Reiteramos recomendación de Comprar y fijamos un Precio Objetivo de 2,67€/acc (potencial: 39%) vs 2,70€/acc anterior (afectado por un ajuste menor del valor del derivado de Repsol). Los resultados fueron buenos y refrendan nuestra visión positiva en el valor (el mercado los acogió con subidas de +4,2% el día de la publicación)
Análisis de los últimos resultados de Sacyr
Sacyr presentó cifras mejores de lo esperado en el 2T20 tanto a nivel Ventas como EBITDA y BNA. Cifras principales del trimestre comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 1.094 millones de euros vs 997,6 millones de euros esp
- EBITDA 182 millones de euros vs 158,3 millones de euros esp.
- BNA 38 millones de euros vs 30,2 millones de euros esp.
Por el lado de la participación de Repsol, la compañía ya anunció el pasado trimestre que tiene totalmente cubierto el riesgo financiero ante bajadas en el precio de la acción y que ha contratado un call-spread para poder beneficiarse de las subidas de la acción a partir de 8,5€/acc. Por lo tanto, la caída de la acción de Repsol en el trimestre no ha tenido impacto alguno en la caja de la compañía. Sacyr mantiene la participación de Repsol a un valor en libros de 8,66€/acc a 30 de junio 2020. La deuda neta se situó en 4.528M€ a cierre del trimestre.
Análisis y perspectivas de Sacyr
Peses a que Sacyr tiene que afrontar en 2020 el reto de mantener el ritmo de crecimiento de negocio en un entorno de fuerte desaceleración económica, la compañía cuenta con la estabilidad de su negocio de concesiones (75% del EBITDA).
El negocio de concesiones es un factor que aporta visibilidad a futuro, debido a la elevada vida útil de las concesiones (25 años de vida media en los 44 activos concesionales) y la capacidad de la compañía para rotar activos maduros con plusvalías (como hemos visto en el pasado con Guadalcesa, vendida con 10% de prima el pasado octubre). Además, la mayoría de los ingresos de concesiones (c.90%) no están sujetos a riesgo de demanda y por tanto no se verán afectados por las caídas de tráfico fruto del confinamiento.
Respecto a Repsol, la compañía tiene totalmente cubierto el riesgo ante bajadas en el precio de la acción y tiene contratado un call-spread para poder beneficiarse de las subidas de la acción a partir de 8,5€/acc (si bien es sólo una cuarta parte del total de los derivados, estando el resto muy lejos de generar ganancias dados sus precios de ejercicio entre 11,8€/acc y 13,9€/acc). (Pr. Obj. Bankinter de REP: 8,6€/acc).
Por último, señalar que los niveles de Deuda de la compañía (4.528M€ en el 2T20) no creemos que representen un problema dado que en su mayor parte es deuda sin recurso. Sin embargo, la elevada proporción de Deuda sobre el EV total estimado contribuye, desde nuestro punto de vista, a incrementar la volatilidad de la cotización.
Recomendación de Sacyr
Los resultados fueron buenos y refrendan nuestra visión positiva en el valor (el mercado los acogió con subidas de +4,2% el día de la publicación). Reiteramos recomendación de Comprar y fijamos un Precio Objetivo de 2,67€/acc (potencial: 39%) vs 2,70€/acc anterior (afectado por un ajuste menor del valor del derivado de Repsol).
