La provisión por deterioro de Hispasat y el Plan Estratégico 2025 decepcionan al mercado. Los resultados 2020 incluyen una provisión por el 12% de la inversión en Hispasat, adquirida en 2019. El Plan Estratégico 2025 no detalla las guías de EBITDA y BNA para el nuevo periodo regulatorio, ya que según el equipo gestor aún quedan algunos aspectos que clarificar sobre la retribución de sus activos. En cualquier caso, queda claro que el recorte en el retorno financiero y en la retribución de los activos anteriores a 1998 resultará en menores ingresos y beneficios para el periodo.
Análisis de los resultados de Red Eléctrica
Resultados operativos en línea: EBITDA 1.568M€ (-1,0%) vs 1.563M€ est. El nuevo marco regulatorio incluye un recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad para 2020 (6,00% vs 6,5% ant.) y explica la caída de -9% en el EBITDA del negocio regulado. La mayor contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) y de las filiales internacionales permiten mitigar la caída en el EBITDA del grupo a -1%.
Provisión por deterioro de Hispasat. de 122M€. La inversión en Hispasat fue de 950M€ por el 89,50%. La provisión representa un 12% de la inversión.
Fortaleza de balance: ratio Fondos generados por operaciones (FFO)/Deuda neta en 20,2% y Deuda Neta/EBITDA de 3,9x
El Plan Estratégico 2025 defrauda
En la presentación de su Plan Estratégico REE no detalla sus guías de EBITDA y BNA para el nuevo periodo regulatorio 2020-25. El equipo gestor argumenta que aún quedan algunos detalles por clarificar sobre la retribución de algunos de sus activos. Pero es evidente que el recorte en el retorno financiero y en la retribución de los activos anteriores a 1998 resultará en menores ingresos y beneficios para el periodo. REE si detalla las inversiones previstas en el periodo de 4.400M€, de los que 3.350M€ corresponden a la red de transporte y 620M€ a Hispasat.
A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados y el mantenimiento del retorno sobre los activos tras el recorte registrado en 2020-25.
Nuestra estimación asume una caída media anual en EBITDA de -3,1% en el periodo 2020- 25 hasta 1.340M€ en 2025 y de -5,3% en BNA hasta 475M€. Las inversiones anunciadas por REE son más altas que las que teníamos en nuestras estimaciones.
Rentabilidad por dividendo por encima del 5% en 2020-25
A partir de 2024 el DPA se verá negativamente afectado por un nuevo recorte en los ingresos regulados. En este año, se reduce la base de activos regulados por amortización de los activos anteriores a 1998. El DPA podría recortarse hasta 0,80 vs 1,00€/actual.La rentabilidad por dividendo se situaría en 5,0% vs 6,4% actual.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
La provisión por deterioro de Hispasat y el Plan Estratégico decepcionan al mercado. Reducimos el Precio Objetivo hasta 15,80€/acción desde 19,00€ ant y cambiamos recomendación a Neutral desde Comprar. El entorno es menos favorable para la acción: menor BNA en el nuevo periodo regulatorio y menor atractivo de las empresas reguladas en un contexto de mayor visibilidad sobre el ciclo económico. La rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva a pesar del recorte en DPA.: 5,7% en 2023-25 con la posibilidad de empezar a subir de nuevo a partir de 2025.
