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Análisis de Telefónica: Riesgos y oportunidades equilibrados


11.11.2022

Escrito por: Elena Fernández-Trapiella, analista


Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Telefónica y las recomendaciones de las acciones de Telefónica en la bolsa.

Gráfico diario de las acciones de Telefónica en bolsa

En el siguiente gráfico puedes ver la evolución diaria de Telefónica en bolsa durante el último año: 

Gráfico de Telefónica a 1 año

Análisis de Telefónica

Los resultados del tercer trimestre de 2022 baten las expectativas y mantiene las guías del año

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 10.343 millones de euros (+11,2% en términos reportados, +3,8% orgánico) vs 9.995 millones de euros estimado (+7,5%)

  • OIBDA recurrente 3.293 millones de euros (+8,5% reportado, +3,1% orgánico) vs 3.193 millones de euros estimado

  • Margen OIBDA 31,8% vs 31,96% estimado

  • BNA 460 millones de euros vs 391 millones de euros estimado

  • Cash Flow Libre 1.125 millones de euros vs 1.786 millones de euros esperado

  • Deuda Financiera Neta 28.918 millones de euros vs 28.410 millones de euros estimado (vs 28.817M€ en junio y 26.000M€ a diciembre 2021).

Telefónica mantiene los objetivos para 2022 que elevó en el anterior trimestre: “crecimiento de un dígito alto” de Ingresos (vs "bajo" anterior) y “crecimiento de un dígito medio-alto” de OIBDA (vs "bajo" previo). El grupo anuncia que pagará el primer dividiendo con cargo a 2022 el 15 de diciembre: 0,15€/acción, que supone una rentabilidad de 4,2%.

Los resultados baten las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+3,8%) y OIBDA (+3,1%) mantienen crecimiento positivo por 6º trimestre consecutivo, aunque desaceleran vs 2T 2022 (+5,2% y +3,4% respectivamente).

Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos:

España +0,2% y -2,8% respectivamente;
Alemania +6,0% y +4,2%;
Brasil +10,6% y +12,3%; VMO2 -0,6% y +8,1%.

Los resultados acercan el cumplimiento de los objetivos para 2022, que el grupo revisó al alza en el 2T 2022. España sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo lo que resulta en una nueva caída de OIBDA (aunque menor que en los trimestres previos -4,9% en 1T y -3,4% en 2T) reflejando menores costes de plantilla y de contenidos. Se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo. En UK, las sinergias en Virgin Media O2 aceleran, en Brasil continúa la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi y en el resto de los mercados el entorno competitivo permanece estable.

Con todo, el Margen OIBDA retrocede -80pb hasta 31,8%; acusa la presión inflacionista de costes, que solo es parcialmente compensada por mayores eficiencias operativas. A nivel reportado, la apreciación de real brasileño (+16,3% en el año; +3,7% en 3T) contribuye en +494M€ en Ingresos (+27,4%) y +188M€ en OIBDA (+16,2%).

La Deuda Neta aumenta ligeramente en el trimestre, aunque eventos posteriores al cierre, como la devolución de 1.300 M€ de impuestos, la situarían en 26.700 M€ vs 26.000 M€ en 2021; sitúa el apalancamiento en 2,9x OIBDA (vs 2,8x en 2021).

Los resultados sitúan al grupo en posición para cumplir los objetivos del año. En 4T 2022 debería ser más palpable el impacto de la oferta de fútbol, costes de la energía más comparables a los del pasado año y la reducción de plantilla en España. Creemos que las oportunidades y los riesgos están equilibrados. Por el lado positivo, destacan el nuevo foco en eficiencia de costes, hasta ahora inferior a la de sus competidores, y el potencial de sinergias en Brasil y R. Unido; por el lado negativo, el entorno competitivo aumenta en Alemania con la entrada de un nuevo operador móvil y el deterioro del frente empresarial en R. Unido. La Deuda se mantiene elevada, aunque un 74% a tipo fijo y vencimiento medio de 13 años mitigan el impacto negativo de mayores tipos de interés. Adicionales apoyos pueden venir de la mano de los Fondos de Recuperación Europeos para digitalización y la recuperación del real brasileño (+2,0% en lo que va de trimestre).

Los catalizadores disminuyen. A pesar de una elevada rentabilidad por dividendo (8,3%), la generación orgánica de Cash Flow libre (+0,9% en los 9 primeros meses de 2022) se modera en un entorno de presión de costes y desaceleración económica, lo que dificulta el triple objetivo de reducción de deuda, inversión en innovación y fuentes de crecimiento futuro y remuneración al accionista. Rebajamos la recomendación a Neutral y el Precio Objetivo a 4,2€.


Recomendaciones sobre las acciones de Telefónica

Rebajamos la recomendación a Neutral desde Comprar y el Precio Objetivo hasta 4,2 euros/acción (vs 5,3 euros anterior).

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