Análisis de los últimos resultados de Telefónica
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
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Ingresos 10.343 millones de euros (+11,2% en términos reportados, +3,8% orgánico) vs 9.995 millones de euros estimado (+7,5%)
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OIBDA Recurrente 3.293 millones de euros (+8,5% reportado, +3,1% orgánico) vs 3.193 millones de euros estimado
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Margen OIBDA 31,8% vs 31,9% estimado
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BNA 460 millones de euros vs. 391 millones de euros estimado
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Cash Flow Libre 1.125 millones de euros vs 1.786 millones de euros esperado
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Deuda Financiera Neta a 28.918 millones de euros vs 28.410 millones de euros estimado (vs 28.817 millones de euros en junio y 26.000 millones de euros a diciembre 2021)
Mantiene los objetivos para 2022 que elevó en el anterior trimestre: “crecimiento de un dígito alto” de Ingresos (vs bajo anterior) y “crecimiento de un dígito medio-alto” de OIBDA (vs bajo previo). El grupo anuncia que pagará el primer dividiendo con cargo a 2022 el 15 de diciembre: 0,15€/acción, que supone una rentabilidad de 8,6%.
Opinión sobre los resultados de Telefónica
Los resultados baten las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+3,8%) y OIBDA (+3,1%) mantienen crecimiento positivo por 6º trimestre consecutivo, aunque desaceleran vs 2T 2022 (+5,2% y +3,4% respectivamente).
Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +0,2% y -2,8% respectivamente; Alemania +6,0% y +4,2%; Brasil +10,6% y +12,3%; VMO2 -0,6% y +8,1%. Los resultados acercan el cumplimiento de los objetivos para 2022, que el grupo revisó al alza en el 2T 2022. España sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo lo que resulta en una nueva caída de OIBDA (aunque menor que en los trimestres previos -4,9% en 1T y -3,4% en 2T) reflejando menores costes de plantilla y de contenidos.
Se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo. En UK, las sinergias en Virgin Media O2 aceleran, en Brasil continúa la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi y en el resto de los mercados el entorno competitivo permanece estable. Con todo, el Margen OIBDA retrocede -80pb hasta 31,8%. La Deuda Neta aumenta ligeramente en el trimestre, aunque el grupo anuncia que eventos posteriores al cierre la situarían en 26.700 M€; en el año crece +13,5% elevando el apalancamiento hasta 3x OIBDA (vs 2,8x a diciembre 2021).
Tras la finalización de las compras de espectro y los derechos de fútbol en España a precios razonables, los catalizadores disminuyen. A pesar de una elevada rentabilidad por dividendo (rentabilidad de 6,8%), la generación orgánica de cash Flow libre se modera en un entorno de mayor coste de la deuda y desaceleración económica, lo que dificulta el triple objetivo de reducción de deuda, inversión en innovación y fuentes de crecimiento futuro y remuneración al accionista.
Rebajamos la recomendación a Neutral y el Precio Objetivo a 4,2€ (vs 5,3€ anterior).
