El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:
Indra
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Rebajamos nuestra recomendación desde comprar a neutral y revisamos a la baja nuestro precio objetivo desde 14,6 euros hasta 12,7 euros (potencial de +13,8%).
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Los resultados de 2017 superaron las expectativas en ingresos y contratación. Sin embargo, la dinámica positiva del cuarto trimestre 2017 se frenará en 2018 por menores ingresos en Defensa y Administraciones Públicas.
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Los objetivos de crecimiento del plan 2018-2020 son modestos y restan momentum hasta que la mejora de contratación y márgenes se materialice en mayor generación de caja en años posteriores.
Jesús Amador, analista de Bankinter
Evolución positiva de ingresos, márgenes y contratación en 4T17
Los resultados de 2017 superaron el guidance de la compañía y destacaron favorablemente en 3 aspectos:
- Los ingresos se incrementaron +11%, impulsados por una evolución positiva del área de Tecnologías de la Información (+23%) y la integración de Tecnocom.
- Mejora de margen Ebit desde 6,0% hasta 6,5% a lo largo de 2017, ya que el buen comportamiento de Servicios Financieros y Administraciones Públicas compensa el descenso en Transporte y Defensa desde 13% hasta 11,6%. La contratación neta ha crecido +18,3% (+10% en términos orgánicos), lo que permite que el ratio book-to-bill haya aumentado desde 1,01x hasta 1,05x en Transporte y Defensa y desde 1,01 hasta 1,09x en IT y proporciona más visibilidad a los resultados.
- La deuda neta se situó 588 millones de euros (equivalente a un ratio Deuda Neta / Ebitda de 2,2x frente a 2,3x en el cuarto trimestre 2016) gracias a la mayor generación de caja en el cuarto trimestre 2017.
Sin embargo, las perspectivas a corto plazo son modestas
Indra atravesará en 2018 un año de transición, en el que debe hacer frente a 3 efectos negativos:
- En primer lugar, la menor actividad derivada del proyecto Eurofighter reducirá los ingresos de Defensa.
- En segundo lugar, el área de AA.PP no podrá replicar el crecimiento de +27% registrado en 2017, que se vio muy favorecido por la estacionalidad del negocio de elecciones.
- Por último, la compañía tendrá que hacer frente a 40 millones de euros pendientes de costes de reestructuración.
Además, el guidance facilitado por Indra en su Plan Estratégico 2018-2020 contempla crecimientos modestos: “low-single-digit” en ingresos e incremento ligeramente superior a +10% anual en Ebit son inferiores a nuestra estimación anterior (incremento anual de +14,4% en Ebit). Asimismo, la generación de caja en el rango 550-650 millones de euros en el período 2018-2020 a pesar del incremento del CAPEX hasta el rango 150-200 (frente a 100-110 millones de euros en el período 2015-2017) tuvo una fría acogida en mercado y también provoca una revisión a la baja de la valoración.
Esperar y ver: la recompensa no se materializará en el corto plazo
Valoramos positivamente tanto la mejora de resultados en cuarto trimestre 2017 como la prudencia de la compañía al ofrecer unos objetivos sensatos y alcanzables. Consideramos que el riesgo de caída es limitado debido a la reducción del endeudamiento y el cierre de proyectos en pérdidas en LatAm. Sin embargo, los "vientos en contra" de 2018 (Eurofighter y elecciones), un crecimiento de los ingresos modesto en un contexto económico expansivo y una valoración en línea con las compañías comparables (PER 2018 esperado 14,3x vs. 14,1x en promedio del sector) a pesar de su mayor deuda nos llevan a rebajar la recomendación a neutral. La historia de reestructuración y mejora de la rentabilidad sigue su curso, pero consideramos que conviene esperar unos trimestres hasta comprobar si la generación de caja supera los objetivos y permite más desapalancamiento y el retorno del dividendo.
Análisis de los resultados de Indra de 2017
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