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Análisis de CAF: Buen ritmo de Contrataciones, Cartera en máximos históricos


09.08.2021

Escrito por: Aránzazu Cortina, Departamento de Análisis de Bankinter


Reiteramos nuestra recomendación de Comprar, P. Obj: 45,1€/acc. (dic22). Los resultados del 1S 2021 han puesto de manifiesto:

  1. Un buen ritmo de contratación (1,4x Book-to Bill, 1,5x en Ferroviavio y 1,1x Autobuses), que ha situado la Cartera de Pedidos en máximos históricos de 9.400 millones de euros.

  2. Buena evolución del circulante, en parte favorecido por unos anticipos de clientes estables. La DFN/EBITDA se sitúa an 1,2x EBITDA de los últimos 12 millones

Análisis de los resultados de CAF

Principales cifras del 2T 2021 vs consenso:

  • Ingresos 749 millones de euros (+26,1% a/a) vs 686 millones de euros estimado

  • EBITDA 63 millones de euros (61,5% a/a) vs 58,5 millones de euros estimado

  • BNA 24,3 millones de euros (vs 16,7M€ 1T 2021) y frente a +15,4 millones de euros estimados.

  • El margen EBITDA se situó en un 8,4% vs 8,6% 1T 2021 y 8,5% estimado.

El margen Ferroviario todavía mantiene cierto impacto por el Covid, ya que la actividad de Servicios todavía no se han recuperado al 100% (al 77% los proyectos con tráficos más del 90% y 93% de la flota con tráfico por encima del 70%), mientras que en Autobuses, suele existir cierta estacionalidad en mayores entregas (y márgenes) hacia final de año.

La Deuda financiera neta 1,2x EBITDA de los últimos 12 millones (vs 1,5x en dic-20). Cabe señalar que el factoring se ha elevado en el semestre en 83,7 millones de euros en el período (si ajustásemos el ratio, DFN Ajust./EBITDA, éste se habría reducido en -0,1x). La buena evolución del circulante en parte ante una cifra de Anticipos de Clientes estable en el período, gracias a las nuevas contrataciones y cobros intermedios

Buen ritmo de adjudicaciones

2.004 millones de euros en el 1S 2021 vs un total de 2.123 millones de euros en el conjunto de 2020. El Book-to-bill se eleva a 1,4x (1,5x en la actividad Ferroviaria y 1,1x en Autobuses). La Cartera de Pedidos asciende a 9.400 millones de euros, máximo histórico, lo que supone 3,4x Ventas (desde 3,2x.dic-20).

Revisamos al alza nuestras estimaciones

Elevamos las expectativas de Contratación en los próximos ejercicios (hasta una media en torno a 3.200 millones de euros vs 3.000 millones de euros ant.) ante las adjudicaciones recientes y las buenas perspectivas en el sector por la puesta en marcha en Europa de los fondos del NGEU. En 2021 mejoramos nuestras estimaciones de circulante (tras la evolución del 1S21) y revisamos al alza nuestras proyecciones para los siguientes ejercicios (en un 10% en media en Ingresos y un 5% en media en EBITDA). Introducimos proyecciones hasta 2026e. Recientemente, Thales ha anunciado la negociación exclusiva con Hitachi Rail para la venta de su negocio de señalización. Este activo podría haber potenciado y complementado las actividades de CAF, si bien, el importe de la operación (1.660 millones de euros, similar al EV de CAF) habría generado incertidumbre en términos de financiación e integración.

Recomendación sobre las acciones de CAF

Reiteramos nuestra recomendación de Comprar, ante las expectativas de progresiva recuperación de la actividad de Servicios ferroviarios y las de contratación, tras la buena evolución reciente y las expectativas de aplicación en Europa del NGEU que fomentará el transporte sostenible. Nuestra valoración, 45,1€/acc. se traslada a dic-22 (vs 41€/acc. ant.) y supodría un múltiplo implícito EV/EBITDA de 7,7x 2022e, 7,4x 2023e.

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