Tras presentar unos resultados débiles reducimos ligeramente nuestro precio objetivo: hasta 2,4€ desde 2,6 euros anterior. Esta valoración implica un potencial de alrededor del 9,0% y, por ello, recortamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar.
Durante todo 2015 mantuvimos nuestra recomendación en Comprar defendiendo que los riesgos a los que se enfrentaba la Compañía (exposición a Latam, debilidad en España y deterioro del ratio combinado) ya estaban recogidos en precio. Conviene recordar que en nuestra última nota (publicada el 22/02/2016) mantuvimos la recomendación de comprar y fijamos el precio objetivo en 2,6 euros frente a 1,80 euros a los que cotizaba la acción.
Desde entonces, el valor se ha revalorizado más de un +22%. Ante esto, cambiamos nuestra recomendación a Neutral a la espera de ver cómo evolucionan las cifras de la compañía a lo largo de los próximos trimestres.
Principales cifras del primer trimestre de 2016:
Principales cifras:
- Primas emitidas y aceptadas 6.112 millones de euros (0%),
- ingresos 7.263 millones de euros (-3,4%),
- Beneficio antes de interes 425,2 millones de euros (-7,3%),
- Beneficio neto atribuible 191,7 millones de euros (-4,8%) y
- Beneficio por acción 0,06 euros (-4,8%).
Interpretación: cifras débiles, muy afectadas por la depreciación de las divisas de Latam
Cifras débiles con caídas en las principales partidas de la cuenta de resultados. Destaca la caída del segmento vida (primas -8,5%) mientras que las primas de no vida aumentan un +2,0%.
Por geografías destaca el mal comportamiento de Latam. En concreto, Brasil, cuyas primas cedían un -21,4% durante este trimestre. Algo nada desdeñable si tenemos en cuenta que esta región es el segundo mercado de la compañía al representar alrededor de un 15% del total de ingresos.
Además, el resto de Latam sigue una evolución igual, o incluso más negativa: Latam Sur -39% y Latam Norte -11,8%. Sin embargo, por el lado positivo destacaba el buen comportamiento de Iberia, cuyas primas consiguen aumentar (+4,3%) después de las caídas experimentadas en 2015 (-2,5%) con lo que parece despejarse uno de los principales factores de riesgo de la compañía. Además, Norteamérica mantenía el buen tono (+8,1%) registrado ya en 2015.
Fuera de la cuenta de resultados, nos preocupa el descenso los fondos propios (-1,0% frente al cuarto trimestre de 2015).
Sin embargo, por el lado positivo, el ratio combinado se reducía en dos puntos hasta situarse en 96,8% en parte gracias a la ausencia de extraordinarios relacionados con la climatología en EE.UU.
En resumen, resultados flojos que se han visto especialmente penalizados por Latam y la depreciación de las divisas de la región, sobre todo el real brasileño y el bolívar venezolano.
Este desenlace y la revalorización del valor hasta casi alcanzar nuestro precio objetivo nos llevan a recortar nuestra recomendación a neutral desde comprar y nuestra valoración hasta 2,4 euros desde 2,6 euros.
Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo
