Los resultados 1S'20 muestran una caída en BNA (-8%) consecuencia de menores ingresos regulados para el transporte de electricidad. Esta caída no sorprende al mercado que ya contaba con este recorte en el retorno regulado anunciado por la CNMC a finales de 2019. Los inversores valoran muy positivamente la alta visibilidad en generación de caja y la capacidad de pago de dividendos de REE.
Análisis de los resultados de Red Eléctrica
Resultados en línea con el consenso:
- EBITDA 766 millones de euros (-1,7%) vs 769 millones de euros est.
- BNA 332 millones de euros (-8,4%) vs 331 millones de euros est.
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 646 millones de euros (-0,1%)
- Deuda Neta 6.266 millones de euros vs 6.026 millones de euros en diciembre 2019.
Caída en BNA (-8%) por menores ingresos regulados. El nuevo marco regulatorio 2020- 25 incluye un recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad para 2020 (6,00% vs 6,5% ant.) Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) permiten mitigar en parte este impacto.
Fortaleza de balance: ratio Fondos generados por operaciones (FFO)/Deuda neta en 20,2% y Deuda Neta/EBITDA de 4,0x
Inversiones al alza por la adquisición del 50% de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo por 374M€ .
El Plan Estratégico 2022 sigue siendo válido
En su Plan Estratégico REE espera un BNA para 2022 en niveles similares a los de 2019 (700M€) y en DPA mínimo de 1,0€/acción (1,05€/acción en 2019). Tras los resultados de 1S´20, los objetivos siguen siendo válidos.
Rentabilidad por dividendo por encima del 4,7% a pesar de los recortes regulatorios
A partir de 2024 el DPA se verá negativamente afectado por un nuevo recorte en los ingresos regulados. En este año, se reduce la base de activos regulados por amortización de los activos anteriores a 1998. El DPA podría recortarse hasta 0,80 vs 1,00€/actual.La rentabilidad por dividendo se situaría en 4,7% vs 5,9% actual.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Los resultados 1S'20 están en línea con las estimaciones del consenso y muestran un impacto muy modesto del COVID-19 en las cuentas del grupo. La caída en BNA es consecuencia del recorte en ingresos regulados. A finales de 2019, el regulador (la CNMC) publicó su propuesta final de ingresos regulados para el periodo 2020-25, por lo que esta caida era esperada por el mercado. El negocio regulado de transporte de electricidad no se ve afectado por la parálisis en la actividad económica como resultado del Covid-19. Los ingresos regulados se establecen en base a un retorno sobre la base de activos y son independentes del ritmo de actividad económica.
El negocio de satélites de Hispasat también proporciona visibilidad, ya que descansa sobre la base de contratos a largo plazo. En el actual contexto de mercado, los inverores valoran positivamente la alta visibilidad en generación de caja y capacidad de pago de dividendos de Red Eléctrica.
Por estos motivos, mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo 19,00€/acción para diciembre 2021.
