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Revisamos al alza nuestro precio objetivo desde 57,0 euros hasta 62,1 euros y cambiamos nuestra recomendación desde comprar a neutral ante un potencial más limitado (+3,2%).
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Evolución positiva en ingresos y márgenes en el tercer trimestre 2017 que permitirán cumplir los objetivos de crecimiento de Ebitda.
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La renovación de contratos con aerolíneas y el avance en Soluciones IT proporcionan notable visibilidad a futuro.
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Sin embargo, estos factores positivos y el probable plan de recompra de acciones están en buena medida descontados (+38,6 tras la revalorización de +38,6% en 2017).
Resultados de los primeros nueve meses de 2017 cumplen las expectativas
Las principales cifras al cierre del trimestre cumplieron las expectativas del consenso:
- Ingresos: 3.687 millones de euros (+8,9%).
- Ebitda: 1.466,3 millones de euros (+10,1%), impulsados por el buen comportamiento de sus dos segmentos de negocio (+7,3% en Distribución y +11,8% en Soluciones Tecnológicas).
- El beneficio neto acumulado (BNA) ascendió hasta 846,7 millones de euros (+14,7%), debido a una reducción de los costes financieros y de la tasa fiscal.
Los aspectos más favorables de los resultados son la fuerte posición competitiva de la compañía, que mantiene un 43,6% de cuota de mercado en reservas aéreas a través de agencias y la resiliencia de los márgenes (39,8% de margen Ebitda, +0,4 puntos básicos con respecto a los nueve primeros meses de 2016). También destaca positivamente la reducción de la deuda neta hasta 1.691 millones de euros (-13,6% frente a diciembre 2016).
La visibilidad continúa siendo elevada
Consideramos que la compañía mantendrá incrementos de ingresos superiores a +7% en los años 2018-19, basados en:
- Visibilidad proporcionada por los 29 contratos firmados durante 2017, entre los que destacan Southwest Airlines y Air Canada, que impulsan el negocio de Distribución a ritmos superiores al del crecimiento del sector y contribuyen a mitigar riesgos como una hipotética penalización al canal indirecto de distribución por parte de Air France – KLM.
- Los avances en nuevos negocios para el sector hotelero (contrato con Premier Inn para gestionar el sistema de reservas, marketing y pagos en sus hoteles) permitirán compensar en parte la presión de márgenes que supone el mayor peso de las aerolíneas de bajo coste en el segmento de Soluciones Tecnológicas.
Los catalizadores respaldan la valoración, pero el rally podría agotarse
El próximo catalizador debería ser el probable anuncio de un plan de recompra de acciones o de un aumento del dividendo, ya que el endeudamiento actual (0,92x Ebitda) se ha situado en niveles inferiores al rango objetivo 1,0x / 1,5x por primera vez tras la adquisición de Navitaire. Sin embargo, consideramos que este efecto positivo se recogió en buena medida con el repunte de +3,7% en las dos sesiones posteriores a la presentación de resultados (una subida equivalente a la registrada en las semanas posteriores al anuncio del anterior programa de recompra de acciones el 11 de diciembre 2014).
En consecuencia, cambiamos nuestra recomendación a neutral desde comprar (recomendación mantenida durante 2017, con una revalorización de +38,8%). Consideramos que los múltiplos de valoración superiores a los de sus competidores (PER 2017e= 26,7x) se justifican por un menor endeudamiento, las favorables perspectivas a medio plazo y una probable mejora de la retribución al accionista. Sin embargo, creemos que estos factores positivos han materializado prácticamente nuestro potencial de revalorización estimado y podrían no ser suficientes para impulsar notablemente la cotización en una fase de cierto agotamiento del mercado español.
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