Mantenemos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 11,6€ (potencial +14%), conscientes de que el potencial es ya más reducido después del fuerte avance este año de los precios del petróleo y gas.
Análisis de los útimos resultados de Repsol
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 10.592M€ vs 12.710M€ estimado
- BNA 648M€ (vs -487 en 1T20) vs +359,9M€ estimado
En términos ajustados 471M€. La Producción Total se reduce hasta 638kbep (-10%), en línea con el informe publicado preliminarmente el 8 de abril.
El BNA ajustado, se sitúa por encima del consenso de analistas:
- El área de Upstream 327M€ vs 329M€ estimado
- El área Industrial BNA 73M€ vs 33M€ estimado
- Comercial y Renovables BNA 101M€ vs 124M€ estimado
Los resultados se ven impulsados por la recuperación del precio del petróleo, por el control de costes y por la mejora del área de química. El área de movilidad se ve afectada por las restricciones por COVID-19.
Opinión sobre las acciones de Repsol
Las energías renovables insiste en que, a pesar de que busca la entrada de un socio o su salida a bolsa para crecer en esta área, no dejará de invertir. De hecho y como referencia, el 40% de las inversiones del trimestre, son precisamente de bajas emisiones y en el horizonte temporal 2021/2025 un tercio de sus inversiones (5.500M€ de 18.300M€ inversiones totales) irán destinadas a esta área. Repsol sigue buscando alternativas y no descarta combinar salida a bolsa con la incorporación de un socio.
Recordemos que todavía cuenta con 13 meses dentro del plazo fijado para dicho objetivo. Como hemos reiterado en varias ocasiones, esta hipotética operación tendría sentido estratégico porque le permitiría seguir creciendo sin comprometer sus métricas financieras. Por otra parte, mantendrá una participación mayoritaria.
Finalmente, el mercado otorgará una valoración más elevada por separado que en el Grupo. La retribución al accionista (rentabilidad por dividendo 5,9%) es una de sus principales fortalezas. Hasta 2022 el dividendo asciende a 0,6€/acc. y en los años sucesivos aumentará gradualmente hasta 0,75€/acc. en 2025. La clave es que con un precio de petróleo por encima de 50$ podrá realizar programas de recompra de acciones por hasta 500M€/año desde 2022 (en total 1.400M€/2.000M€, 200M/acc.). En cuyo caso estiman que el dividendo por acción superaría 1,0€/acc. en 2025.
En nuestra opinión, el dividendo es sostenible, por la fortaleza de su balance y por el alza de los precios del petróleo. Atractiva en términos de valoración. Como detallamos en la última página de este informe, Repsol es más atractiva en términos de valoración que el resto de compañías del sector: PER 9,9x vs 10,9x del sector y Price to Book ratio de 0,8x vs 1,0x del sector.
Recomendación sobre las acciones de Repsol
Mantenemos recomendación de Comprar, conscientes de que el potencial es ya más reducido. Los principales catalizadores para el valor son:
- Menos dependiente del petróleo, al elevar su presencia en el segmento renovable.
- La salida a bolsa de su área de renovables le permitirá continuar creciendo en el sector sin comprometer sus métricas financieras.
- Cuenta con un balance saneado, con deuda controlada y fuerte posición de caja.
- Dividendo muy atractivo (5,9%), que es sostenible en un entorno de recuperación de precios y de elevada posición de caja.
