Nuestra valoración supondría un PER 2022e de 10,5x. Los resultados del 2T 2021 superaron las expectativas, con el EBITDA más fuerte desde 2007, lo que nos condujo a revisar nuestras estimaciones. El margen EBITDA se elevó hasta 13,4%, con mejora en Acero Inoxidable (14,1%) y en Aleaciones especiales (8%). La DFN se elevó a 838 millones de euros, si bien, la compañía generó Flujo de Caja Operativo positivo.
Informe: Análisis de Acerinox
Resultados 2T 2021 el mejor EBITDA desde 2007
Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 2T21:
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Ingresos 1.625 millones de euros (+31% vs 2T 2019; +15% ex VDM) vs. 1.558 millones de euros estimado.
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EBITDA 217 millones de euros (+124% vs 2T 2019; +107% ex VDM) vs. 184 millones de euros estimado.
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BNA 125 millones de euros (vs +37 millones de euros en 2T 2019) vs 96 millones de euros estimado.
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El margen EBITDA se eleva al 13,4% (vs 11,2% del 1T 2021).
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La mejora se produce en ambos negocios, Acero Inoxidable mejora al 14,1% (desde 11,9% en 1T 2021).
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VDM (división de aleaciones especiales) al 8% (desde 6% en 1T 2021).
Flujo de Caja Operativo positivo (+84 millones de euros).
A pesar del incremento de circulante derivado del aumento de la actividad. La deuda neta se eleva a 838 millones de euros vs 756 millones de euros en el mar-21 (-4% a/a, pero vs 813,7 millones de euros est.), aunque cabe mencionar la distribución este trimestre del dividendo anual (- 135 millones de euros).
Guidance: EBITDA del 3T 2021 que supere al trimestre anterior
(el mejor desde 2007), con mejoras esperadas tanto en Acero Inoxidable como en Aleaciones de Alto Rendimiento, ante la buena evolución de la demanda y mayor visibilidad de los Pedidos. En términos de deuda, estiman que la generación de caja del trimestre permita volver a reducir la deuda financiera neta.
Revisamos al alza nuestras estimaciones de Ingresos y márgenes, especialmente para 2021 y 2022:
Proyectamos un margen EBITDA del 12,5% para 2021e y 11,9% para 2022e (desde 10,7% y 9,9% estimado anteriormente). Para 2023e proyectamos 10,5% (vs 9,6% ant.) y mantenemos nuestras estimación de margen en años posteriores e introducimos 2026e con 8,6%.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Nuestra valoración supondría un PER implícito de 10,5x 2022e y EV/EBITDA de 6,4x. Nippon Steel mantiene un 7,9% del capital, lo que puede limitar parcialmente la evolución del valor, tras la venta de un importe similar (a 10,20€/acc.). Nippon Steel tiene un período de lock up de 90 días (mediados de septiembre). A pesar de ello, las perspectivas fundamentales siguen siendo sólidas y se apoyan en:
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Inventarios en acero inoxidable por debajo de la media de los últimos años (a lo que se une el reciente anuncio de subida de precios en América desde el 1 de agosto).
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Mayor visibilidad en Pedidos de Aleciones especiales.
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Un entorno comercial más equilibrado en Europa (tanto por medidas de salvaguarda adoptadas por la Comisión Europea, las medidas antidumping para materiales planos en caliente de China, Indonesia y Taiwan y las provisionales en frío de India e Indonesia; como por el lado de China con medidas para fomentar su mercado local, como la supresión de la ayuda del 13% a la exportación).
