Buenos resultados de Red Eléctrica en el primer semestre de 2021 (BNA +8%), batiendo las estimaciones del consenso y acelerando el crecimiento frente al primer trimestre (BNA +5%).
Análisis de los resultados de Red Eléctrica
El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España se ve más que compensado por una serie de factores positivos: (i) Mayor contribución de la actividad internacional y del negocio de telecomunicaciones (satélites y fibra óptica); (ii) Mejoras en eficiencia (los gastos operativos caen un -2% en el periodo); (iii) Menor coste de la deuda (1,5% vs 1,9% en 1S 2020) y (iv) Menor deuda neta (5.771M€ vs 6.266M€ en 1S 2020) por la fuerte generación de Cash Flow Operativos. Como resultado, el BNA avanza un +8% en el periodo Los resultados baten el consenso del mercado: EBITDA 771M€ (+0,7%) vs 767M€ estimado; BNA 358M€ (+8,0%) vs 345M€ est; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 653M€ (+1,0%); Deuda Neta 5.771M€ vs 6.113M€ en diciembre 2020. Además, el crecimiento en BNA se acelera frente al +5% reportado en 1T 2021.
El Plan Estratégico 2025 defrauda
El recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración) resultará en menores ingresos y beneficios para el periodo 2020-25.
En 2021 el BNA del grupo subirá, pero partir de 2022 y hasta 2025 los resultados comenzarán una tendencia descendente. Nuestra estimación asume una caída media anual en EBITDA de - 3,1% en el periodo 2021-25 hasta 1.355M€ en 2025 y de -8,5% en BNA hasta 496M€. A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados y el mantenimiento del retorno sobre los activos tras el recorte registrado en 2020-25.
Búsqueda de socio financiero para negocio de Telecomunicaciones
REE ha puesto en marcha la venta de hasta un 49% de Reintel, la compañía que gestiona la red de fibra óptica desplegada sobre la red de transporte de electricidad y la red asociada al servicio ferroviario. El objetivo es buscar un socio financiero que le aporte músculo para impulsar su área de telecomunicaciones, de la que también forma parte Hispasat. El área de telecomunicaciones -incluyendo Hispasat-representa el 16% del EBITDA del grupo.
Dividendo 2021-25
El dividendo por acción se sitúa en 1,00€/acción en 2021 y 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80€/acción. REE insiste que el DPA podría revisarse al alza si las condiciones lo permiten. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 4,8% vs 6,1% actual
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Los resultados del 1S 2021 son buenos. La diversificación de negocios, las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda más que compensan el recorte en ingresos regulados. Reiteramos la recomendación de Neutral. El entorno actual es menos favorable para la acción: menor BNA en el nuevo periodo regulatorio y menor atractivo de las empresas reguladas en un contexto de recuperación del ciclo económico. La rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva a pesar del recorte en DPA.: 4,8% en 2023-25 con la posibilidad de empezar a subir de nuevo a partir de 2025. La rotación hasta diciembre 2022 y unos mejores resultados permiten mejorar el Precio Objetivo hasta 18,00€/acción desde 15,80€/acción anterior.
