Mantenemos la recomendación de Comprar. P. Obj: 13,1€/acc. Los resultados del 1T21 han puesto de manifiesto: (i) Inoxidable mejora del margen EBITDA por encima de lo esperado; (ii) VDM se acelera la entrada de pedidos, que debería trasladarse a resultados en el 2S21; (iii) generación de caja operativa (+23M€) en un trimestre de crecimiento de actividad y, por tanto, mayor consumo de circulante.
Informe: Análisis de Acerinox
Resultados 1T21 mejores de lo esperado en márgenes y deuda
Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía:
- Ingresos 1.441 millones de euros (+24,3% a/a) vs. 1.357 millones de euros estimado
- EBITDA 161 millones de euros (+89,4% a/a) vs. 144 millones de euros estimado
- BNA 78 millones de euros (+177%) vs 63 millones de euros estimado con una generación de caja operativa de 23 millones de euros en el trimestre
Por negocios:
- Inoxidable mejora respecto al 4T20 (que ya supuso el mayor EBITDA en 2 años) en +31% t/t con un margen EBITDA del 11,9% vs 10,9% del 4T20;
- En VDM (margen 6%) mejora la cartera de pedidos, que debería trasladarse en mayores entregas a partir de junio. La compañía observa que la mejora en el negocio de proyectos se aceleró en marzo y abril.
El Flujo de Caja Operativo +23 millones de euros en el trimestre, a pesar de que el aumento de actividad generó un aumento de circulante (-153 millones de euros). La deuda neta se redujo hasta 756 millones de euros desde 772 millones de euros en el dic-20 (vs 788 millones de euros est.).
Perspectivas positivas
Las guías de la compañía apuntan a un EBITDA 2T21 superior al 1T21. La cartera de pedidos supera en un 40% la de mar-19 (y 80% a la de mar-20). Buena marcha de los sectores relacionados con bienes de consumo y la situación de inventarios. Además, respecto a VDM, la “fuerte entrada de pedidos” hace prever una recuperación a partir del mes de junio.
Desde un punto de vista comercial, varios factores están contribuyendo a una menor presión de las importaciones en Europa, por una parte el aumento de los costes de transporte y por otra medidas antidumping en laminado en caliente contra China, Indonesia y Taiwan. Además a finales de abril se anunció el resultado preliminar de medidas antidumping para laminado en frío de Indonesia e India.
Las medidas provisionales se esperan para el 28 de mayo y las definitivas para final de año. Por otra parte, China ha eliminado las devoluciones fiscales del 13% a sus exportaciones.
Revisamos estimaciones
Al alza en Ingresos (+5,1% en 2021 y +4,6% en los siguientes años) y unos márgenes EBITDA algo superiores a lo esperado sobre todo en 2021 al 10,6% (vs 9,6% anterior) y 2022e al 9,9% (vs 9,5%) y +30pb en 2023e y +20pb 2024e y +10pb en 2025e.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Mantenemos recomendación de Comprar. P. Obj: 13,1€/acc. (desde 11,30€/acc. ant.).Nuestra valoración sobre las estimaciones revisadas supone un PER implícito de 12,3x 2021e y EV/EBITDA de 7,6x. Mantenemos nuestra opinión favorable, ante la recuperación de la demanda, tanto del negocio de Inoxidable como de Aleaciones de alto rendimiento, con un entorno de precios del níquel al alza (+37% a/a en promedio de lo que llevamos del 2T21) y la menor presión de las importaciones en Europa.
