Análisis de Porsche
Los márgenes seguirán presionados
El cuarto trimestre de 2024 resulta menos débil de lo esperado. Los volúmenes consiguen avanzar en el trimestre (+11%) pese a la fuerte caída en China (-27%). La parte negativa es el retroceso en el margen EBIT penalizado por la guerra de precios en China y una elevada base de costes fijos. En concreto, el margen estrecha hasta 13,9% desde 17,2% en el 4T 2023.
Sin embargo, lo relevante son las guías. Para el conjunto de 2025 anticipan ingresos entre 39.000M€/40.000M€ vs. 39.800M€ estimado y margen EBIT de 10%/12% vs. 13% estimado. Nos preocupa especialmente la reducción del objetivo para el margen EBIT a medio plazo hasta 15%/17% desde 17%/19% anterior. Es una indicación clara de que la pérdida de eficiencia no es puntual, sino estructural.
Recomendación sobre las acciones de Porsche
Tras estas cifras revisamos nuestras estimaciones a la baja. Especialmente por el lado de los márgenes. Como principales obstáculos identificamos:
(i) La débil situación de la economía China, la sobrecapacidad en el sector auto del país, la preferencia por las marcas locales y la tensión arancelaria con Europa.
(ii) La progresiva normalización de los precios (+0,6% a/a en 2024 vs. +4,3% en 2023), que continuará en próximos meses. Ambos factores inclinarán el margen EBIT de medio plazo hacia la parte baja del rango ofreció por Porsche.
(iii) La guerra comercial iniciada por Trump. Los aranceles a las importaciones de vehículos desde Europa a EE.UU. podrían aumentar hasta el 25% (desde el 2,5% actual) a partir del 2 de abril. Porsche sería la auto más afectada porque importa el 100% de sus entregas a EE.UU. desde Europa. Potencialmente, considerando una absorción total de este incremento, el impacto en el EBIT del grupo podría alcanzar el 35%.
(iv) La pérdida de atractivo de los vehículos eléctricos (BEVs en adelante) supone otro frente de riesgo.
En la gama de la Compañía, los eléctricos puros representan casi un 13% y resulta llamativa la caída de -49% a/a del Taycan (su principal BEV) en 2024. A nivel europeo, las matriculaciones de BEVs cayeron un -6% en 2024.
Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender y reducimos nuestro precio objetivo hasta 55,8€ (desde 68,5€). Desde que revisamos nuestra recomendación a Vender, el 29 de julio de 2024, el valor ha caído un -22% aproximadamente.
