Resultados 4T22 de Almirall mejores de lo esperado a nivel explotación e inferiores en el neto

20.02.2023

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter

Análisis de los últimos resultados de Almirall

Las principales magnitudes del 4T 2022 estanco son:

Ventas 229,4 millones de euros (+9,3% a/a).
Consenso 221,2 millones de euros.
Estimación BKT 225,8 millones de euros.
Margen bruto 65,9% (-2,4 p.p.)
EBITDA core o recurrente 52,3 millones de euros (+11,0%, est. BKT 52,9 millones de euros, consenso 47,0€).
EBITDA 51,9 millones de euros (-4,6%, consenso 47,6 millones de euros, est. BKT 49,6 millones de euros).
EBIT 21,6 millones de euros (-6,1%, consenso 19,0 millones de euros).
BNA -6,6 millones de euros(-1,5 millones de euros en 4T 2021, consenso 18,1 millones de euros, est. BKT 18,9 millones de euros).
BNA normalizado 0,8 millones de euros (-96%).
Cash flow libre +5,9 millones de euros (-90%).

Por lo tanto, en el año completo 2022, las ventas alcanzan 863,2 millones de euros (+4,4% a/a), margen bruto 66,4% (-2,7 p.p.), EBITDA core 186,3 millones de euros (- 11,8%), EBITDA 198,3 millones de euros (-15,8%), EBIT 77,7 millones de euros (-32,8%), BNA 4,3 millones de euros (-40,3 millones de euros en 2021), BNA normalizado 33,5 millones de euros (-58,8%), cash flow libre +86.5 millones de euros (- 51,0%), deuda financiera neta 164,4 millones de euros (-32,2% en 2022) y ratio DFN/EBITDA 0,8x (1,0x en 2021). Anuncia guías 2023: crecimiento de ventas de un dígito bajo-medio y EBITDA 165/180 millones de euros (-15,5%).

Opinión de los resultados de Almirall

Nuestra valoración de los resultados es negativa. Aunque son ligeramente mejores de lo esperado a en EBITDA y EBIT, decepcionan en BNA a causa de un ajuste negativo en la valoración de activos financieros en 4T. Cumple con las guías 2022 (crecimiento de ventas de un dígito porcentual medio, EBITDA 190/210M€). Las guías 2023 describen un año de transición con crecimientos moderados, en línea con lo que anticipan otras farmas (BKT est. +4,3%) y una caída del EBITDA de -15,5%, superior a nuestra estimación de -9,1%, que ajustamos a la baja para reflejar las guías. El lanzamiento de lebrikizumab (bajo licencia de Eli Lilly) a finales de año puede aportar un impulso a las ventas a partir de 2024. Además de la caída de resultados y, desde un punto de vista táctico, el carácter defensivo del sector farma es un aspecto desfavorable en el contexto actual de inversión.