Mantenemos la recomendación de comprar y revisamos al alza nuestro recio objetivo. Valoramos positivamente el entorno de recuperación del precio del níquel, la capacidad de generación de caja de Acerinox y el potencial de recuperación de márgenes.
Informe: Análisis de Acerinox
Mejora el entorno de mercado
El precio del futuro del níquel ha continuado recuperándose tras el descenso de comienzos de 2020 (+16% t/t y +12% t/t en 3T20 y 4T20 respectivamente), hasta -0,6% a/a en promedio año y actualmente en niveles previos a la pandemia (sep-19).
En este entorno de mercado, Acerinox ya ha anunciado una subida de precios en NAS (EE.UU.) en enero. En Europa el traslado de precios es más complejo, pero la puesta en marcha de las medidas antidumping (sobre laminado en caliente de China, Taiwán e Indonesia) a comienzos de octubre, debería contribuir a la progresiva normalización del entorno de importaciones. Además se observan mejoras en los indicadores de actividad industrial (PMI Manufacturas de UEM 55,2 en enero, en zona de expansión).
Capacidad de generación de Caja y mantenimiento del dividendo
Acerinox ha mostrado una elevada capacidad de generación de caja en un entorno de mercado tan complejo como el 2020 (+95M€ en 9M20 de Flujo de Caja Operativo antes de inversiones), que ha permitido mantener la distribución de dividendo (0,50€/acc. en diciembre, lo que supone una rentabilidad por dividendo del 5,20%). La deuda financiera neta del grupo aumenta en 346,3M€ en 9M20, lo que implica una reducción en términos orgánicos (tras la compra de VDM). Para el conjunto de 2020 estimamos 831M€ (+337M€ en el año), 2,4x DFN/EBITDA que se reduciría a 1,8x en 2022E.
Revisión de estimaciones y proyecciones 4T20
Revisamos estimaciones por la mejora del entorno en el negocio inoxidable, mientras en VDM esperamos una recuperación hacia 2S21. Revisamos +1,7% en Ventas en 2021E, +4,3% 2022E y entre +4% y +2,5% en años siguientes. En EBITDA revisamos +1,9% en 2020E, +5,2% 2021E y entre +4% y +2,5% en años posteriores. De cara al 4T20, que la compañía publicará el próximo 26 de febrero, estimamos 1.095M€ en Ingresos con un EBITDA de 94M€ (vs 87M€ en el 3T20) y margen 8,6% (7,5% para el conjunto del año).
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Las expectativas en la recuperación se han incrementado, en términos generales, gracias a la esperada difusión de la vacuna a lo largo del año y a las medidas de apoyo fiscal y; en concreto en el sector europeo, por las medidas antidumping mencionadas ante la elevada presión de las importaciones. Por ello, hemos ajustado a la prima de riesgo aplicada que nos conduce a un WACC del 6,5% (- 50pb). En cualquier caso, el entorno no está exento de incertidumbres, como el ritmo de recuperación de la demanda, especialmente en torno al nuevo negocio de VDM de aleaciones de alto rendimiento o cambios en las relaciones comerciales internacionales.
