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Análisis de Red Eléctrica: La diversificación y un menor coste de la deuda compensan el recorte en ingresos regulados


28.10.2021

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


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Gráfico de las acciones de Red Eléctrica en bolsa

Gráfico a 1 año

Análisis de los resultados de Red Eléctrica

El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España se ve más que compensado por una serie de factores positivos: 

  • Mayor contribución de negocio de telecomunicaciones (satélites y fibra óptica)

  • Mejoras en eficiencia (los gastos operativos caen un -1,5% en el periodo) 

  • Menor coste de la deuda (1,5% vs 1,8% en 9M 2020)

  • Menor deuda neta (5.998 millones de euros vs 6.468 millones de euros en 9M 2020) por la fuerte generación de Cash Flow Operativos.

Como resultado, el BNA avanza un +8% en el periodo

Los resultados baten el consenso:

  • EBITDA 1.158 millones de euros (+0,73) vs 1.140 millones de euros estimado

  • BNA 551 millones de euros (+8,6%) vs 539 millones de euros estimado

  • Fondos Generados por Operaciones (FFO) 1.003 millones de euros (+5,3%)

El Plan Estratégico 2020-25: menores resultados porrecorte en ingresos regulados

El recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración) resultará en menores ingresos y beneficios para el periodo 2020-25.

En 2021 el BNA del grupo subirá, pero partir de 2022 y hasta 2025 los resultados comenzarán una tendencia descendente. Nuestra estimación asume una caída media anual en EBITDA de - 3,2% en el periodo 2021-25 hasta 1.355 millones de euros en 2025 y de -8,8% en BNA hasta 495 millones de euros. A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados y el mantenimiento del retorno sobre los activos tras el recorte registrado en 2020-25.

Búsqueda de socio financiero para negocio de Telecomunicaciones

REE ha puesto en marcha la venta de hasta un 49% de Reintel, la compañía que gestiona la red de fibra óptica desplegada sobre la red de transporte de electricidad y la red asociada al servicio ferroviario.

El objetivo es buscar un socio financiero que le aporte músculo para impulsar su área de telecomunicaciones, de la que también forma parte Hispasat. El área de telecomunicaciones - incluyendo Hispasat- representa el 16% del EBITDA del grupo.

Dividendo 2021-25 

El dividendo por acción se sitúa en 1,00€/acción en 2021 y 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80€/acción. REE insiste que el DPA podría revisarse al alza si las condiciones lo permiten. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 4,5% vs 5,6% actual.

Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica

Los resultados de 9M 2021 son buenos. La diversificación de negocios, las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda más que compensan el recorte en ingresos regulados.

Reiteramos la recomendación de Neutral. El entorno actual es menos favorable para la acción: menor BNA en el nuevo periodo regulatorio y menor atractivo de las empresas reguladas en un contexto de recuperación del ciclo económico. La rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva a pesar del recorte en DPA.: 4,5% en 2023-25 con la posibilidad de empezar a subir de nuevo a partir de 2025.

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Resultados de Red Eléctrica

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