Ignacio Colmerares Ence

Buenos resultados de Ence: Soportados por la subida del precio de la celulosa y del pool


29.07.2021

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


Análisis de los últimos resultados de Ence

La compañía publico únicamente las magnitudes operativas más relevantes, la publicación de los resultados completos se retrasa a septiembre debido a la sentencia desfavorable de la Audiencia Nacional que obliga a ENCE a cerrar Pontevedra en los próximos años si las altas instancias no emitan un dictamen contrario.

Principales cifras 2T 2021 vs 2T 2020:

  • En el segmento de celulosa, precio medio de venta de celulosa (€/t) 525,5 vs 416,8 (+26,1%).

  • Producción de celulosa (t) 269.496 vs 258.860 (+4,1%).

  • Ventas de celulosa (t) 251.610 vs 246.584 (+2,0%).

  • Cash cost 367,7 vs 375,1 (-2,0%).

  • En el segmento de energía, precio medio del pool 76,3 vs 23,3 (+227,8%), ventas de energía (MWh) 331.697 vs 354.508 (-6,4%).

Principales cifras 1S 2021 vs 1S 2020:

  • en el segmento de celulosa, precio medio de venta de celulosa (€/t) 464,6 vs 417,5 (+11,3%).

  • Producción de celulosa (t) 493.907 vs 520.618 (-5,1%).

  • Ventas de celulosa (t) 497.767 vs 519.820 (-4,2%).

  • Cash cost 376,8 vs 377,6 (-0,2%).

  • En el segmento de energía, precio medio del pool 62,2 vs 29,6 (+110%).

  • Ventas de energía (MWh) 657.491 vs 612.944 (+7,3%).

Opinión de los resultados de Ence

A pesar de no conocer los resultados completos de la empresa, las cifras presentadas son positivas. En el negocio de celulosa, fuerte recuperación del precio de la fibra corta BHKP que alcanzó los 999$/t y permitió a ENCE un precio medio de venta de celulosa (€/t) en el 2T 2021 superior en +26,1% al 2T 2020, habiendo subido las ventas de celulosa (t) +2,0% y el cash cost bajado -2,0% por los menores costes de transformación derivados del incremento de la producción junto con los ahorros en gastos de estructura, que han compensado la subida de los precios de las materias primas.

La producción de celulosa alcanzó un máximo trimestral (269.496t) resultado del incremento de capacidad efectuado a finales de 2019. En el negocio de energía, el precio medio de venta se incrementó +5,7% interanual a raíz del precio medio del pool (€/MWh) que fue 3,3x superior al precio 2T 2020 y se encuentra en niveles elevados. Las ventas de energía (MWh) disminuyen -6,4% debido a la venta de la planta termosolar de Puertollano a finales de 2020. En términos comparables, si se excluye la planta de Puertollano, el volumen de energía vendido en el 2T 2021 fue -1,1% inferior al 2T 2020, bajada motivada por la avería de la planta de 50MW en Huelva.

Las cifras son positivas. La reciente tendencia alcista en el precio de la celulosa (que alcanzó los 1140$/t en julio) y medio del pool apoyan los resultados operativos de la compañía, nuestras estimaciones apuntan para que se mantengan en niveles elevados en los próximos meses pero que se vayan moderando ligeramente. Por otro lado, la mayor producción de celulosa tras la expansión en 2020 permite reducir los costes unitarios y mejorar las cifras del negocio.

Recomendación sobre las acciones de Ence

Reiteramos la recomendación de Comprar incluso considerando el escenario conservador en el que la planta de Pontevedra cierra a finales de 2023. Cuanto más se dilate el proceso judicial más positivo será para la compañía, ya que le permite seguir produciendo en Pontevedra por un periodo más alargado de tiempo así como definir e implementar una potencial alternativa al cierre de esta planta (la opción más viable es la expansión de la capacidad de la planta de Navia).

Cotización de las acciones de ENCE

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