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Análisis de Telefónica: Estabilización de las métricas operativas pero generación de Cash Flow Libre moderada


05.11.2021

Escrito por: Elena Fernández-Trapiella, analista


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Gráfico de las acciones de Telefónica en bolsa

Gráfico de Telefónica a 1 año

Análisis de Telefónica

Los resultados del tercer trimestre de 2021 baten ligeramente las expectativas y el grupo mantiene las guías del año que había elevado el trimestre anterior.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 9.298 millones de euros (-11,1% en términos reportados, +3,6% orgánico) vs. 8.872 millones de euros (-15,2%) estimado

  • OIBDA 3.034 millones de euros (-13,7% reportado, +1,6% orgánico) vs. 3.201 millones de euros estimado

  • BNA 706 millones de euros vs. 540 millones de euros estimado

  • La Deuda Financiera neta se reduce -31,8% hasta 25.000 millones de euros (vs 26.670 millones de euros esperados)

  • Cash Flow Libre 869 millones de euros vs 655 millones de euros esperado excluyendo las inversiones en espectro

Los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso. Los ingresos (+3,6%) mantienen el crecimiento orgánico positivo iniciado en el segundo trinestre de 2021. En términos reportados descienden -11,1% principalmente por los cambios en el perímetro de consolidación (Telefónica UK, venta de las torres de Telxius y Costa Rica). El impacto por tipos de cambio no es relevante en el trimestre (-0,2 p.p.) a pesar de la depreciación del real brasileño (-6,5% en el trimestre).

Por países:

  • España (+0,4%)

  • Brasil (+2,2%)

  • Alemania (+5,1%)

El OIBDA (+1,6%) se estabiliza a pesar de la caída en España (-8,9%). Este mercado, que representa el 34% del OIBDA total, refleja un bajo crecimiento de ingresos por servicios y mayores costes de contenidos y de energía. El Margen OIBDA – CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se mantiene estable (2.556 millones de euros, -0,5%).

El grupo mantiene las guías para el año que ya elevó en el trimestre anterior: crecimiento de Ingresos y OIBDA “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas. La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.600 millones de euros y genera plusvalías de 7.400 millones de euros. Esto aporta margen al grupo para normalizar el nivel de inversiones y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas. El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021 (0,30€/acción) y propondrá una reducción del 1,65% del capital.

Perspectivas 

Valoramos positivamente el crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad del 10%). La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece el posicionamiento del grupo en los mercados clave. Se mantiene la opcionalidad de aflorar valor mediante la venta parcial de activos.

Por el lado negativo, el potencial de crecimiento estructural es reducido, la competencia elevada y el grupo afronta un nuevo ciclo inversor para el despliegue del 5G. La exposición a divisas latinoamericanas aumenta el perfil de riesgo del grupo. Un riesgo adicional es la próxima subasta de los derechos de la Liga de fútbol para el periodo 2022-2025 que tendrá lugar el 13 de diciembre. La oferta de este contenido ha sido clave para el liderazgo de Telefónica en España (49% de los ingresos, 56% del OIBDA y 69% del Cash Flow libre del sector en 2020).

Un desenlace desfavorable podría resultar en una pérdida de clientes y una reducción del consumo medio por cliente (ARPU) desde ~90€/mes hacia la media de ~60€/mes que no se compensaría por el ahorro en la adquisición de los derechos. Telefónica mantiene la cautela pero anticipa la retención de derechos y un entorno deflacionista.

Recomendaciones sobre las acciones de Telefónica

Con una rentabilidad por dividendo de ~10%, mantenemos recomendación de Neutral y Precio Objetivo de 4,5€/acción en un escenario satisfactorio de retención de los derechos del fútbol.

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