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Redeia (Red Eléctrica) pierde atractivo en un contexto de alta inflación


08.03.2023

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


Descubre el último informe en detalle sobre Redeia (antes Grupo Red Eléctrica) y la opinión del equipo de Análisis de Bankinter.

Gráfico de las acciones de Red Eléctrica en bolsa

Gráfico a 1 año

Dividendo atractivo, pero pierde impulso en un contexto de alta inflación y menores dividendos en el nuevo periodo regulatorio 

El BNA se mantiene relativamente estable en 9M 2023 (-3%). El buen comportamiento del negocio internacional y una menor deuda media permite compensar la menor contribución de la actividad regulada de transporte de electricidad en España y de telecomunicaciones y un mayor coste de la deuda. Estos resultados están en línea con las guías para el conjunto del año. El equipo gestor adelantaba un BNA para 2023 que volvería a situarse en un nivel parecido a 2022. Pero en 2024 y 2025 Redeia se enfrenta a un periodo menos favorable en resultados. Los activos anteriores a 1998 dejarán de percibir remuneración, lo que supone una menor base de activos regulados y menores resultados para el grupo. El BNA del grupo pasaría de unos 660M€ en 2023 al entorno de 500M€ para 2024- 2025.

A partir de 2025, Redeia podría volver a la senda de crecimiento en resultados gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia (que supondría una mayor base de activos regulados) y a la posible mejora en el retorno financiero tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25. Tras estos resultados mantenemos el Precio Objetivo en 17,30€/acción y la recomendación de Neutral. Los motivos: (i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) Menor atractivo de las compañías reguladas en base a un retorno financiero fijo en un entorno de alta inflación y rentabilidades al alza de los bonos. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA esperado para 2024-25 (entre el 5% y el 6%) y la posibilidad de recuperar la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio

Resultados 9M 2023: Internacional permite que el BNA permanezca en un nivel parecido al año pasado

Resultados ligeramente por encima del consenso. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 1.183M€ (+0,1%) vs 1.181M€ estimado; BNA 536M€ (-2,9%) vs 530M€ est; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 991M€ (-0,7%); Deuda Neta 4.971M€ vs 4.634M€ en diciembre 2022.

Factores positivos:

(i) La buena evolución del negocio internacional, cuya contribución al EBITDA del grupo sube un +30% y ya representa el 7% del total;

(iii) La reducción de la deuda neta gracias a la venta del 49% del Reintel a KKR por 995M€ en 2022.

Impactos negativos:

(i) La contribución al EBITDA del negocio principal de red de transporte de electricidad se reduce ligeramente (-1,4%),

(ii) La contribución del negocio de telecomunicaciones (Hispasat y fibra óptica) cae un -5,5% en el periodo;

(iii) Mayor coste de la deuda (2,1% en 9M 23 vs 1,5% en 9M 22).

Resultados en línea con las guías 2023

El equipo gestor anticipa un EBITDA para 2023 superior a 1.500M€ (1.491M€ en 2022) y un BNA en línea a 2022.

Por el lado positivo, veremos crecimiento en internacional -gracias a la contribución de nuevas líneas adquiridas en Brasil- y buena evolución en Hispasat -puesta en operación de Amazonas Nexus- y en el negocio de fibra óptica -ingresos protegidos contractualmente por la inflación.

Por el lado negativo, veremos estancamiento en los ingresos regulados de la red de transporte de electricidad y un mayor coste de la deuda.

Menores resultados en 2024-25. Vuelta al crecimiento a partir de 2025

Los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración a partir de 2024, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y ,por tanto, menores ingresos y beneficios para el grupo a partir de ese año.

Nuestra estimación asume que el BNA del grupo pasará de 660M€ estimado para 2023 hasta el entorno de 500M€ para 2024-2025. A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados (gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia) y una posible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte en el periodo regulatorio 2020-25

Dividendos: 1,00 euro/acción en 2023. Suelo de 0,80 euros /acción para 2024-25.

El Plan Estratégico 2025 contemplaba un dividendo suelo de 0,80€/acción en 2023-25. La venta de Reintel permite subir el DPA para 2023 hasta 1,0€/acción. Para 2024-25 se mantiene, de momento, el DPA suelo de 0,80M€/acción. A los precios actuales, la rentabilidad es 6,7% con un DPA de 1,0€ y en 5,3% con DPA de 0,80€/acción.

Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica

Las mejoras en el negocio internacional compensan la menor contribución del negocio regulado y de telecomunicaciones y el BNA del 9M 23 se mantiene en un nivel parecido al año anterior. Los resultados son consistentes con las guías para el conjunto del año adelantadas por el equipo gestor. Tras estos resultados mantenemos el Precio Objetivo en 17,30€/acción y la recomendación de Neutral. Los motivos:

(i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados;
(ii) Menor atractivo de las compañías reguladas en base a un retorno financiero fijo en un entorno de rentabilidades al alza de los bonos.

Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA esperado para 2024-25 y la posibilidad de recuperar la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia y a la previsible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25.


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