Este informe contempla dos carteras de renta variable: Cartera Acciones Dividendo Euro y Cartera Acciones Dividendo No Euro, una en euros y otra en divisa no euro. Las dos carteras se caracterizan por su alta rentabilidad por dividendo siendo éste recurrente y predecible. Los valores seleccionados poseen un significativo sesgo defensivo, adecuado para una coyuntura de mercado volátil como la actual. Cuentan con sólidos fundamentales y se trata de compañías con elevada liquidez, líderes en sus mercados y, en general, con presencia en los principales índices bursátiles de referencia.
Selección de acciones y rentabilidad por dividendo (euro):
1) Endesa (Rentabilidad por dividendo: 6,0%)
Endesa representa una buena opción de inversión por su atractiva rentabilidad por dividendo, soportado por una generación de caja de alta estabilidad y visibilidad (70% del EBITDA en negocios regulados y con bajo apalancamiento financiero). Los resultados del primer trimestre han sido un poco flojos debido a la gestión del negocio liberalizado de generación y comercialización. Sin embargo el equipo gestor ha reiterado el compromiso de pagar un DPA mínimo de 1,32 €/acción con cargo a los resultados 2017. Los objetivos de crecimiento de Endesa para el periodo 2016-19 son: TAMI del +6% en Beneficio Neto y +6% en dividendo. Los motores de este crecimiento:
(i) Efecto positivo de la compra 60% EGPE
(ii) Mayor contribución de servicios de valor añadido (consultoría, mantenimiento, proyectos B2B…)
(iii) Mejora en eficiencia operativa y reducción de costes
(iv) Gradual reducción del coste financiero de la deuda. El pay-out se mantendrá en el 100%.
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2) Enagás (Rentabilidad por dividendo: 5,5%)
Enagás obtiene la mayoría de su cash flow operativo en el negocio regulado de la red de transporte de energía. La remuneración correspondiente de sus activos está fijada hasta el 2020, lo que proporciona mucha visibilidad. Acaba de publicar los resultados del primer trimestre 2017, con un crecimiento del 1,6% en el BNA ordinario. El equipo gestor ha reiterado el objetivo de crecimiento del 5% en BNA ordinario en 2017, con una mayor contribución de las nuevas inversiones a medida que avance el año. El Plan Estratégico 2017-2020 contempla una TAMI de +3/4% actual en BNA en el periodo. La TAMI de dividendos es ligeramente superior y se sitúa en el 5% para el periodo, con una subida en el pay-out desde 80% actual hasta ~85%. Los activos regulados del grupo van disminuyendo gradualmente en este periodo y el crecimiento en beneficios se basa fundamentalmente en la aportación de las nuevas inversiones fuera del negocio regulado en España y en la reducción del coste financiero. Esta perspectiva hace improbable que el pago de dividendo esté en riesgo al menos durante el periodo regulatorio.
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3) Abertis (Rentabilidad por dividendo: 4,8%)
La compañía sigue manteniendo una buena situación financiera que le permite una aceptable visibilidad de ingresos y márgenes, con un crecimiento del Ebitda del +13% en el primer trimestre de 2017 hasta 807 millones de euros. Además, el pasado 15 de mayo conocimos las condiciones planteadas por Atlantia para la compra del 100% Abertis, anunció su intención de lanzar una OPA sobre el 100% Abertis a un precio de 16,50 euros por acción. La OPA puede ser aceptada bien en efectivo, o bien en acciones de Atlantia (aunque limitado al 23,2% del total aceptado). La ecuación de canje es 0,697 accs. de Atlantia x 1 acc. de Abertis a 16,50 euros por acción.
Aunque supone una prima del 20% sobre la cotización media de los seis meses previos al 13 de abril de 2017, fecha en que Atlantia comunicó a la CNMV su intención de compra, el precio actual de cotización ya supera la oferta. El cierre de la operación está sujeto a alcanzar el 50,01% (Criteria/CaixaBank tiene 22,3%). Atlantia ha anunciado que presentará a la CNMV la oferta oficial el 15 de junio por lo que Criteria podrá contestar hasta el 15 de julio. Al no ser una OPA de exclusión, creemos que lo mejor para el accionista es mantener el valor y conservar el atractivo dividendo que ofrece la compañía española (Rentabilidad por Dividendo del 5%).
