Almirall analisis

Análisis de Almirall: El escenario mejora y elevamos a Comprar


13.11.2020

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


El año 2020 es un periodo de transición marcado por la casi desaparición de ingresos por hitos de AstraZeneca, la llegada de un genérico que compite contra Aczone, la caída de ventas derma a causa del COVID-19 y como consecuencia, una reducción en los márgenes de explotación

Informe: Análisis de Almirall

Las principales cifras de 3T20 son:

  • Ventas 187,8 M€ (-9,5%), donde Dermatología 85,0 M€ (-19,0%) y No Derma 102,8 M€ (+0,4%), otros ingresos 0,8 M€ (-88,2%)
  • Ingresos totales 188,6 M€ (-12,0%)
  • Margen bruto 67,6% (71,4% en 3T19)
  • EBITDA 52,4 M€ (- 25,5%) y margen 27,9% (33,9% en 3T19)
  • EBIT 22,2 M€ (-41,6%)
  • BAI 17,6 M€ (- 61,7%)
  • BNA 14,7 M€ (-58,5%)
  • BNA normalizado 14,9 M€ (-58,8%)
  • Cash flow libre +10,2 M€ (-10,5 M€ en 3T19).

Por lo tanto, las cifras de 9M20 son:

  • Ventas 613,7 M€ (- 3,7%, consenso 615,9 M€), ventas Derma 242,0 M€ (-19,6%), ventas No Derma 371,8 M€ (+10,4%), otros ingresos 7,8 M€ (-82,9%), ingresos totales 621,5 M€ (-7,3%, consenso 624,8 M€)
  • Margen bruto 69,05 (71,7% en 9M19)
  • EBITDA 189,6 M€ (- 19,8%, consenso 186,4 M€) y margen 30,9% vs 37,1%
  • EBIT 97,5 M€ (-29,9%, consenso 92,8 M€)
  • BAI 68,0 M€ (-44,6%), BNA 57,1 M€ (-41,3%, consenso 54,3 M€)
  • BNA normalizado 74,2 M€ (-33,9%)
  • Cash flow libre +19,6 M€ (-49,4%).

La deuda financiera neta disminuye a 447,8 M€ desde 455,0 Me a 4T19 pero en 2020 se ha retrasado el pago del dividendo al 4T (-24,1M€ pagados en 2T19). El ratio DFN/EBITDA es 1,7x. Los resultados están en línea con lo esperado. Link a los resultados.

Varios factores impactan sobre los resultados

Los resultados están afectados negativamente por el COVID-19 que impacta sobre las ventas Derma y el lanzamiento de un genérico que compite con Aczone (ventas 9M20 ex Aczone +4,3%), el margen bruto disminuye por estos efectos. La caída de ingresos por hitos del portfolio respiratorio vendido a AstraZeneca en 2014 ahonda en la caída del margen EBITDA. La evolución de los lanzamientos recientes (Ilumetri y Skilarence) es positiva con ventas 9M20 de 52,0 M€ (+40,5%, 8,5% del total). El pipeline evoluciona favorablemente, Lebrikizumab (dermatitis atópica) en fase III, Tirbanibulin (queratosis actínica) podría lanzarse en 2021, Seysara (acné) entra en fase III en China.


Recomendación de compra de Almirall

Almirall es uno de los valores beneficiados por la próxima llegada de una vacuna contra el COVID-19, las perspectivas son favorables gracias a los próximos lanzamientos. Elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral y revisamos nuestro precio objetivo a 12,50 €/acción (anterior 11,50 €/acción), ahora es para diciembre de 2021.

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13-11-2020 Descárgate el informe de Almirall
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