El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
REE (Comprar; Pº Objetivo: 82,4€; Cierre: 75,57€) Buenos resultados.
Principales cifras de 2014:
- Ingresos 1.846,7 millones de euros (+5%)
- EBITDA 1.385,4 millones de euros (+6,4%)
- EBIT 949,2 millones de euros (+5,6%)
- BNA 717,8 millones de euros (+35,7%). Excluyendo extraordinarios (indemnización TDE, acuerdo con ADIF y un gasto impositivo inferior por la reducción de pasivos por impuesto diferido) el BNA quedaría en 557,9 millones de euros (+5,4%). Las inversiones suman 957,6 millones de euros, 493 millones de euros para el desarrollo de la red de transporte en España y 434 millones de euros para el acuerdo suscrito con ADIF (explotación de su red de fibra óptica).
La DFN suma 5.408,5 millones de euros (+19% porque la DFN 2013 estaba distorsionada a la baja por un desfase de liquidaciones). El dividendo del ejercicio 2014 que se propondrá a la JGA será de 3 euros/acción (+18%) impulsado por la indemnización de TDE en Bolivia.
Nuestra opinión es que valoramos positivamente estos resultados por varios factores: a) El EBITDA se ha visto impulsado por la favorable evolución de los costes operativos (los gastos de explotación caen -2,8%). b) El resultado financiero recoge los 52,3 millones de euros de la indemnización por la expropiación de TDE, que es un one-off, pero también unos gastos financieros inferiores a los del ejercicio precedente. La compañía debería seguir apoyándose en estas dos palancas (eficiencia y menor coste de la deuda) para crecer. A las 12:30h dará un conference call de resultados donde presentará su nuevo plan estratégico una vez que la regulación en España ya está concretada
ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 23€; Cierre: 17,10€): Resultados de 2014 marcados por la venta del negocio Latinoamericano.
Principales cifras
- Ingresos 21.512 millones de euros (-0,01%)
- EBITDA 3.090 millones de euros (-3,9%) por encima de su objetivo de 2.900 millones de euros
- EBIT 1.472 millones de euros (-8,9%)
- BDI recurrente 943 millones de euros (-20%)
- BNA 3.337 millones de euros (+77,6% a/a).
- La Deuda Neta queda en 5.420 millones de euros. Las inversiones ascendieron a 788 millones de euros. En cuanto al dividendo de 2015, confirma que será al menos un 5% superior al de 2014 (0,76 euros/acción).
Nuestra opinión es que el ejercicio 2014 ha venido marcado por la desinversión de los activos de Latinoamérica (el resultado neto del negocio Latam aporta 623 millones de euros hasta la fecha de la venta, el 23 de octubre, así como una plusvalía neta de 1.764 millones de euros). En cuanto al negocio de España y Portugal, destacaríamos que la compañía ha sido capaz de superar las metas marcadas. Asimismo, sigue comprometida con su política de dividendo. A las 10h dará un conference call de resultados donde podría dar alguna guía de cara a 2015 aunque probablemente no sea muy explícita hasta que la matriz (Enel) haga lo propio en marzo.
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,57€; Var. Día: +1,08%). Presenta resultados 2014 inferiores a las expectativas, con significativo estrechamiento de márgenes.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos 50.377 millones de euros (-11,7%) vs. 51.692 millones de euros estimado
- Oibda 15.515 millones de euros (-18,7%) vs. 15.720 millones de euros estimado
- Beneficio neto atribuible 3.001 millones de euros (-34,7%) vs. 3.180 millones de euros estimado
- Los ingresos registran retrocesos en los principales mercados de la compañía: España (-7,2%, por la presión competitiva del sector y la pérdida de accesos móviles); Brasil (-8,1%) y LatAm (-22,0%, debido al efecto negativo de los tipos de cambio) y sólo registran crecimiento en Reino Unido (+5,5%) y Alemania (+12,%, impulsado por la adquisición de E-Plus). La deuda neta se sitúa en 45.090 millones de euros (equivalente a 2,9x Ebitda) vs. 43.000 millones de euros fijado como objetivo para finales de 2014, debido en parte al impacto negativo de la devaluación en Venezuela, que supone un aumento de deuda de 1.231 millones de euros.
