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Análisis de ArcelorMittal: Mejoran las expectativas de demanda aparente de acero, tras reducción de inventarios


15.02.2024

Escrito por: Aránzazu Cortina, analista de Bankinter


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Análisis de ArcelorMittal 

Mejoran las expectativas de demanda aparente de acero, tras reducción de inventarios.  

Pérdidas en el cuarto trimestre de 2023 por dos eventos extraordinarios; pero cumplen en EBITDA y se genera de caja libre (0,38 veces Deuda Financiera Neta/EBITDA).

Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el cuarto trimestre de 2023 son las siguientes

  • Ingresos: 14.552 millones de dólares (-13,8% año tras año, -12,4% trimestre tras trimestre).

  • EBITDA: 1.266 millones de dólares (vs +0,6% año tras año y -32% trimestre tras trimestre) vs. 1.200 millones de dólares estimados (margen EBITDA 8,7% desde 11,2% tercer trimestre de 2023).

  • Beneficio Neto después de Impuestos (BNA): -2.966 millones de dólares vs. -1.645 millones de dólares estimados.

El resultado neto está afectado por dos impactos negativos; la venta de Kazakhstan (-2.400 millones de dólares) y el ajuste de valor (impairment -1.400 millones de dólares) de ADI Italia.

El conjunto del ejercicio 2023, el EBITDA asciende a 7.558 millones de dólares (en línea con los 7.492 millones de dólares estimados) y el BNA 919 millones de dólares (vs. 2.239 millones de dólares estimados).

Los ajustes no suponen salida de caja, lo que unido a la liberación de fondo de maniobra ha permitido generar caja operativa (+3.328 millones de dólares) y Flujo de Caja Libre (+1.847 millones de dólares) en el trimestre. Deuda Financiera Neta/EBITDA 0,38 veces, nivel todavía muy limitado.

Las guías para 2024 apuntan una mejora en las condiciones de la demanda aparente de acero (ex-China) entre +3% y +4%, a medida que la fase de reducción de existencias alcanza madurez 

En concreto:

  • Estados Unidos: entre +1,5% y +3,5%.

  • Europa: entre +2% y +4%, a pesar del descenso marginal de la demanda real, debería verse favorecida por el final de la reducción de inventarios de los distribuidores.

  • Brasil: entre +0,5% y +2,5%.

  • India: entre +6,5% y +8,5%.

  • China: entre +0% y +2%, a pesar de la debilidad, estiman el impacto de las medidas de estímulo.

Se mantiene la política de remuneración a los accionistas (dividendos + recompras de acciones hasta el 50% del Flujo de Caja Libre post-dividendo). Dividendo propuesto con cargo a 2023 0,50 dólares por acción (rentabilidad por Dividendo ~2%). Recompras, -33% del total de acciones (fully diluted) desde septiembre de 2020. El programa en curso de -85 millones de acciones (-26,3 millones de acciones ya ejecutadas).

Nueva forma de reportar el EBITDA desde el primer trimestre de 2024

Incluirá la participación en el resultado de Joint Ventures (JV) y participadas. El objetivo es dar visibilidad al resultado de las JV que incluye Calvert (Estados Unidos, participada al 50%) y especialmente AMNS India (60%) uno de los mercados de mayor crecimiento global.

En 2023 el nuevo EBITDA ajustado (ex-excepcionales) se habría distribuido en torno al: 27% Norteamérica; 21% Europa; 20% Brasil; 13% India y JVs; 15% Minería y 4% soluciones sostenibles.

Link a los resultados de la compañía.

Opinión sobre Arcelormittal

Mantenemos recomendación de Comprar P. Obj: 30,8 euros/acción. (desde 32,5 euros/acción anterior)

El entorno de demanda sigue siendo débil, pero la reducción de los inventarios mejora las expectativas de consumo. Revisamos estimaciones de volúmenes a la baja, en parte por la salida de Kazakhstan, aunque mejoramos la expectativa de margen EBITDA a futuro (en una media de +0,5 puntos porcentuales). Por otra parte, elevamos el capex ante el rango esperado para 2024, entre 4.500 y 5.000 millones de dólares.

El cambio de forma de reportar, si bien no afecta al valor, debería aumentar la visibilidad de las filiales. ArcelorMittal tiene capacidad de generar flujo de caja libre e ir manteniendo una tendencia a la baja de su deuda financiera neta (excluyendo adquisiciones) a pesar del débil entorno de mercado.

El valor cotiza a 3,2 veces el Precio/Flujo de Caja para 2024 y nuestra valoración apunta a un múltiplo de 3,8 veces.

>>Link a la nota completa

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