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Análisis de Telefónica: Estabilización de las métricas operativas pero generación de Cash Flow Libre moderada


08.09.2021

Escrito por: Elena Fernández-Trapiella, analista


Los resultados 2T 2021 muestran una estabilización tras 5 trimestres consecutivos de descensos en Ingresos y OIBDA, y el grupo eleva las guías para el año: desde “estabilización” de ingresos y OIBDA hasta “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas.

Análisis de Telefónica

Los resultados 2T 2021 baten ligeramente las expectativas y el grupo eleva las guías del año. Las operaciones corporativas reducen la deuda -29,5%.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 9.964 millones de euros (-3,6% en términos reportados, +3,4% orgánico) vs. 9.699 millones de euros estimado.

  • OIBDA recurrente 3.270 millones de euros (-4,7% reportado, +3,3% orgánico) vs. 3.199 millones de euros estimado.

  • BNA ordinario 343 millones de euros vs. 511 millones de euros estimado; incluyendo las plusvalías realizadas en el trimestre por importe de 7.400 millones de euros por la venta de activos a Telxius y la creación de la JV 02 + Virgin Media, el BNA asciende a 7.743 millones de euros en el trimestre.

  • La Deuda Financiera neta se reduce -29,5% hasta 26.200 millones de euros (vs 26.670 millones de euros esperados).

  • CAPEX 1.394 millones de euros vs 1.306 millones de euros esperado.

  • La generación de Cash Flow Libre asciende a 877M€ (-11,3%) incluyendo las inversiones en espectro.

Los ingresos siguen afectados por el impacto de CV19, pero revierten la tendencia negativa y consiguen el primer repunte desde 4T19 con un aumento orgánico de +3,4% (-1,3% en 1T21, -2% en 4T20, -4,3% en 3T20, -5,6% en 2T20, -1,3% en 1T20 en términos orgánicos).

En términos reportados, también contribuye la estabilización del real brasileño (+7,1% en el semestre).

Por países:

  • R. Unido (-3,3%).

  • España (+0,6%).

  • Brasil (+3,2%).

  • Alemania (+5,7%).

El OIBDA (+3,3%) se estabiliza, pero el Margen OIBDA–CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se reduce -1,0 p.p. en el semestre.

En base a buenas perspectivas en el 2S 2021, el grupo eleva las guías para el año: desde “estabilización” de ingresos y OIBDA hasta “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas.

La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.000 M€ y generan plusvalías de 7.400 millones de euros en 2T 2021. Esto aporta margen a la compañía para normalizar el nivel de inversiones (17,2% sobre ventas sin incluir la compra de espectro para 5G en el semestre, 20% incluyendo ésta) y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas del grupo.

El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021: 0,30€/acción (0,15€ en diciembre 2021 y 0,15€ en junio 2022) y propondrá una reducción del 0,7% del capital.

Perspectivas 

Valoramos positivamente el retorno a crecimiento de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~7%), la recuperación del real brasileño y la mayor visibilidad en el futuro de los objetivos y desempeño de la JV en R. Unido (Virgin Media + O2).

La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave. Por el lado negativo, a pesar de una rentabilidad por dividendo todavía elevada (~7%), el potencial de crecimiento estructural es reducido, la competencia elevada y el grupo afronta un nuevo ciclo inversor para el despliegue del 5G. La compra de espectro en un primer paso comporta esfuerzo de CAPEX que se irá trasladando a OPEX.

Ello dificulta el potencial de generación de caja libre y la mejora del margen OIBDA (inferior a la media del sector: 33,7% vs 38,5%). La reducción de deuda se ralentiza, pendiente de la venta de nuevos activos. La exposición a divisas latinoamericanas aumenta el perfil de riesgo.

Recomendación sobre las acciones de Telefónica

Tras una revalorización de +29% en el año, el potencial hasta nuestro Precio Objetivo (4,5€ desde 4,4€) se reduce hasta +8,2%, con lo que cambiamos la recomendación desde Comprar hasta Neutral.

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