Almirall analisis

Análisis de Almirall: Sorpresa positiva en los resultados 1T21


12.05.2021

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


Sorpresa positiva en los resultados 1T21, con una recuperación en el negocio Core (o recurrente), mayores márgenes de explotación, fuerte generación de cash flow libre, menor endeudamiento y lo que más importante, que en tan solo un trimestre se logra el 36% del EBIT marcado como objetivo para 2021 por las guías de la compañía.

Informe: Análisis de Almirall

Las principales magnitudes 1T21 son:

  • Ventas Core (negocio recurrente que excluye los ingresos diferidos de AstraZeneca) 214,5 millones de euros(+5,2% a/a, consenso 198,1 millones de euros)
  • Ventas derma 88,8 millones de euros (+3,0%)
  • Ventas otros productos 126,6 millones de euros (+6,8%)
  • Ventas bajo criterios NIIC 222,6 millones de euros (-7,7%, consenso 202,6 millones de euros)
  • Total ingresos 222,5 millones de euros (-9,2%, consenso 204,5 millones de euros)
  • Margen bruto 71,5% vs 70,8% en 1T20
  • EBITDA Core 68,0 millones de euros (+46%, consenso 49,8 millones de euros
  • Margen 31,7% vs 22,8% en 1T20
  • EBITDA bajo NIIC 74,2 millones de euros (-14,8%, consenso 55,8 millones de euros)
  • EBIT 45,0 millones de euros (-21,9%, consenso 24,5M€)
  • BAI 38,4 millones de euros (-35,1%)
  • BNA 29,8 millones de euros (-40,5%, consenso 16,2 millones de euros)
  • BNA normalizado 42,2 millones de euros (-13,3%)
  • Cash flow libre +53,4 millones de euros vs -6,8 en 1T20
  • Deuda financiera neta 344,1 millones de euros (- 12,4% desde 4T20) 
  • Ratio DFN/EBITDA 1,5x

Link a los resultados.

Las perspectivas son atractivas, elevamos estimaciones por encima de las guías

Nuestra valoración de los resultados es positiva. La distinción entre “Core” y “NIIC” es que Core excluye los ingresos diferidos de AstraZeneca que prácticamente desaparecen en 2021 (7,5% de las ventas en 2020) y EBITDA (24% del EBITDA 2020) relacionados con el negocio respiratorio vendido a AstraZeneca en 2004, mientras que NIIC (normas internacionales de contabilidad) los incluye.

Los resultados superan ampliamente lo esperado por el consenso. Las ventas Core crecen en línea con las guías 2021 pero el EBITDA Core las supera con crecer al representar en 1T21 el 36% de las guías. La compañía reitera las guías (crecer en ventas Core a un dígito medio y EBITDA Core 190- 210 millones de euros). Nosotros revisamos al alza nuestra estimación EBITDA Core 2021e a 215 millones de euros (anterior 197 millones de euros) ya que creemos que los resultados 2021e superarán las guías.

Resaltamos la evolución del negocio Core, el crecimiento del recientemente lanzado Seysara (+90% a/a, representa el 7,7% de las ventas), Klisiry y la evolución del pipeline (Lebrikizumab, Winzora, Seysara en China). El cash flow libre crece con fuerza y permite recortar el endeudamiento a niveles bajos (1,5x EBITDA).

Recomendación de compra de Almirall

La revisión al alza de nuestras estimaciones, por encima de las guías 2021 nos hace elevar nuestro precio objetivo a 15,00 €/acción desde 13,60 €/acción). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

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12-05-2021 Descárgate el informe de Almirall
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