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Redeia (Red Eléctrica) pierde atractivo en un contexto de rentabilidades al alza de los bonos


02.11.2022

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


Descubre el último informe en detalle sobre Redeia (antes Grupo Red Eléctrica) y la opinión del equipo de Análisis de Bankinter.

Gráfico de las acciones de Red Eléctrica en bolsa

Gráfico a 1 año

Resultados de Redeia

Resultados 9M 2022: La diversificación y una menor carga financiera compensan la caída en la contribución del negocio regulado.

El BNA del periodo se mantiene en un nivel parecido al año anterior (BNA +0,1%) La menor contribución del negocio regulado de la actividad de transporte de electricidad en España (EBITDA -1%) se ve compensado por una serie de factores positivos: (i) Mayor aportación del negocio internacional, impulsado por la buena evolución de las operaciones en Brasil; (ii) Buena evolución la división de Telecomunciaciones (satélites y fibra óptica); (iii) Menores gastos financieros gracias a una menor deuda en el periodo consecuencia de una positiva generación de cash flow y la entrada de caja de la venta del 49% de Reintel (fibra óptica).

Los resultados en línea con el consenso:

  • EBITDA 1.182€ (+2,17%) vs 1.177 millones de euros estimados.
  • BNA 551 millones de euros (+01,6%) vs 545 millones de euros estimados. 
  • Fondos Generados por Operaciones (FFO) 999 millones de euros (-0,4%).
  • Deuda Neta 4.399 millones de euros vs 5.648 millones de euros en diciembre 2021. 

Exitosa venta del 49% de Reintel

REE ha completado la venta de un 49% de Reintel -la compañía que gestiona la red de fibra óptica desplegada sobre la red de transporte de electricidad y la red asociada al servicio ferroviario- a KKR. REE ha obtenido una entrada de caja de 996M€ por esta desinversión. El Múltiplo EV/EBITDA de la venta alcanza 22.1x. El objetivo de REE con la transacción es incorporar un socio financiero que le aporte músculo para impulsar su área de telecomunicaciones y cristalizar el valor de la división. REE retiene una participación del 51% en Reintel.

Menores resultados en el período 2022-25

El recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración) resulta en menores ingresos y beneficios para el grupo en el nuevo periodo regulatorio 2020-25. Nuestra estimación asume que el BNA del grupo pasará de cerca de 700M€ en 2022 al entorno de l500M€ para 2025. A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados y el mantenimiento del retorno sobre los activos tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25.

Dividendo 1,00€/acción para 2023. Suelo de 0,80€/acción para 2024-25.

El Plan Estratégico 2025 contemplaba un dividendo de 1,00€/acción en 2022, y a partir de 2023 se establecía un dividendo suelo de 0,80€/acción. La exitosa venta de Reintel ha permitido subir el DPA para 2023 hasta 1,0M€/acción. Para 2024-25 se mantiene, de momento, el DPA suelo de 0,80M€/acción. A los precios actuales, la rentabilidad se sitúa en 6,1% con un DPA de 1,0€ y en 4,9% con un DPA de 0,80€/acción.

Link a los resultados 

Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica

Los resultados de 9M22 cumplen con las expectativas del consenso. La diversificación de negocios y menores gastos financieros permiten compensar la menor contribución del negocio regulado. Reducimos el Precio Objetivo hasta 17,60€/acción desde 20,20€/acción al aplicar una tasa de descuento de flujos mayor (4,9% vs 4,6% ant.) ante la subida de rentabilidad de los bonos. Mantenemos la recomendación de Neutral.

Los motivos: (i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) Menor atractivo de las compañías reguladas en base a un retorno financiero en un entorno de rentabilidades al alza de los bonos y (iii) Limitado potencial de revalorización a nuestro Precio Objetivo. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA en 2024-25.


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