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Informe: Análisis de AXA
Buenos resultados del primer semestre de 2024
Las primas avanzaron un +7% hasta 59.872M€ con un crecimiento prácticamente similar en todos los ramos: No Vida (+7%), Vida&Salud (+7%)y Gestión de Activos (+5%). En términos de márgenes, el ratio combinado delos Seguros No Vida se redujo hasta 90,2% (vs 90,7% en 1S 2023), lo que, junto a un sólido resultado financiero, impulsó el beneficio recurrente hasta 2.908M€ (+7%). En Vida&Salud también avanzó un +7% (1.725M€) ante la mejora del resultado técnico en Reino Unido y el incremento del resultado financiero.
El segmento de Gestión de Activos captó el protagonismo de los resultados. Su beneficio recurrente avanzó un +8% hasta 205M€, que junto al resto de segmentos sumaron un total de 4.244M€ (+4% a divisa constante). Si bien, la principal noticia fue el acuerdo para la venta de este segmento a BNP por 5.100M€.
Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y subimos el Precio Objetivo.
En los últimos meses, la cotización se ha visto afectada por la incertidumbre generada por las elecciones francesas y por las caídas generalizadas del mercado en las últimas semanas. Este ajuste, el cual consideramos excesivo,genera una oportunidad de compra. Tras revisar nuestras estimaciones y actualizar el Precio Objetivo a 2025, subimos el P. Objetivo hasta 39,2€/acc. desde 37,1€/acc. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Comprar. Esta recomendación se apoya en los siguientes argumentos:
(i) Continúa la buena tendencia en resultados acompañada de un plan de simplificación que provocará una disminución de la volatilidad. El último movimiento en este sentido ha sido el acuerdo con BNP para la venta de su segmento de Gestión de Activos. El valor de la operación, que será ejecutada en efectivo, se sitúa en 5.100M€. El peso de este segmento es limitado (5% sobre beneficio recurrente 1S 2024). Provocará una dilución del beneficio de~400M€ y obtendrá una plusvalía estimada de 2.200M€. Para contrarrestar el efecto en BPA, Axa recomprará acciones por valor de 3.800M€ (5,3% de su capitalización) inmediatamente después de que se cierre la operación. Esta operación, la cual valoramos positivamente, tendrá un impacto neutro tanto en BPA como en Solvencia.
(ii) El plan estratégico es atractivo en términos de crecimiento/rentabilidad y retribución al accionista. Sitúa las perspectivas de crecimiento (BPA recurrente 2023-2026 +6%/+8% vs +3%/+7% 2021-2023) y de rentabilidad(ROE recurrente 14%/16% vs 13%/15%). En lo referente a la retribución al accionista, sitúa el pay out a futuro en el 75%, siendo 60% la parte correspondiente al dividendo (nunca inferior al del año pasado) y 15% destinado a recompra de acciones. Priorizará la retribución al accionista frente al crecimiento inorgánico.
(iii) Un nivel de solvencia cómodo aporta estabilidad y, en consecuencia, consideramos el fuerte compromiso de retribución al accionista(dividendo+recompra de acciones) sostenible en el tiempo./p>
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