4) Iberdrola (Rentabilidad por dividendo: 4,5%)
IBE ha comenzado el año con unos débiles resultados en el primer trimestre del año: caída del 4% en BNA -incluyendo plusvalías de la fusión Gamesa-Siemens- que contrasta con el objetivo de crecimiento del 4%/6% para el conjunto del año. Sin embargo, en la conferencia de resultados el equipo gestor reiteró las guías del año. Por un lado, espera mejoras a nivel operativo en los próximos trimestres (nueva capacidad eólica en funcionamiento y subida de tarifas en el negocio de redes y de generación en varias de las geografías en las que está presente). Por otro lado, se producirá una dilución de los factores negativos que le afectaron en el primer trimestre (cierre de Longannet, normalización del recurso eólico, impacto de derivados…). Mantenemos la recomendación de comprar basada en:
(i) Sólido modelo de negocio (81% del EBITDA en negocios regulados y en países de alto rating)
(ii) Crecimiento: Objetivo de 3.500 millones de euros de BNA en 2020 ( TAMI 2016-20 +6,7%)
(iii) Solidez financiera (DN/EBITDA 3,3x en 2020 estimados)
(iv) Creciente remuneración al accionista: Objetivo DPA 2020: 0,37-0,40 €/acción (TAMI 16-20 +4,5%-6,5%)
(v) Atractiva valoración: rentabilidad por dividendo aproximadamente 5% y potencial al precio objetivo de aprox. 8%.
5) Red Eléctrica (Rentabilidad por dividendo: 4,6%)
Los resultados del primer trimestre de REE han estado totalmente en línea con el consenso y con los objetivos del año. El BNA subía un 4,7% y los FFO (Fondos generados por las operaciones) un 5,4%. En el Plan Estratégico 2014-19, el equipo gestor apunta a una TAMI del +5/6% en BNA y del +7% en dividendo, con inversiones de 4.575 millones de euros y manteniendo unos sólidos ratios de solvencia (DN/EBITDA 3,5x).
Red Eléctrica es una opción de inversión atractiva para aquellos inversores con una mayor aversión al riesgo por la estabilidad de su modelo de negocio y su elevada rentabilidad por dividendo. Aunque en base a nuestra valoración (19,50 euros) pensamos que su potencial de revalorización es limitado, defendemos que Red Eléctrica es una opción de inversión interesante debido a la estabilidad de su modelo de negocio y la sostenibilidad del dividendo.
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6) Total (Rentabilidad por dividendo: 5,0%)
Petrolera europea integrada que comunicó en los resultados del primer trimestre de 2017 el primer dividendo a cuenta de 2017 igual a 0,62 euros por acción (+1,6%). Esperamos un DPA’17 de 2,50€/acc (+2,0%). La visibilidad del dividendo es muy elevada debido a la sostenibilidad de los resultados. Para 2017, esperamos un
(i) incremento del BNA del +25%
(ii) una reducción de la deuda neta del - 10%
(iii) caída de los ratios de endeudamiento DN/Ebitda’17 de 0,98x (frente a 1,29x en 2016)
(iv) un capex contenido.
7) BNP (Rentabilidad por dividendo: 4,6%)
La evolución reciente de la cuenta de P&G refleja la caída en el coste del riesgo y la mejora de las divisiones relacionadas con los mercados. La Banca “Retail” se mantiene estable y las divisiones de Banca Corporativa y de Inversión reflejan un excepcional comportamiento gracias a la favorable coyuntura de los mercados. La ratio de capital CET-I “fully loaded” se sitúa en el 11,6% y el ROTE (sin incluir extraordinarios) mejora en el primer trimestre de 2017hasta el 12,3% (frente a 11,2% en el cuarto trimestre de 2016).
