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Análisis de Acerinox: Buena posición financiera en un entorno de incertidumbre


14.11.2022

Escrito por: Aránzazu Cortina, analista de Bankinter


Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Acerinox y las recomendaciones de las acciones de Acerinox en la bolsa.

Gráfico de las acciones de Acerinox en bolsa

Gráfico a 1 año

Informe: Análisis de Acerinox

Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el tercer trimestre de 2022:

  • Ingresos 2.175 millones de euros (+28% a/a, -14,2% t/t) vs. 2.314 millones de euros estimado por consenso

  • EBITDA 241 millones de euros (-17,7% a/a, -53,9% t/t) vs. 253 millones de euros estimado

  • BNA 133 millones de euros (vs -22% a/a, -61,2% t/t) vs 143 millones de euros estimado

Acerinox ya anticipó que el EBITDA tendería a la media de 2021 (c.247 millones de euros) este trimestre, que finalmente fue ligeramente inferior, pero incorpora un ajuste de inventarios de - 65 millones de euros.

El margen EBITDA del grupo se sitúa en 11% (11% en Inoxidable y +11,6% en Aleaciones de alto rendimiento) vs 17,2% 3T 2021, hacia la media histórica del 8,1%.

Link a los resultados

La deuda neta asciende a 763M€ (+190M€ en el trim.), 0,51x DFN/EBITDA

(vs 0,37x a jun-22) vs 603M€ est.. El aumento de la deuda se debe al incremento del circulante (-213M€); impuestos (- 140M€) y la retribución a los accionistas (-189M€, entre dividendo y recompra de acciones). El Cash Flow operativo del 3T 2022 fue -50M€ en el trimestre (+27M€ en 9M 2022). La fortaleza del dólar generó diferencias de conversión por +80M€ en el trimestre.

Guías para 4T 2022, más bajo en EBITDA, pero mayor generación de caja

(1) EBITDA esperado inferior al 3T 2022.

(2) Efecto positivo en generación de caja, ante la reducción de circulante. Esperan una mejora en el 1T 2023, una vez que se hayan ajustado inventarios.

Las perspectivas para EE.UU. (c50% del EBITDA), mantienen "mejor tono que el resto de los mercados" y Aleaciones Especiales sigue mejorando. Las perspectivas para Retribución al accionista: Acerinox amortizó 4% en agosto. A la fecha de publicación de resultados, se había ejecutado un nuevo programa recompra del 4%, además propondrá (JGA de 2023) un dividendo de 0,60€/acc (+20%).

Revisamos márgenes EBITDA a la baja

Revisamos ligeramente al alza las estimaciones de Ingresos (+3%) para 2022 ante la mejor evolución en Aleaciones Especiales. En márgenes, los ajustes son a la baja, ligeramente para 2022 -0,3pb (al 15,6%) y en mayor medida 2023 (- 1,5pp al 9%). En años posteriores ajustes a la baja entre -0,3pp y - 0,5pp, en márgenes.

Recomendación sobre las acciones de Acerinox 

P. Obj: 11,0€/acc. (desde 11,3€/acc. ant.): Volvemos a ajustar al alza el WACC al 9,7% (vs 9,2% ant.), ante el entorno global de tipos al alza. Nuestra valoración supone un PER implícito de 9,8x 2023e y un EV/EBITDA de 5,2x (vs media histórica de 6x). Consideramos que hay valor (sólida posición financiera), pero a corto plazo se ve limitado por la incertidumbre (especialmente de costes energéticos) y el riesgo de ralentización económica.

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