Análisis de Porsche
Cifras ligeramente mejores a lo estimado, pese a la caída de volumen. Destacamos:
(i) Las entregas siguen cayendo. Retroceden -16% en el primer semestre. Todas las regiones en las que la Compañía opera sufren retrocesos. Destaca China (-32%) seguida de Europa (-14%) y EE.UU. (-13%).
(ii) La buena noticia es que el margen EBIT logra avanzar (7,8% desde 5,5% en 1S 2025 y vs 7,2% estimado) gracias a un buen mix de producto, sesgado hacia productos con mayor valor añadido, una política de precios elevados y una gestión eficiente de los costes. Destaca la caída de ventas en eléctricos (Macan BEV -40% y Taycan -25%), que aportan menos margen, mientras aceleran las ventas del 911 (+19%), que es uno de los vehículos más rentables para Porsche. De hecho, los eléctricos representan un 19,4% del total de entregas vs 23,5% en el 1S 2025. En los últimos días distintas noticias, sin confirmación oficial, apuntan a que Porsche podría dejar de fabricar el Taycan.
(iii) Para el conjunto del año reitera guías. En concreto: ventas de 35.000M€/36.000M€, margen EBIT de 5,5%/7,5% y margen EBITDA del segmento auto de 15%/17%. Son buenas noticias en un contexto complicado para el sector auto que está provocando recortes de guías en los principales fabricantes alemanes (Volkswagen o Mercedes recientemente y BMW a mediados de junio).
Recomendación sobre las acciones de Porsche
En conjunto, son cifras mejores de lo estimado que muestran resultados incipientes de la reestructuración puesta en marcha por la compañía. Tras estas cifras realizamos los siguientes ajustes en nuestro modelo:
(i) reducimos nuestras estimaciones para márgenes. En 2026 contemplamos un margen EBIT de 6,5% (vs 8,2% anterior).
(ii) Una vez superado el primer semestre, ya contemplamos como horizonte temporal 2027/2031 (vs 2026/2030 anterior).
(iii) Aumentamos la prima de riesgo de nuestro modelo para reflejar un contexto altamente incierto en el sector y los riesgos de implementación asociados a la mencionada reestructuración emprendida por la compañía.De hecho, el segundo semestre del año será peor que el primero por mayores costes asociados a este proceso y un mayor peso de vehículos eléctricos.
Con ello, nuestra WACC (el coste medio del capital) sube hasta 8,5% (desde 7,9%). Nuestro precio objetivo queda en 48€ (sin cambios) y nuestra recomendación permanece en Vender. No identificamos catalizadores al menos hasta octubre, cuando la Compañía celebrará su Día del Inversor y podría detallar medidas concretas sobre la transformación de su modelo de negocio.
