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TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,18€; Var. Día: +1,5%): Resultados de los primeros 9 meses de 2014 ligeramente superiores a las estimaciones, aunque continúa la caída de márgenes en el mercado español.
Principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Reuters):
- Ingresos 37.978 millones de euros (-10,9%) vs 37.930 millones de euros estimado,
- OIBDA 12.325 millones de euros (-12,6%) vs 12.190 millones de euros estimado. Margen OIBDA 32,5% vs 33,1% en los primeros 9 meses de 2013
- BNA 2.849 millones de euros (-9,4%) vs 2.840 millones de euros estimado, con un BPA de 0,61€ (-12,9%).
Los resultados del 3T’14 también baten levemente las expectativas a pesar del descenso en ventas y resultado operativo, con unos ingresos de 13.021 millones de euros frente a 12.970 millones de euros estimados y un OIBDA de 4.269 millones de euros frente a 4.190 millones de euros.
Nuestra opinión preliminar es la siguiente: el apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos en los nueve primeros meses del año de -10,9% y del OIBDA de -12,6% (tomando el tercer trimestre aisladamente: -7,4% y -8,7% respectivamente, por lo que el problema operativo persiste aunque se consigue modular ligeramente la caída de ingresos y márgenes). Además, el margen OIBDA continúa deteriorándose hasta 32,5% vs. 33,1% en los primeros 9 meses de 2013, mientras que en el tercer trimestre de 2014 se sitúa en 32,8% frente a 33,3% en el tercer trimestre de 2013. No obstante, el margen OIBDA en términos acumulados al cierre del tercer trimestre de 2014 mejora levemente con respecto a la cifra de 32,3% alcanzada en primer semestre de 2014. El BNA de los primeros 9 meses de 2014 desciende -9,4%, un retroceso aún mayor en el tercer trimestre de 2014, que se sitúa en -13,0%. La caída más moderada en beneficio neto que en ingresos se puede atribuir a un descenso de las amortizaciones y de la carga fiscal en los primeros 6 meses del año, pero la mejora no responde a razones operativas. La palanca fundamental de mejora de los resultados de Telefónica es la reducción de la deuda financiera, que permitiría disminuir los costes financieros de la compañía y mejorar los resultados en el corto plazo. La deuda financiera neta al cierre del trimestre se sitúa en 41.200 millones de euros, aunque si se consideran las operaciones formalizadas tras el cierre del trimestre como la adquisición de E-Plus, la deuda se sitúa en 44.879 millones de euros. La compañía ha reiterado su guidance para el conjunto del año 2014, que espera cerrar con una caída de los márgenes ligeramente inferior a 1 punto porcentual y una deuda financiera neta inferior a 43.000 millones de euros. El impacto en la sesión de hoy de estas cifras semestrales podría ser ligeramente positivo, ya que son algo mejores de lo esperado y se modera ligeramente la caída en ingresos y márgenes con respecto a períodos anteriores.
Sin embargo, en el medio y largo plazo reafirmamos nuestra recomendación de Neutral, ya que lo más probable es que el valor continuará mostrando una evolución peor que el mercado (hasta ahora, en 2014: +2,9% vs +4,3% Ibex), dado que las cifras acumuladas (9 meses) ofrecen contracción de ingresos en los principales mercados de la compañía: España -8,0%; Brasil -9,6%; Hispanoamérica -12,2%, y sólo Reino Unido repunta (+4,0%) y el OIBDA desciende -13,0% y no ha crecido en Brasil (+0,0%) a pesar de que este país continúa siendo una de las principales apuestas estratégicas de la compañía tras la adquisición de la operadora de cable GVT.
Impacto: Neutral/Positivo.
MELIA HOTELES (Cierre: 8,05€; Var. Día: +1,3%): Presenta resultados batiendo ampliamente expectativas (BPA del tercer trimestre de 2014 0,16€ vs 0,054€ estimado) y mejora guidance.
Principales cifras de los primeros 9 meses de 2014:
- Ingresos 1.156 millones de euros (+9%);
- Ebitdar 298 millones de euros (+5%);
- Ebitda 199 millones de euros (-1%); BNA 34,9 millones de euros (+56%). El RevPar (Ingreso medio por habitación) aumentó +13% hasta 68,2€; la mejora de este ratio se explica en un 70% por el incremento de los precios. Para el conjunto del año la compañía estima que el RevPar pueda alcanzar incrementos de doble dígito.
La deuda neta se ha situado en 1.097 millones de euros, supone una reducción de 61 millones de euros desde diciembre de 2013, gracias a la generación de caja por la desinversión en activos, a la mejor evolución de las ventas y a la operación de conversión de 18,5 millones de euros del bono convertible. La mejora del turismo en España (se espera que este año la cifra de extranjeros que visten nuestro país aumente +4% hasta los 63 millones de euros) ha sido uno de los factores que han contribuido al despegue de las cifras del grupo hotelero permitiendo el incremento de márgenes lo que explicaría que la mejora del RevPar sea consecuencia del incremento de precios más que del aumento de la ocupación (como ha ocurrido en otros sectores como las agencias de viajes y aerolíneas). Además el modelo de negocio del Grupo Meliá favorece que se haya beneficiado del desequilibrio existente entre la buena evolución de las cifras conseguidas por el turismo de “sol y playa” (destacando la costa Mediterránea, la costa del Andalucía y las islas que conforman las áreas geográficas que han impulsado las ventas del tercer trimestre) frente a un débil comportamiento del turismo rural en lo que va de año. Por otra parte, en 2014 el grupo ha superando los 365 hoteles, al incorporar 17 nuevos establecimientos en mercados como Latinoamérica, Medio Oriente, Asia Pacífico y EE.UU., y con el objetivo de llegar hasta 25 en el cuarto trimestre mediante contrataros de gestión fundamentalmente. La hotelera espera continuar avanzando en la estrategia de internacionalización y las ventas a través de sus canales directos (melia.com) que ha sido la división que ha mostrado el mejor comportamiento (+24% acumulado en septiembre de 2014) y aglutina casi el 90% de las ventas del nuevo segmento de hoteles ME en Europa.
Impacto: Positivo.
DIA (Cierre: 5,20€; Var.: -1,12%): La cadena alimenticia anuncia que cerrará 21 tiendas de la recién adquirida El Árbol.
DIA ha reconocido que la nueva cadena de supermercados se encuentra en una situación compleja que ha provocado que los últimos meses su evolución haya sido muy negativa. El proceso dará lugar a una fuerte restructuración de la plantilla y del formato de las tiendas que queden.
Impacto: Negativo.
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Agenda del 12 noviembre de 2014: "Bolsas mediocres con bonos fuertes"
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