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Análisis de Técnicas Reunidas: cartera y márgenes resilientes, pero incertidumbre en el sector


08.04.2021

Escrito por: Pilar Aranda, analista


Técnicas Reunidas cuenta con una Cartera de Pedidos y unos márgenes que han reflejado resiliencia a pesar de haber sufrido uno de los años más complicados de su historia.

Informe: Análisis de los últimos resultados de Técnicas Reunidas

Principales cifras:

  • Ingresos 3.521M€ (-25%)
  • Ebit ajustado 104,8M€ (+54%)
  • BNA 13M€ vs -10M€ en 2019.
La Cartera de Pedidos se sitúa en 8.347M€ (-17%), lo que implica que durante el año las adjudicaciones ascendieron a 2.117M€ (-57%). La Posición de Caja Neta se reduce con fuerza: 197M€ (-47%). La caída de los ingresos se produce por el retraso en la ejecución de algunos proyectos por COVID-19. Por el contrario, la mejora en términos de Ebit se produce por los planes de eficiencia y ahorro de costes que durante el conjunto del año ascienden a 121M€.

Análisis y perspectivas de Técnicas Reunidas

Su principal fortaleza es la Cartera de Pedidos, pero sufre por COVID-19

Se reduce desde 10.026M€ hasta 8.347M€. Durante el trimestre le fueron adjudicados proyectos en Chile por 100M$ y en Turquía, proyectos que se unen a otros alcanzados durante el año como el proyecto de refino para Sonatrach en Haoud elHamra, Hassi Messaoud (Argelia), con un valor de 2.000M$.

Los márgenes resisten, pero exigen monitorización

Margen Ebitda 2,4% desde 2,3% en 2019 y el Margen Ebit 1,3% vs +1,4% en 2019, por un mayor margen de los proyectos más recientes y por el programa de optimización de costes. Y éste es un punto decisivo para Técnicas, porque en los últimos años se habían reducido considerablemente.

Mantiene Balance Saneado

La posición de Caja Neta asciende a 197M€ vs 371M€ en 4T19. Lo consigue a pesar del impacto del COVID-19 en sus resultados y particularmente en la reprogramación de los pagos. Este aspecto es crucial para Técnicas y uno de los puntos clave en la obtención de proyectos.

Base de Clientes y Accionarial sólida

Tiene una base accionarial estable (la familia fundadora es propietaria del 32%) y de clientes sólida, algunos ejemplos son Aramco o Exxon.

Recomendación de Bankinter

Mantenemos recomendación en Neutral, en un contexto de elevada incertidumbre

Es muy dependiente de la evolución del petróleo y gas (92% de las ventas) y si bien el petróleo ha rebotado con fuerza en el trimestre, la realidad es que las petroleras han reducido mucho sus inversiones. Y no esperamos un fuerte aumento en los próximos años puesto que todavía tienen que hacer un esfuerzo relevante en saneamiento de balances. Además, consideramos otra debilidad la elevada dependencia que tiene de Arabia Saudí, donde está ubicada la mayor parte de su cartera de pedidos. Por otra parte, tiene una escasa presencia en el ámbito de las energías limpias, destino hacia el que se están dirigiendo gran parte de las inversiones de las petroleras y que es de muy rápido crecimiento. Finalmente, aunque su balance está saneado, es importante monitorizar la evolución de la Caja Neta y el circulante.

En definitiva, Técnicas Reunidas disfruta de una cartera de pedidos elevada y resiliente, fortaleza de su balance y una sólida base de clientes. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral.

Síntesis de Valoración

Mantenemos una actitud conservadora en la valoración. Estimamos que el margen Ebitda se situará este año en torno a 3,8%. Estimamos una prima de riesgo de 9,0% por la elevada presencia en Oriente Medio y la reducida visibilidad en márgenes, y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 10,9%. El Ebitda y BAI aumentarán en 2019/2025 a +6% y +11%. Con todo ello, elevamos Precio Objetivo hasta 15,5€/acc. desde 12,3€/acc. Potencial (+18%).

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08-04-2021 Descárgate el informe de Técnicas Reunidas
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