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Análisis de Acerinox: Sólido inicio de 2022, si bien, los riesgos macroeconómicos han aumentado


19.05.2022

Escrito por: Aránzazu Cortina, analista de Bankinter


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Informe: Análisis de Acerinox

Sólido inicio del 2022

Las principales cifras superan las de consenso de Reuters para el primer trimestre de 2022:

  • Ingresos 2.287 millones de euros (+58,7%) vs. 2.159 millones de euros estimado

  • EBITDA 422 millones de euros (+162,1%) vs. 363 millones de euros estimado

  • BNA 266 millones de euros (vs +241%) vs 227 millones de euros estimado

  • El margen EBITDA se sitúa en 18,5% para el grupo, 19,8% en Acero Inoxidable y +8,5% en Aleaciones de alto rendimiento.

La deuda neta aumenta en +50 millones de euros (628 millones de euros), pero supone 0,5x DFN/EBITDA (de los últimos 12 meses) vs 0,58x a diciembre del 2021. El Cash Flow operativo del primer trimestre de 2022 alcanzó los 74 millones de euros en el trimestre (+218%, aunque menor -63% al del cuarto trimestre de 2021). El incremento de la deuda en el trimestre se deriva fundamentalmente de:

  1. Aumento de circulante, en parte generado por el crecimiento de la actividad y, por otra, por un cambio en la política de pago a proveedores ante la volatilidad del mercado del níquel

  2. La política de recompra de acciones (115 millones de euros en el trimestre, con un 4% del capital finalizado en marzo)

Buenas perspectivas para el segundo trimestre de 2022:

Acerinox estima un EBITDA ligeramente superior al del primer trimestre de 2022 (el segundo mejor de su historia), a pesar de las numerosas incertidumbres.

Revisamos al alza nuestras estimaciones 2022e y 2023e, con ligeros cambios en los siguientes ejercicios

Incrementamos los Ingresos para 2022 hasta 8.266 millones de euros (+32%) y 7.300 millones de euros 2023 (+17%), mientras en que elevamos el margen EBITDA para 2022 al 15,8% (vs 12,8% ant.), que supone una normalización desde el 18,5% del primer trimestre de 2022. Para 2023 mantenemos el 10,5% estimado anterior y mejoras en torno a 0,5% en los proyectados en siguientes años, hacia al 9% en 2026.

Recomendación sobre las acciones de Acerinox

Mantenemos la recomendación de Comprar y ajustamos nuestra valoración tras revisar al alza nuestro WACC al 8,4% (vs 6,9% ant.) y la tasa de crecimiento a largo plazo al 1,4% (-20pb). Los fundamentales de la compañía siguen siendo muy sólidos (posición financiera, mejora de la demanda de sectores para Aleaciones Especiales), si bien, los riesgos del entorno han aumentado, geopolíticos y macroeconómicos, (especialmente derivados de la elevada inflación). Nuestra valoración supone un PER implícito de 4,7x 2022e y 9,1x 2023e.

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