en el 3T23 de -200pb, mientras los de Bottega Veneta y YSL caen -40pb vs una previsión de estables, hasta. en 30,5% y 19,0% respectivamente.
El año 2023 ha sido un año de transición, con el nuevo director creativo en Gucci, cambios en el equipo directivo y racionalización del canal mayorista (ventas mayoristas -11% en el año). El grupo sigue intentando reposicionar Gucci y elevar el mix de marcas con la compra de un 30% de Valentino, pero los avances son lentos y el grupo no prevé mejoras de márgenes significativas en 2024. Éstos seguirán tensionados por los cambios en marcha y un entorno desfavorable y el grupo anticipa una caída de EBIT en términos absolutos, especialmente en la primera mitad del año.
El M. EBIT del consenso (24% en 2024) es todavía -500 pb inferior al de 2019. El potencial de mejora dependerá de la velocidad de recuperación de Gucci, con escasa visibilidad; las primeras colecciones llegarán a las tiendas en 1T24. Tras una caída en bolsa de -32% en un año, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 24 de 13,4x y EV/EBITDA de 7,0x) pero los riesgos son elevados y la visibilidad escasa.
Recomendación sobre las acciones de Kering
Rebajamos nuestra recomendación a vender (desde neutral) y ponemos el precio objetivo en revisión (vs. 440 euros previo). En el sector del lujo preferimos valores con mejor posicionamiento en el segmento más premium como LVMH.