Análisis de Telefónica: Brasil robusto, España mejora y Alemania racional. En línea con los objetivos

Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Telefónica y las recomendaciones de las acciones de Telefónica en la bolsa.

Gráfico diario de las acciones de Telefónica en bolsa

En el siguiente gráfico puedes ver la evolución diaria de Telefónica en bolsa durante el último año: 

Análisis de Telefónica

Resultados 3T 2024 mixtos: cumplen en Ingresos y EBITDA, pero BNA -98% afectado por extraordinarios. Recuperación de la generación de Cash Flow Libre.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ingresos 10.023 millones de euros (-2,9%) vs. 9.998 millones de euros estimados (-3,1%).

• EBITDA 3.260 millones de euros (-2,5%) vs. 3.258 millones de euros (-2,5%)

• Margen EBITDA 32,5% vs. 32,5%.

• BNA 10 millones de euros (-98,1%) vs. 357 millones de euros (-28,9%) estimados.

• Cash Flow Libre 866 millones de euros  (+89,5%) vs. 634 millones de euros estimados.

• Deuda Financiera Neta 28.748 millones de euros vs. 28.670 millones de euros (vs 29.240M€ en 2T24 y 27.349M€ adiciembre 2023

Ingresos por países:

- España: 3.182 millones de euros (+1,0%) vs. 3.180  millones de euros.

- Brasil: 2.308 millones de euros (-6,4%) vs. 2.290 millones de euros.

- Alemania: 2.098 millones de euros (-1,6%) vs. 2.110 millones de euros.

- Hispam: 2.100 millones de euros (-6,2%) vs. 2.070 millones de euros.

Mantiene los objetivos para 2024: crecimiento de Ingresos +1%, EBITDA +1%/2%, EBITDA –CAPEX +1%/+2%, CAPEX/Ingresos 13%, Cash Flow Libre >10%

Resultados del tercer trimestre mixtos: los Ingresos y EBITDA cumplen las expectativas de un moderado crecimiento negativo, pero el Beneficio Neto asciende a 10 M€ (-98%) vs 357 M€ esperados, afectado por impactos extraordinarios de 619 M€, principalmente una amortización del fondo de comercio en Perú y otros intangibles que no suponen salida de caja. Excluyendo estos ascendería a 629 M€(+5,3%). Por el lado positivo, la generación de Cash Flow Libre se recupera hasta 866 M€ (+89,5% en3T24 y +27,7% en los 9 primeros meses).

Un impacto adverso por tipos de cambio, especialmente el real brasileño que el trimestre se deprecia frente al euro -1,24% y en el año -11,7%, se deja sentir en los Ingresos y EBITDA. Los Ingresos caen-2,9% con un impacto negativo de -4,2 p.p. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores(+1,2% en 2T y +0,9% en 1T) en un entorno, además, con mayor presión competitiva en los mercados europeos del grupo. El EBITDA disminuye -2,5%con un impacto por tipo de cambio de -4,7 p.p, vs +1,8% en 2T y +1,9% en 1T. Con todo, el margen EBITDA mejora +20pb hasta 32,5% gracias a ganancias de eficiencia y control de costes.

Por países, España sostiene el crecimiento de Ingresos de +1% de los trimestres anteriores y acelera el EBITDA hasta +1,0% (vs +0,6% en 2T y +0,2% en 1T) apoyado por un aumento de tarifas, el mayor aumento trimestral de clientes en 6 años y la reducción de plantilla. El coste de alquileres de torres se estabiliza y permite un crecimiento positivo por primera vez del Cash Flow Operativo. Este mercado, que representa el 31% de los Ingresos y el 35% del EBITDA, reflejará en los próximos trimestres los ahorros por la reducción de plantilla en España (-12%) iniciados en marzo y la estabilización del coste de alquiler de torres.

Brasil, 24% de los Ingresos y 32% del EBITDA, modera su crecimiento en términos contables por el impacto negativo del tipo de cambio, pero mantiene crecimiento en moneda local (+7,1% Ingresos;+6,9% EBITDA). En Alemania los Ingresos disminuyen -1,6% y el EBITDA desacelera hasta +3,0%(vs +3,8% en 2T y +5,0% en 1T). La filial británica muestra un descenso de ingresos de -0,7% y -2,7% en EBITDA, presionados por una caída de la venta de terminales y un entorno algo más competitivo.

A pesar de un negocio subyacente débil en términos orgánicos y penalizado por la depreciación de las divisas hispanoamericanas, el Cash Flow Libre, que es lo que determina el pago del dividendo,aumenta +89,5% en 3T y +27,7% en los 9 primeros meses del año. El grupo consigue reducir salidas de caja como inversiones, fondo de comercio, pago de intereses y de dividendos a minoritarios tras la compra de la totalidad de Telefónica Deutschland y de alquileres de torres.

La Deuda Neta se reduce -492 M€ en el 3T; en el año aumenta 1.399 M€ tras el pago de dividendo y el aumento de la participación en Telefónica Deutschland, pero el grupo espera una reducción en los próximos meses y el coste medio se reduce -21pb hasta 3,61%. La DFN/EBITDA se sitúa en 2,8x. El objetivo es alcanzar un nivel de 2,2/2,5x EBITDA en 2026. Creemos que el grupo puede alcanzar el extremo alto del rango si sostiene una generación de Cash Flow Libre en línea con este año.

El Plan Estratégico 2023/2026 presentado en noviembre 2023 presenta unos objetivos decrecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre, que será más evidente en 2S 2024. Con ello se cumple el principal atractivo del valor que es una rentabilidad por dividendo elevada y sostenible compatible con una reducción gradual del endeudamiento.