Tecnicas reunidas analisis

Análisis de Técnicas Reunidas: cartera en máximos históricos pero incertidumbre en el petróleo y gas


13.08.2020

Escrito por: Pilar Aranda, analista


Técnicas Reunidas cuenta con una Cartera de Pedidos en máximos históricos y mantiene una tendencia de mejora en márgenes. No obstante, el COVID-19 tiene un impacto directo en sus cuentas. 

Informe: Análisis de los últimos resultados de Técnicas Reunidas

Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 2.109 millones de euros (-5% a/a) vs 1.039 millones de euros estimado
  • Ebitda 56,1 millones de euros (21% a/a) vs 25 millones de euros estimado
  • Ebit 33,1 millones de euros (+21% a/a); BNA 14,1 millones de euros (+4% a/a) vs 7,5 millones de euros estimado.
  • Los márgenes mejoran en el trimestre: Margen Ebitda 2,7% desde 2,1% en 1S19 y el Margen Ebit hasta 1,6% desde 1,2%, por un mayor margen de nuevos proyectos.
  • La Cartera de Pedidos se sitúa en 10.115M€ (+15%) desde 10.026M€ en 2019.

Las adjudicaciones ascienden a 1.900M€ en el trimestre, fundamentalmente por proyectos en Argelia y en Arabia Saudí. No proporciona guidance por la elevada incertidumbre actual. 

Análisis y perspectivas de Técnicas Reunidas

Su principal fortaleza es la Cartera de Pedidos, que está en máximos históricos

Se eleva en el periodo +15% hasta 10.115M€. Lo más relevante en el trimestre fue el proyecto de refino para Sonatrach en Haoud el-Hamra, Hassi Messaoud (Argelia), con un valor de 2.000M$. También consiguió un proyecto medioambiental para Saudí Aramco por 80M$.

Mejoran los márgenes de Técnicas Reunidas

Margen Ebitda 2,7% desde 2,1% en 1S19 y el Margen Ebit hasta 1,6% desde +1,2%, por un mayor margen de los proyectos más recientes y por el programa de optimización de costes. Y éste es un punto decisivo para Técnicas, porque en los últimos años se habían reducido considerablemente.

El COVID-19 ha tenido impacto directo en términos de Caja

La posición de Caja Neta asciende a 154M€ vs 371M€ en 4T19 y 250M€ en 1S19. La Caja Neta positiva es tradicionalmente una de las principales fortalezas de Técnicas y fundamental para la captación de proyectos. Se produce un deterioro en el trimestre por el impacto en el circulante de la reprogramación de los pagos a clientes por COVID-19. Este es un punto clave a monitorizar en los próximos trimestres.

Base de Clientes y Accionarial sólida

Tiene una base accionarial estable (la familia fundadora es propietaria del 32%) y de clientes sólida, algunos ejemplos son Aramco o Exxon.

Recomendación de Bankinter

Mantenemos recomendación en Neutral, en un contexto de elevada incertidumbre

El impacto del COVID-19 en el sector es muy fuerte. El principal reto es la evolución del Petróleo y Gas, por la elevada dependencia (las Ventas de la división suponen el 92% del total). La caída del precio reduce las inversiones de las petroleras, lo que le afecta directamente. Además, tiene una reducida diversificación de su negocio, con escasa presencia en el área de energías limpias. Finalmente, aunque su balance está saneado, es importante monitorizar la evolución de la Caja Neta y el circulante. En definitiva, Técnicas Reunidas disfruta de una cartera en máximos históricos, fortaleza de su balance y una sólida base de clientes. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral. La caída del precio del petróleo y gas y una Cartera de Pedidos poco diversificada nos hacen ser muy cautos con nuestra valoración.

Síntesis de Valoración

Adoptamos una actitud más conservadora en la valoración. Estimamos que el margen Ebitda se situará en torno a 2,4%, lejos del 4% de años previos (2016). Estimamos una prima de riesgo de 11,0% por la elevada presencia en Oriente Medio y la reducida visibilidad en márgenes, y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 12,7%. Los Ingresos, Ebitda y BNA aumentarán en 2019/2025 a +2%, +4% y +8% vs +4%, +14% y +31%, previo. Esto justifica la fuerte reducción del Precio Objetivo hasta 12,3€/acc. desde 16,6€/acc. Potencial (+12%). 

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13-08-2020 Descárgate el informe de Técnicas Reunidas
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