Análisis de los resultados de CAF
Resultados 2023, progresiva recuperación de márgenes en Solaris (autobuses)
Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía son:
- Ingresos 3.825 millones de euros (+20,8% a/a) vs. 3.713 esperados;
- EBIT 179 millones de euros (+29% a/a) en línea con lo esperado, lo que supone un margen del 4,7% (vs. 4,8% esperados)
- BNA de 89 millones de euros (+71% a/a) vs. 79 millones de euros esperados.
Por áreas:
-
Ferroviario, ventas de 3.006 millones de euros (+22% a/a) con márgenes EBIT del 5,7% (vs. 5,8% anterior).
-
Autobuses supone el 29% de los Ingresos del grupo (610 millones de euros +18% a/a), pero solo el 4,5% del EBIT actualmente. El margen EBIT se ha recuperado al +1% desde -0,5% en 2022. Se observa una progresiva mejora semestral del margen EBIT hasta +1,9% en el segundo semestre de 2023 (desde +0,2% en el primer semestre de 2023 y frente a los mínimos de -1,9% en el segundo semestre de 2022). Consideramos que esta tendencia continuará en próximos ejercicios gracias a la normalización en la cadena de suministro, la ejecución y renovación de los proyectos de la cartera, además de un mix de negocio de mayor valor añadido (cero o bajas emisiones), que en 2023 han pasado a representar el 82% de las unidades entregadas desde 55% en 2022.
La contratación ascendió a 4.775 millones de euros, lo que supone 1,2 veces ventas (1,2 veces en Ferroviario y 1,6 veces en autobuses). Esto ha elevado la cartera de pedidos a máximos de 14.200 millones de euros, que supone 3,7 veces ventas (12.783 millones de euros en ferroviario, 4,3 veces ventas y 1.417 millones de euros en autobuses, 1,7 veces ventas).
El ratio de Deuda Financiera Neta se redujo a 0,9 veces (desde 1,2 veces anteriores), a un nivel de deuda financiera neta de 256 millones de euros versus 278 millones de euros en 2022
Plan estratégico 2026 en curso
El objetivo de la compañía es alcanzar unos ingresos de 4.800 millones de euros en 2026 y EBIT de 300 millones de euros (margen igual o superior al 6,3% desde 4,7% actual). De cara a 2024, la compañía espera que se materialice en ventas en torno al 29% de la Cartera (más de 4.000 millones de euros de ventas) y que continúe una progresiva mejora del margen EBIT.
Los objetivos estratégicos se dirigen hacia proyectos integrales, con un foco comercial hacia Europa, Norteamérica y Asia Pacífico; mientras en autobuses el objetivo es mantener el liderazgo en Europa y entrar en Norteamérica, con oferta exclusiva cero emisiones.
Recomendación sobre las acciones de CAF
Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Revisamos al alza Precio Objetivo: 41,9 euros/acción (diciembre-24) vs. 36,2 euros/acción (diciembre-23).
Nuestras estimaciones contemplan alcanzar niveles en línea con el objetivo de Ventas, apoyada en una cartera de pedidos elevada. Proyectamos una recuperación más progresiva del margen EBIT (ligeramente inferior 6,1% en 2026 estimado vs. 6,3% objetivo), ante la mayor progresividad en autobuses. Revisamos las inversiones al rango bajo del plan, tras un nivel más moderado en 2023.
Nuestra valoración asume un coste medio ponderado de capital del 8,9% (vs. 8% anterior) y un crecimiento a largo plazo 1% vs. 1,25% anterior. Nuestra valoración supone un precio/flujo de caja de 6,1 veces vs. 5,0 veces en las que cotiza actualmente. En resumen, buena evolución en línea con el cumplimiento del plan 2026.
