Análisis de los resultados de CAF
El 2T 2025 estuvo liderado por la mejora en Autobuses (Solaris). Las principales cifras comparadas con el consenso (Reuters) son: Ingresos de 1.056M€ (-1,5% a/a) frente a los 1.126M€ esperados; EBIT de 57M€ (+4,4% a/a), lo que supone un margen del 5,4%, en línea con lo esperado en el trimestre y mejora respecto al 5,1% del mismo trimestre del año anterior y del 1T 2025. El BNA fue de 37M€ (+27% a/a) vs 40M€ esperado.
Por áreas de negocio:
- Autobuses sorprende positivamente. Presenta una elevada Contratación (2,2x sobre ventas del trimestre) y una Cartera de Pedidos de 2.055M€ (2,2x ventas de 2024). En el 1S 2025, la mejora en ventas (519M€, +20% a/a) y margen EBIT (5,4% desde 4,3% en 2024) se apoya en un mix de negocio con mayor peso de autobuses "cero emisiones" (trolebuses y especialmente eléctricos), que pasaron a representar un 68% de las entregas (vs 60% 1S24) y alcanzan el 94% de las 2.345 unidades de la Cartera de Pedidos.
- Ferroviario (76% de las ventas en 1S 2025 y 75% del EBIT del Grupo) muestra una evolución moderada, con ventas de 1.655M€ (0% a/a) y margen EBIT del 5,2%, una mejora de una décima respecto a 1S 2024, aunque todavía por debajo del 5,4% del conjunto de 2024. A pesar de ello, cuenta con una Cartera de Pedidos en máximos históricos de 13.535M€ (+2% desde dic-24).
La Cartera de Pedidos total asciende a 15.590M€ (+12,6% a/a; +6% desde dic-24), prácticamente a un nivel similar al máximo histórico alcanzado en el 1T 2025. Esto supone 3,7x las ventas de 2024 (4,1x en Ferroviario y 2,2x en Autobuses).
La Deuda Financiera Neta / EBITDA se mantiene estable en 0,7x (225M€ de DFN al cierre del semestre vs 226M€ en dic-24).
CAF mantiene los objetivos para 2025 de Contratación/Ventas >1x, crecimiento de doble dígito en ventas a/a, mejora continua en rentabilidad EBIT, estabilidad en el ratio de DFN/EBITDA y un dividendo en línea con la evolución de los resultados.
Mantenemos la recomendación de Comprar. Precio Objetivo: 56,2€/acción a dic-26 (desde 51,1€/acción anterior a dic-25). Hemos ajustado ligeramente las estimaciones, con una reducción de -1,2% y -0,6% en EBIT para 2025-26 y un aumento del +0,4% en media para 2027-30, ante una mejora más progresiva del margen en Ferroviario, pero algo mejor en Autobuses.
Recomendación sobre las acciones de CAF.
Mantenemos la proyección de recuperación progresiva del margen EBIT hacia el 6% en 2027 (5,9% en Ferroviario y 6,3% en Autobuses).
Ferroviario cuenta con una elevada contratación, a la que podría añadirse la renovación de la flota de trenes para SNCB en Bélgica (lo que supondría un compromiso inicial de unos 1.695M€), donde recientemente se confirmó la elección de CAF como adjudicatario preferente.
El buen comportamiento del valor mantiene un potencial limitado (+5,8%), al que se añade una rentabilidad por dividendo (RpD) del 3,2%. Nuestra valoración supone un P/CF de 7,1x en 2026 frente a 6,7x actual.
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