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Análisis Danone:

• Cierre: 64,50 euros
• Variación diaria +1,88%

Análisis WhiteWave Foods:

Cierre: 56,23 dólares

Variación diaria: +18,55%

Acuerdo de compra de WhiteWave Foods.

Anunció haber alcanzado un acuerdo para adquirir WhiteWave Foods (WWF). WWF es una compañía estadounidense especializada en la venta de lácteos, derivados lácteos y otros productos alimenticios todos de carácter ecológico en EE.UU.

• Precio ofertado: 56,25 dólares por acción (prima: +19,7% respecto al cierre del miércoles y +24% respecto la cotización media del último mes) lo que supone valorar el 100% de la compañía (equity value) en 9.961 millones de dólares (8.974 millones de euros frente a 42.305 millones de euros de capitalización bursátil de Danone) y EV en 11.992 millones de dólares (10.804 millones de euros).
• Múltiplos implícitos de WWFs: PER 2016 de 40,4x y EV/Ebitda 2016 de 20,7x.

Estos múltiplos que contrastan con los de Danone: PER 2016 de 21,4x y EV/Ebitda de 13,1x. Los múltiplos de WWF son elevados en términos absoluto con los de Danone pero hay que considerar que está presente en un mercado de crecimiento (productos ecológicos).

Sirva de ejemplo que desde su salida a Bolsa (2012), las ventas y el beneficio neto atribuible (BNA) han crecido a tasas de +19% al año (frente a +3,8% de Danone). La compra la financiará Danone con deuda (Danone DN/Ebitda 2016: 1,85x).

Con esta adquisición, Danone incrementa su exposición a EE.UU. que pasará a representar el 22% del total de las ventas (vs el 12% actual). Danone espera:

i) aflorar sinergias de 300 millones de dólares en 2020 y

ii) mejorar el L-F-L de forma adicional en el muy corto plazo entre +0,5%/+1%.

Según Danone la operación es relutiva a partir del primer año. Tomando estimaciones de consenso de BPA de Bloomberg y cálculos BKT, obtenemos una incremento del BPA 2017 pre operación del +8,6% frente a +14% post adquisición.

BPA 2018 pre operación: +5,2% frente a +12,0% post adquisición. La compra está pendiente de la aprobación de los accionistas de WWF. Convocará JGE en el tercer trimestre de 2016. De no aceptarla, WWF deberá pagar a Danone una indemnización de 310 millones de dólares.

Opinión: Valoramos positivamente la operación ya que de esta forma “compra” crecimiento, posicionamiento en EE.UU. y cuota de mercado/capacidad de producción en un negocio donde su contribución a resultados en la actualidad era prácticamente nula.

Tenemos Danone en la Cartera Europea de 20 valores y seguimos manteniendo la apuesta por el valor. En el año lo ha hecho bien (YTD +3,5% frente a -15,4% de EuroStoxx 50) y esta adquisición dará soporte al valor.

Análisis bancos Reino Unido:

La agencia de calificación S&P baja la perspectiva de los bancos británicos.

S&P rebaja hasta negativa desde estable la perspectiva de Barclays, HBOS, Bank of Scotland y Santander UK y reduce desde positiva a estable la visión sobre RBS, National Westminster y Ulster Bank.

Opinión: La rebaja está relacionada con el deterioro económico que sufrirá la economía británica por el “Brexit” que implicará una ralentización del crédito bancario.

S&P también ha alertado sobre el efecto negativo que el deterioro de los precios reales de la vivienda puede tener sobre el sector financiero.

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