Nuestros analistas te ofrecen los resultados de Abertis y sus recomendaciones de inversión:
Mantenemos nuestra recomendación en "comprar" y nuestro precio objetivo en 15,7 euros (potencial de +18,7%). La rentabilidad por dividendo del 5,5% junto con la elevada visibilidad de resultados constituye el principal atractivo de la compañía en un contexto de bajos tipos de interés. El incremento del tráfico en los principales mercados y la estabilidad en el período medio de vida de sus concesiones continúan siendo los principales factores de respaldo.
Análisis resultados Abertis de los primeros nueve meses de 2016:
Cumplen las expectativas
Las principales cifras operativas estuvieron en línea con las estimaciones del mercado:
- Ingresos: 3.612 millones de euros (+9%)
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 2.407 millones de euros (+13%)
- Beneficio Neto Atribuible (BNA) 718 millones de euros (-60,1%).
- Las tasas de variación se ven distorsionadas por efectos no recurrentes como las plusvalías obtenidas en la salida a bolsa de Cellnex y la provisión por la garantía de tráfico en la AP-7 contabilizadas en 2015 y la revalorización de Autopista Central que aporta en 2016 un resultado financiero de 211 millones de euros.
- Los crecimientos de Ebitda y BNA en términos comparables (sin considerar las adquisiciones de Túnels de Barcelona, Autopista Central y A4 Holding) serían +7,6% y +10,1% respectivamente.
El tráfico crece, los márgenes mejoran:
Valoramos de forma muy positiva el incremento del tráfico en los principales mercados de la compañía: la Intensidad Media Diaria (IMD) crece de forma notable durante el tercer trimestre de 2016 en España y Chile (+6,1% y +11,1% respectivamente), se recupera en Francia (+2,4% frente a -0,7% en el segundo trimestre de 2016) y modera su ritmo de caída en Brasil (-2,6% frente a -4,5% en el segundo trimestrre de 2016).
En nuestra opinión, la recuperación del ciclo económico y los bajos precios de los combustibles permitirán que el incremento del tráfico se consolide en próximos trimestres.
Por otra parte, las medidas de eficiencia implementadas por la compañía han permitido ampliar el margen Ebitda desde 64% en los primeros nueve meses de 2015 hasta 66,6% en los primeros nueve meses de 2016.
Dividendo atractivo y riesgos acotados.
El principal atractivo de la compañía como idea de inversión continúa siendo una rentabilidad por dividendo de 5,5%, que consideramos sostenible debido a la notable visibilidad de la compañía en términos de resultados y flujos de caja y un endeudamiento asumible (ratio Deuda Neta / Ebitda en 4,4x frente a 4,7x en diciembre 2016).
Por otra parte, los factores de riesgo a los que nos referíamos en anteriores informes han perdido relevancia: la venta de un 4,4% de participación por parte de OHL reduce la incertidumbre acerca de la salida de un accionista de referencia con un descuento significativo y la adquisición de A4 Holding permite a la compañía ampliar su base de activos y no verse obligada a ofrecer un precio demasiado elevado por la autopista M6 en Birmingham.
Además de estos menores riesgos, existen catalizadores que se pueden materializar a lo largo de 2017 y deberían ofrecer respaldo a la cotización, entre los que destacamos:
(i) Nuevos acuerdos con entidades concedentes para crecer y / o ampliar la base de activos. En nuestra opinión, los objetivos de consolidación fiscal y ampliación de infraestructuras tanto en la UE como el Latino América refuerzan la predisposición de los gobiernos a alcanzar acuerdos para extender plazos de concesión a cambio de nuevas inversiones. Estos acuerdos permiten a la compañía mantener el período medio de vida de sus concesiones en 19 años sin asumir el riesgo de inversión en activos greenfield .
(ii) Las emisiones de bonos realizadas durante 2016 (1.000 millones de euros en 2 emisiones a 10 años con una rentabilidad de 1,37% y 1,28% permitirán a la compañía seguir reduciendo su coste financiero en próximos años
(iii) Brasil podría atravesar un punto de inflexión en 2017, marcado por la estabilización del PIB, el real brasileño y los tráficos y la oportunidad que representan nuevos tenders en Sao Paulo tras la parálisis de un 2016 marcado por el cambio de gobierno.
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