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Análisis de Técnicas Reunidas: "Ha sufrido uno de los años más complicados de su historia"


20.05.2021

Escrito por: Pilar Aranda, analista


Técnicas Reunidas cuenta con una Cartera de Pedidos y unos márgenes que han reflejado resiliencia a pesar de haber sufrido uno de los años más complicados de su historia.

Informe: Análisis de los últimos resultados de Técnicas Reunidas

Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 763 millones de euros (-35% a/a) vs 1.181 millones de euros estimado;
  • Ebitda - 41 millones de euros (vs +35,4M€ 1T20) 14,3 millones de euros estimado;
  • BNA -59,6 millones de euros (vs 7,1 millones de euros 1T20) y 4 millones de euros estimado (según la compañía el B.N. Ajustado habría ascendido a 8,8 millones de euros vs 8,7 millones de euros en 1T20).
  • La Cartera de Pedidos se mantiene en 8.347 millones de euros, sin cambios respecto al 4T20.
  • La Posición de Caja Neta se redujo hasta 63,2 millones de euros vs 197 millones de euros en 4T20 y 419 millones de euros en 1T20.
  • Las guías de la compañía apuntan a ventas para 2021 en torno a los 3.500 millones de euros y un margen EBIT ajustado de alrededor del 3%.

Además, esperan adjudicaciones que superen los 4.000 millones de euros, cifra que mejora la guía inicial. Consideran que el entorno comercial está mejorando y están bien posicionados en adjudicaciones que se producirán en los próximos meses.

Análisis y perspectivas de Técnicas Reunidas

Su Cartera de Pedidos sufre por COVID-19, si bien comienza a recuperar

Cierra el trimestre en 8.300 millones de euros (nivel que compara con 10.026M€ a cierre de 2019). No obstante, adelanta un aumento en el ritmo de contratación y en la fecha de publicación de resultados la cartera ascendía a 10.200 millones de euros.

La principal adjudicación es la planta petroquímica de Sasa Polyster en Turquía, pero también una planta de Olefinas en Europa por 1.000 millones de euros y una planta de biocombustible por 200 millones de euros.

Los márgenes afectados por COVID-19, principal punto de monitorización

El COVID-19 impacta directamente, con fuertes costes, reprogramación de proyectos y mala evolución de otros como Proyecto Teesside y Kilpilahti. Si se excluyen estos factores, la compañía obtiene un Ebit ajustado de 43,2 millones de euros y un margen de +5,7%. Sin excluir estos efectos, el EBIT se sitúa en -49,9 millones de euros.

La evolución de los márgenes en los próximos trimestres es clave. Estimamos una mejora progresiva pero muy moderada de los márgenes por la recuperación de la actividad post-Covid-19 y por la optimización de costes implementada.

La Caja Neta muy afectada por COVID-19

La posición de Caja Neta desciende hasta 63 millones de euros vs 371 millones de euros en 4T19. Por tanto, se ve muy afectada por la reprogramación de los pagos. A pesar de que mantiene caja neta positiva, es mala noticia la fuerte reducción, puesto que es uno de los puntos clave en la obtención de contratos.

Base de Clientes y Accionarial sólida

Tiene una base accionarial estable (la familia fundadora es propietaria del 32%) y de clientes sólida, algunos ejemplos son Aramco o Exxon.

Recomendación de Bankinter

Mantenemos recomendación en Neutral, y reducimos precio objetivo hasta 14,2€/acc. (+13%) desde 15,5€/acc

Por varios motivos:

  1. Incertidumbre en la evolución de los márgenes: la clave es la evolución en los próximos trimestres en un contexto en el que las petroleras han reducido sus niveles de inversión.
  2. Petróleo y Gas: aunque consigue entrar en el segmento de renovables e hidrógeno verde, la realidad es que Técnicas tiene una gran dependencia del petróleo y gas (92%).
  3. Elevada dependencia de Arabia Saudí, donde está ubicada la mayor parte de su cartera de pedidos.
  4. Finalmente, aunque su balance está saneado, es importante monitorizar la evolución de la Caja Neta y el circulante.

En definitiva, Técnicas Reunidas disfruta de una cartera de pedidos elevada y resiliente, fortaleza de su balance y una sólida base de clientes. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral por su dependencia del petróleo y gas, su reducida diversificación geográfica y la incertidumbre que genera la evolución de sus márgenes.


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20-05-2021 Descárgate el informe de Técnicas Reunidas
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