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Agenda semanal: Esta semana puede aumentar la confusión y la volatilidad

10.11.2014

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Esta semana se caracteriza por representar la antesala de las siguientes referencias clave: las Ventas americanas en Acción de Gracias (las cifras de las últimas semanas han sido flojas, aprox. +1,8%), que se celebrará el 27 Nov., y el desenlace del T-LTRO 2 el 11 Dic. (la estimación parece modesta: 170.000 millones de euros).

El mercado parece vulnerable a corto plazo por los siguientes 2 factores:

(i) Desacoplamiento entre EE.UU. y Europa/Japón.- Este asunto empezará a preocupar cada vez más. Se trata de la puesta de manifiesto de un desacoplamiento tanto en relación al crecimiento (PIB), como con respecto a las respectivas políticas monetarias. El crecimiento americano parece cada vez más consolidado (PIB 3T preliminar +3,5%), mientras que el europeo se tambalea (PIB 2T +0,7% a/a, pero 0% t/t) y el japonés es una incógnita después de la subida de impuestos en abril, lo que ha forzado más estímulos por parte del BoJ. Como consecuencia de esto, la política monetaria americana deja de ser tan laxa (el QE3 terminó en octubre) y el interés del debate se centrará en el calendario para la primera subida de tipos, mientras que Japón y la Eurozona seguirán aplicando todas las medidas expansivas disponibles… con una cierta angustia por si no son suficientes. Este desacoplamiento mantendrá al USD apreciado y el flujo de fondos favorecerá los activos americanos. En ese contexto, los emergentes seguirán pasando desapercibidos. Con esta confusión, las bolsas ganarán volatilidad y podrían bloquearse a corto plazo.

(ii) Inestabilidad encubierta.- La interpretación de lo que sucede podría volverse confusa poco a poco. Conviene seguir de cerca 3 factores que van a ir aportando inestabilidad al mercado, inestabilidad que hoy permanece encubierta al haber quedado amortiguada todavía por las últimas medidas adoptadas por el BoJ y el BCE:

(1) Factor político. Cada vez más relevante en España, puesto que en primavera se celebran elecciones locales y en noviembre generales (aunque podría retrasarse unos 3 meses). El temor a un desenlace “confuso” (por expresarlo de alguna manera) frenará el flujo de fondos y moderará la opinión constructiva que hoy se tiene sobre la economía española.

(2) Factor gobiernos: Ante el agotamiento de los bancos centrales, los gobiernos deberán tomar el relevo. ¿Sabrán hacerlo?. De las 3 políticas clásicas, sólo queda disponible la Política Económica: la Política Monetaria está agotada y la Política Fiscal no puede endurecerse más… en todo caso, tendría cierta utilidad si se relajase algo, pero el miedo a incumplir objetivos de déficit hace improbable que esto suceda. Nos queda la Política Económica y eso significa esperar reformas estructurales que el factor político hace difícil llevar a cabo.

(3) Fatiga técnica: Las bolsas han superado referencias clave, como los 2.000 puntos del S&P 500, 17.000 del DJI, 3.000 del EuroStoxx-50, 10.000 del Ibex y el Nikkei está próximo a los 17.000 después del último “estirón”. Lo normal sería que ofrecieran cierta fatiga a corto plazo y conviene tener cuidado con esto.

Por tanto, parece probable que, a partir de esta semana, la situación se vuelva más confusa y aumente la volatilidad. Los siguientes detonantes serán las Ventas de Acción de Gracias (se esperan buenas por la mejora del empleo y el abaratamiento de la gasolina, pero las últimas semanas han flojeado hasta tan sólo +1,8%) y el desenlace del T-LTRO 2 de diciembre, pero ninguno de los 2 es inmediato... cuidado, por tanto, con la falta de incentivos a corto plazo. Este fin de semana han salido en China una Balanza Comercial aparentemente buena, pero en realidad cualitativamente no lo es y el viernes se publicarán unos PIBs 3T alemán y europeo (se espera +1,1% y +0,7% respectivamente) cuya capacidad para sorprender positivamente es nula, de manera que esta semana las bolsas podrían debilitarse más de lo que parece ante la ausencia de estímulos y a pesar de la potente inercia alcista de Wall Street (hoy Día del Veterano: mercado abierto, pero con poco volumen). En este contexto seguimos pensando que conviene reducir poco a poco el riesgo asumido, como recomendábamos el 16 de octubre al bajar exposición, aunque insistimos en que esto no significa “ponerse a vender”, sino ajustar riesgos progresivamente ante unas bolsas que podrían perder solidez.

Ver agenda semanal completa (en pdf)

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