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Repsol: potencial de +17%, por un escenario muy complicado de crudo y gas


14.05.2020

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Repsol ha presentado resultados 1T20 afectados por un entorno complicado para el gas y el petróleo. No obstante, su área de Downstream (Industrial, Comercial y Renovables) ha mostrado una buena evolución. Para hacer frente a este contexto, lanzó el Plan de Resiliencia 2020, mediante el cual reduce costes operativos e inversiones, cancela el programa de recompra de acciones propias (5% del capital) y mantendrá los niveles de deuda respecto a 2019. Todo ello le permitirá mantener dividendo en 1€/acc. Consideramos que Repsol es una de las compañías multienergéticas que presenta mejores perspectivas.

Situación del sector del petróleo

El sector del petróleo enfrenta un contexto especialmente difícil por COVID-19 y por pérdida de inercia global. La fuerte caída de la demanda (supera -30%), no será compensada por reducción de oferta (OPEP -9,7% y - 1% probablemente adicional de Arabia Saudí). Los inventarios están en máximos y los depósitos tradicionales en EE.UU. se han agotado. A todo ello se une tensión geopolítica entre los principales productores de crudo, EE.UU., Arabia Saudí y Rusia. Todo ello hace que la visibilidad en la recuperación del petróleo sea reducida y la volatilidad muy elevada. Esto impacta directamente en las compañías petroleras y nos lleva a recomendar Vender el Sector (Informe de Petróleo). Repsol es la única compañia en la que mantenemos la recomendación de Neutral porque, pensamos, el valor recoge ya la caída de los precios del crudo y su balance es resiliente.

Informe: Análisis de los resultados de Repsol

Cifras trimestrales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ebitda 1.455M€ (-19,3%) vs 1.222M€ estimado
  • BN ajustado 447M€ (-27,7%) vs 332,6M€ estimado
  • BN -487M€ (vs 608M€ en 1T19).
  • La Deuda Neta se sitúa en 4.478M€ desde 4.220M€ en 4T´19. Realiza un ajuste de inventarios por -790M€, por la fuerte caída del precio del petróleo.
  • La Producción total se sitúa en 710.000bp/día vs 730.000bp/día en 4T19.

Su área de Downstream refleja resiliencia y se divide en dos segmentos. (i) Industrial (BN 288M€ (+6%), que se ve beneficiada por la buena evolución de Repsol Perú y el negocio de trading. (ii) Comercial y Renovables (BNA 121M€ (-12%), afectados por menores ventas por COVID-19. El área de Upstream (BN 90M€ (-72%) se ve lastrada por menores precios de crudo y gas.

Para hacer frente a este contexto, reitera su Plan de Resiliencia 2020 al COVID-19 anunciado el 25 de marzo, mediante el cual cancela el 5% extra de recompra de acciones propias, mantiene el dividendo en 1€, reduce costes operativos por -350M€ e inversiones en -1.000M€. Reitera que su Balance está saneado y no contempla aumento de deuda. No proporciona guidance por la elevada incertidumbre actual.

En definitiva, Repsol es una de las compañías petroleras que presenta mejores perspectivas: (i) Cada vez tiene una mayor diversificación y potencia sus negocios de gas, electricidad y generación eléctrica. (ii) Balance saneado y fuerte generación de caja y (iii) Dividendo muy atractivo. Por ello, a pesar del contexto en el que se ubica, mantenemos recomendación en Neutral.

Recomendación sobre las acciones de Repsol

Mantenemos una actitud muy conservadora en la valoración e incluimos un ajuste en nuestras proyecciones. Situamos la rentabilidad exigida en 1,2%. Estimamos un incremento de Ingresos, EBITDA y BNA (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2018/2023 de +2%, +4% y +1% respectivamente. Una prima de riesgo de 8,8%, debido al desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 6,8%. Con todo ello obtenemos una recomendación de Neutral un Precio Objetivo de 9,5€/acc. desde 13,7€/acc. anterior (potencial +17%).

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