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Análisis de Allianz: Buenas perspectivas y riesgos a la baja


25.11.2022

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Allianz y las recomendaciones de las acciones de Allianz en la bolsa.

Informe: Análisis de Allianz

Buena evolución a nivel operativo

Por ramos, los ingresos en el segmento No Vida crecen a buen ritmo (+14,2%; +8,8% orgánico) y el ratio combinado se reduce (-70pb), lo que impulsa el beneficio operativo hasta 1.700 millones de euros (+32%). Contrarresta el retroceso de ingresos en Gestión de Activos (-1,4%; -10,1% orgánico) con una salida neta de fondos de 19.900 millones de euros. Junto al efecto mercado y la transferencia de activos a Voya supone una reducción de los activos de terceros gestionados de -2,5%. El margen se deteriora 380 pb, lo que conduce a un beneficio operativo de 792 millones de euros (-10,2%; -15,5% orgánico; vs 737 millones de euros esperado).

En Vida, el beneficio operativo se contrae hasta 1.045 millones de euros (-16,5%) debido al retroceso del margen de inversión (-19% vs 3T 2021). En conjunto, el beneficio operativo se sitúa en 3.476 millones de euros (+7,4%;vs 3.119 millones de euros esperado por el consenso) en 3T 2022 y el BNA avanza hasta 2.476 millones de euros (+16,7%) vs 2.111M en 3T 2021 y 2.227 millones de euros esperado por el consenso.

Buenas perspectivas y riesgos a la baja

Allianz deja atrás las provisiones por el litigio de los fondos Alpha Funds (1.900 millones de euros antes de impuestos) y la salida de rusia. Las incertidumbres/riesgos se despejan y podrá focalizarse en la evolución del negocio. El impacto por la salida de Rusia (~400 millones de euros) aún no está reflejado en la cuenta de resultados (impacto esperado en 4T 2022 o 1T 2023) pero, ya está provisionado y no afectará a la Solvencia. Por tanto, ya está descontado. A nivel operativo confirma el guidance de beneficio operativo en 13.400 millones de euros (12.400€/14.400 millones de euros) para el conjunto del año (acumula 10.209 millones de euros a cierre de 9M 2022) y sitúa sus previsiones en el rango alto. Además, aumenta la remuneración al accionista vía recompra de acciones. Recomprará acciones por valor de 1.000 millones de euros (1,2% del capital) para amortizarlas a lo largo de 2023.

Recomendación de compra de Allianz

Nuestro racional no cambia.

Mantenemos nuestra recomendación de Comprar apoyada en los siguientes argumentos:

(i) Se resuelven las incertidumbres/riesgos a la baja en torno a la provisión de los fondos Alpha Funds y a la derivada de su exposición en Rusia. El riesgo de una provisión adicional se reduce significativamente y la cotización ya descuenta ambos impactos.

(ii) Excluyendo los no recurrentes la evolución a nivel de operativo es buena y mantiene el guidance de beneficio operativo en 13.400M€ (12.400€/14.400M€) para el conjunto del año, situando sus previsiones en la zona alta del rango.

(iii) La solvencia se mantiene en un nivel cómodo (199%) y esto le permite excluir el impacto del litigio para el cálculo del dividendo. Mantiene su política actual (cifra más alta entre 50% pay-out o +5% frente al dividendo de 2021), lo que le permite ofrecer una rentabilidad superior al 5% (5,5% 2023e) a este nivel de cotización.

Además, complementa la retribución al accionista vía recompra de acciones, que posteriormente amortiza.

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