Nuestra opinión es que estos resultados deberían tener un impacto negativo en la cotización de Telefónica, que se verá penalizada por los siguientes factores:
(i) Las magnitudes operativas de la cuenta de resultados son inferiores a las estimaciones del consenso.
(ii) El apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos de -11,7% y del OIBDA de -18,7% (tomando el cuarto trimestre aisladamente: -14,1% y -35,9% respectivamente, por lo que el problema operativo se ha acentuado por el impacto negativo de la devaluación del bolívar en Venezuela, uno de los mercados más rentables en anteriores períodos). Además, el deterioro del margen OIBDA se acelera: cae hasta 30,8% en el conjunto de 2014 frente a 33,4% en 2013 y en el cuarto trimestre 2014 aisladamente desciende hasta 25,7% frente a 32,8% en tercer trimestre 2014.
(iii) El mercado continuará descontando el impacto negativo de una posible ampliación de capital por importe de 3.400 millones de euros para financiar la compra de GVT en Brasil, única vía estratégica para mejorar márgenes en un mercado cuyos ingresos pierden momentum. (iv) El guidance de la compañía no supondrá un factor de respaldo, ya que el incremento de ingresos previsto (+7% en 2015 y +5% en 2016) se calcula sobre unos ingresos de 2014 sin la contribución de Reino Unido (que en 2014 generó un 14% de los ingresos totales) y que la reducción del endeudamiento hasta un nivel inferior a 2,35x Ebitda se debe a la venta de O2 en el Reino Unido, una operación que en nuestra opinión, ya está descontada en la cotización actual de la compañía.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 19,50€. Cierre: 18,67€): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado.Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 8.802 millones de euros (+ 7,8%) vs. 8.750 millones de euros estimado
- Ebitda 983 millones de euros (+ 5,2%) vs 956,8 millones de euros estimado
- Beneficio neto atribuible 402 millones de euros (-44,7%) vs. 318,9 millones de euros estimado
- El crecimiento de los resultados operativos se debe fundamentalmente a los incrementos (like-for-like) de ingresos (+16,5% hasta 4.401 millones de euros) y Ebitda(+13,7% hasta 387 millones de euros) en su división de servicios, mientras que la división de construcción frena su caída de ingresos (-1,0%) y registra un leve crecimiento del Ebitda (+0,2%). El descenso del beneficio neto se debe a las plusvalías por las ventas de Stansted y el 8,65% del aeropuerto de Heathrow contabilizadas en 2013.
Nuestra opinión es que estas cifras deberían proporcionar respaldo a la cotización debido a que los resultados destacan positivamente por 3 factores:
(i) incremento del tráfico en los principales mercados de la compañía (Canadá +3,4%; EE.UU: +18,2%; España +3,6%).
(ii) Aumento de la cartera de construcción y servicios hasta 30.460 millones de euros (+15%), equivalente a 3,5 años de ventas.
(iii) Incremento de los dividendos recibidos de Heathrow (341 millones de euros) y la autopista 407ETR (224 millones de euros), lo que permite que la compañía presente una propuesta de aumento del dividendo hasta 0,696 euros (+3,5%).
IAG (Comprar; Pr. Obj: 8,6€; Cierre 7,68€; +0,3%). El Gobierno irlandés aumenta sus exigencias para vender su participación del 25% en Aer Lingus.
IAG deberá aumentar las garantías sobre los puestos de trabajo de Aer Lingus y asegurar las perspectivas de crecimiento para sortear el bloqueo “político” de la OPA sobre la aerolínea irlandesa.
Nuestra opinión es que el Gobierno irlandés está endureciendo las condiciones para aceptar la OPA, por lo tanto, no la estaría rechazando. Además, esto se produce el mismo día en que Aer Lingus presentó unos resultados decepcionantes de 2014 con pérdidas netas de -111,5 millones de euros vs. BNA de 39,3 millones de euros en 2013, a pesar de haber aumentado +9% los ingresos hasta 1.556 millones de euros. En definitiva, en nuestra opinión esta noticia es positiva ya que supone un avance para concretar los términos en los que los accionistas aceptarían la OPA.
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Agenda del 25 febrero 2015: "Tres focos de interés pero sin un claro protagonista"
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