Ignacio Colmerares Ence

Resultados de Ence: resultados 2020 sin sorpresas y las perspectivas 2021 mejoran


24.02.2021

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


Análisis de los últimos resultados de Ence

En el 4T20 estanco, las ventas aumentan a 180,8 millones de euros (+22% a/a) que se dividen entre celulosa 125,9 millones de euros (+14,5%), energía 55,4 millones de euros (+41,0%) y eliminaciones -0,5 millones de euros.

Precio de venta celulosa 384,4€/t (-11,0%), unidades vendidas 264.860t (+25,7%), coste de producción 367€/t (-14,0%).

Otras cifras:

  • EBITDA 24,2M€ (+0,5 millones de euros en 4T19) que se divide entre celulosa 6,8 millones de euros (-9,8 millones de euros en 4T19) y energía 17,4 millones de euros (+68,5%)
  • EBIT -6,4 millones de euros (-72,6%)
  • BAI +18,1 millones de euros (-28,1 millones de euros en 4T19.)
  • BNA +15,4 millones de euros (-18,6M€ en 4T19)
  • Cash flow libre +53,1 millones de euros (+4,3 millones de euros en 4T19).

Por lo tanto, en el año 2020 las ventas son 707,7 millones de euros (-3,8% a/a) que se dividen entre celulosa 504,5 millones de euros (-11,9%), energía 206,0 millones de euros (+22,6%) y eliminaciones -2,7 millones de euros.

Precio de venta celulosa 401,2€/t (-23,2%), unidades vendidas 1.007.283t (+10,4%), coste de producción 374€/t (-5,7%).

Otras cifras:

  • EBITDA 73,6 millones de euros (-42,0%) que se divide entre celulosa 13,9 millones de euros (-81,6%) y energía 59,7 millones de euros (+15,2%).
  • EBIT -40,1 millones de euros (+32,5 millones de euros en 2019)
  • BAI -36,7 millones de euros (+11,1 millones de euros en 2019)
  • BNA -26,4 millones de euros (+9,2 millones de euros en 2019)
  • Cash flow libre +24,6 millones de euros (-108,8 millones de euros en 2019).
  • Deuda financiera neta 177,8 millones de euros (-65,3%)
  • Ratio DFN/EBITDA 2,4x (4,0x en 4T19, 11,1x en 9M20).

Link a los resultados

Opinión de los resultados de Ence

Los resultados inician en 4T20 una recuperación de la mano de la subida del precio de venta y menores costes de producción, reflejo de las últimas inversiones. Las desinversiones de la planta CSP 50 MW y del 49% del negocio de generación de energía con biomasa por un valor empresa de 380M€ se traducen en beneficios positivos en 4T y permiten recortar notablemente la deuda neta. El último trimestre marca un punto de inflexión en un año que refleja la ciclicidad de la celulosa y que inicia un nuevo ciclo en 2021. El escenario inversor mejora progresivamente a medida que se anuncian y consolidan cada mes nuevas subidas de precio en celulosa. En 2021 el precio de mercado aumenta +14,6% YTD. Arauco acaba de anunciar una nueva subida de precios para la celulosa BHKP (la misma que fabrica Ence) a 730$/t, intenta subir +110$/t (+15%) en marzo. 

Recomendación sobre las acciones de Ence

Ajustamos nuestra valoración para incorporamos el efecto de este anuncio de subida de precios que creemos se consolidará y elevamos nuestro Precio Objetivo a 4,65 $/acción (desde 4,00 €/acción) con un potencial de +14%, este objetivo se divide en celulosa 3,70 € + energía 0,95€ y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Ence es uno de los valores presentes en nuestra Cartera Modelo de Acciones Españolas.

Cotización de las acciones de ENCE

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