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TELEFÓNICA (Neutral; Precio objetivo: 11,1 euros; Cierre: 9,31 euros; Variación diaria: -0,03%): Aumenta la oposición a la venta de O2.

La CMA, la autoridad de la competencia británica, ha dirigido una carta a la Comisión Europea en la que expresa su oposición a la venta de O2 a Hutchison. Según este documento, la reducción del número de operadores de cuatro a tres implicaría un aumento de las tarifas para los consumidores británicos que no se solucionaría con las medidas propuestas por Hutchison (congelar tarifas a clientes durante cinco años, inversiones a 5 años de 5.000 millones de libras esterlinas para mejorar cobertura y velocidad de datos o apertura de redes a otros competidores en términos previamente acordados).

De hecho, la CMA afirma que la única manera de impedir un perjuicio a los consumidores sería fijar medidas que aseguren la creación de un cuarto operador y, sin ellas, considera que la CE debería prohibir esta operación. Esta oposición se une a la ya expresada por Ofcom, el regulador británico de telecos, a principios de febrero. 

Opinión: Noticia negativa para la compañía ya que la venta de O2 permitiría recibir unos 14.000 millones de euros que son clave para:

(i) asegurar la sostenibilidad del dividendo (fijado en 0,75 euros por acción en efectivo en 2016),

(ii) reducir el elevado endeudamiento de Telefónica, que cerró 2015 con una deuda financiera neta superior a 50.000 millones de euros (equivalente a un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 4,8x en 2015) y

(iii) evitar una rebaja de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que implicaría un aumento de su coste de financiación.

Todo ello, nos hace reafirmar que el timing de mercado no es el mejor para la compañía y, pese a que por el momento mantenemos nuestra recomendación Neutral y precio objetivo en 11,1 euros, insistimos en que un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9 euros y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor.

A su vez, todo ello nos lleva a mantener infraponderado el valor en nuestras Carteras Modelo de Acciones (en abril sacamos el valor de la cartera de 5 valores y la mantenemos en la de 10 con sólo un 9% y en la de 20 con un 6%).

REPSOL (Vender; Cierre: 9,606 euros; Variación diaria +1,42%): Magnitudes operativas primer trimestre de 2016. Dio a conocer ayer, las magnitudes operativas del primer trimestre de 2016:

i) Producción 715.000 barril equivalente de petróleo/día (+101,4% respecto primer trimestre de 2015 y +2,6% en cuarto trimestre de 2015). El fuerte incremento respecto al primer trimestre de 2015 es debido a que Talisman se empezó a consolidar a partir de finales del segundo trimestre de 2015. Indicador de refino de España 6,3 dólares por barril (-27,6% respecto a primer trimestre de 2015 y -13,7% respecto a cuarto trimestre de 2015). 

ii) Margen de refino:6,3 dólares por barril (-27,6% respecto primer trimestre de 2015 y -13,7% respecto cuarto trimestre de 2015). Flojo y por debajo de lo esperado. 

iii) Grado de utilización de destilación de refinerías españolas 85,8% (+3,9% respecto primer trimestre de 2015 y -3,9% respecto cuarto trimestre de 2015). La deuda del primer trimestre de 2016 es similar a la existente a diciembre 2015 (13.244 millones de euros; DN/PN 46,16x). 

Opinión: Por un lado, el nivel de producción de hidrocarburos, supera nuestras expectativas (700.000 barril equivalente de petróleo/día). Sin embargo, el margen de refino se sitúa por debajo de lo esperado (7 dólares por barril). Pensamos que el mercado hará una lectura negativa ya que la debilidad en el precio del crudo no se verá compensado por unos márgenes de refino elevados, como ocurría en trimestres anteriores.

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Agenda del día 12 de abril de 2016: “Publicación de resultados de Alcoa y previsiones de primavera del FMI”

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