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BME
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Los resultados del primer trimestre de 2019 mantienen la senda de desaceleración del crecimiento de ingresos y erosión de márgenes
En el primer trimestre de 2019 los Ingresos ascienden a 71,5 millones de euros (-9,3%) vs 71,7 millones de euros esperados por el consenso de Bloomberg, mientras que los Costes Operativos crecen +0,6% hasta 28,5 millones de euros. El EBITDA alcanza 43,0 millones de euros (-14,9%) vs 42,8 millones de euros esperados. El margen EBITDA se deteriora desde 64,1% en el primer trimestre de 2018 hasta 60,1% en el primer trimestre de 2019 El BNA disminuye -16,5% hasta 31,6 millones de euros (vs 31,1 millones de euros estimados).
Opinión
Resultados en línea con las estimaciones del consenso, que confirman la desaceleración de ingresos y deterioro de márgenes por 17 trimestres consecutivos.
Estos resultados son el reflejo de la evolución de los volúmenes de contratación en el primer trimestre de 2019: el volumen negociado en Renta Variable, que representa el 41,1% de los ingresos totales, ha disminuido -26,1%, el de Renta Fija (2,7% de los Ingresos) ha aumentado +89,5% y el de derivados (3,9% de los ingresos) +106,3%. Aun así, los ingresos disminuyen en todas las áreas de negocio, excepto en Market Data & VAS. BME gestiona un negocio rentable y generador de caja pero que muestra agotamiento por la creciente regulación y la competencia de plataformas de contratación alternativas.
El nuevo Plan Estratégico enfocado a implementar iniciativas de crecimiento, orgánicas e inorgánicas, busca potenciar los ingresos no relacionados con volúmenes de contratación, pero tardará en reflejarse en la Cuenta de Resultados.
En 2018, el 53% de los ingresos estaba directamente ligado con volúmenes de contratación. Un riesgo adicional a los volúmenes de contratación es la posible implementación del impuesto sobre transacciones financieras que está sujeto al resultado de las próximas Elecciones Generales. Antecedentes en países de nuestro entorno han ocasionado caídas de volúmenes del 10%/15% cuando han aplicado tasas similares. El 73% del volumen negociado en las bolsas españolas se concentra en los valores de alta capitalización que se verían afectados por el impuesto. Una valoración con descuento vs sus comparables europeos y una elevada rentabilidad por dividendo (6,3%) se justifican por un perfil de crecimiento del negocio a la baja y la amenaza del impuesto sobre transacciones financieras que estimamos tendría un impacto permanente en el BNA de -6%/-9%. Tras un recorte de -11,8% del dividendo 2018, en línea con el BNA, y con un payout del 96%, el dividendo tiene escaso margen de mejora.
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