Valoramos positivamente la evolución de las métricas de gestión y entendemos que la capacidad del banco para sorprender positivamente es elevada. Cabe recordar que el Plan Estratégico 2016-2020 del banco aspira a aumentar los ingresos anuales en +2,5% (frente a +4,5% actual) y realizar un esfuerzo adicional en recorte de costes para alcanzar un ROE del 10,0% (frente a 10,4% actual) manteniendo una ratio de capital CET –I “fully loaded” del 12,0% (frente a 11,6% actual).
8) BBVA (Rentabilidad por dividendo: 3,4%)
La cotización de la acción no refleja el valor de la franquicia en México y la capacidad de gestión en Turquía. La franquicia en México -principal fuente de ingresos del banco- evoluciona positivamente. El margen con clientes en el primer trimestre de 2017 alcanza el 11,31% (frente a 10,94% en el cuarto trimestre de 2016), la inversión crediticia crece a un ritmo cercano al 10,0% y la tasa de mora se mantiene en niveles reducidos (2,3% frente a 2,6% en el primer trimestre de 2016). La depreciación de la Lira turca entorpece la gestión pero la elevada rentabilidad del crédito (10,14% frente a 10,3% en el cuarto trimestre de 2016) y la solidez del balance permiten que la parte baja de la cuenta de P&G registre crecimientos de doble dígito. Los indicadores de riesgo evolucionan favorablemente. La tasa de mora desciende hasta el 4,8% y la tasa de cobertura aumenta hasta el 71% (frente a 70,0% en el cuarto trimestre de 2016). En términos de solvencia, la ratio de capital CET-I (“fully loaded”) alcanza el objetivo del banco para el conjunto del año y se sitúa en el 11,01% (frente a 10,9% en el cuarto trimestre de 2016) gracias a la generación orgánica de capital (+30 puntos base en el primer trimestre de 2017).
9) AXA (Rentabilidad por dividendo: 5,1%)
La compañía aseguradora europea continúa mostrando una gran recurrencia en su cuenta de resultados. Sus ingresos cerraron 2016 con un aumento de +2% mientras su BNA creció +4%. Para los próximos trimestres, esperamos que continúe una positiva evolución que asegure la sostenibilidad del dividendo. De hecho, en 2017 la evolución estimada es aún más positiva en ingresos +7% mientras el BNA crecerá alrededor del +2%.
En esta línea, se estima un DPA del 2017 de 1,22 euros, lo que supondría un aumento de +4,3% interanual y una rentabilidad por dividendo de alrededor del 5% a los niveles actuales de cotización.
10) Mediaset (Rentabilidad por dividendo: 4,8%)
La cuenta de resultados continúa evolucionando muy favorablemente: en el 1T17 los ingresos se situaron en 240,4 millones de euros (+4,2% interanual), EBITDA 81,2 millones de euros (+14,7%) y BNA 60,6 millones de euros (+20,9%).
Esta positiva tendencia continuará en próximos trimestres gracias a la posición de liderazgo de la compañía en términos de audiencia y de ingresos por publicidad. Además, el balance está realmente saneado, presenta caja neta positiva. Con todo ello, la sostenibilidad del dividendo está asegurada. Tras los resultados de 2016, la compañía anunciaba un dividendo ordinario de 0,437 euros por acción y un dividendo extraordinario de 0,085 euros por acción.
Esto implica un dividendo total de 0,52 euros (+4,4% interanual, rentabilidad por dividendo de 4,3% a niveles actuales de cotización). Además, anunció un nuevo programa de compra de acciones por 100 millones de euros durante 2017. A precios actuales, esta decisión afectaría a 8,2 millones de acciones, un 2,5% de la compañía. Por tanto, a la remuneración al accionista total se sitúa alrededor del +6,8%.
11) BME (Rentabilidad por dividendo: 5,5%)
El aumento en los volúmenes de contratación y las perspectivas de revalorización de las bolsas en 2017 anticipan un buen comportamiento de la cuenta de P&G de BME durante los próximos trimestres. La estructura de costes de la compañía y el exceso de caja, permiten que BME pueda mantener una rentabilidad por dividendo elevada y notablemente superior a la de sus comparables europeos.
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