El Departamento de Análisis de Bankinter desgrana los últimos resultados de las principales empresas españolas:
Acerinox
Tras la publicación de los resultados del primer trimestre, ajustamos el Precio Objetivo desde 15,2€ a 15,0€. Dicho objetivo implica un potencial de revalorización de +29%, motivo por el que mantenemos nuestra recomendación de Comprar. La presión de precios en Asia y Europa (vía importaciones) enturbia ligeramente el panorama pero pensamos que la compañía logrará salir beneficiada de las medidas arancelarias gracias a su presencia en EEUU. Dicha región supone la mitad de sus ventas y atraviesa un momento de fortaleza habiendo consolidado tres subidas de precios en lo que va de año.
Acerinox presentó sus cuentas 1T'18 el pasado 27 de abril a la apertura del mercado. Las principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Bloomberg) son:
- Ventas 1.253,7M€ (+0,1% a/a) vs 1.200M€ BB,
- EBITDA 117,5M€ (-38,6%),
- EBIT 75,9M€ (-48%) vs 85,3M€ BB,
- BNA 57,9M€ (-40,9%) vs 55M€ BB.
El EBITDA es un -39% inferior al del 1T'17, que fue anormalmente alto por el repunte de las materias primas, pero es similar al del trimestre precedente (118M€ vs 119M€). El beneficio operativo retrocede más que el EBITDA ya que las amortizaciones sólo se contraen -10% y, posteriormente, el descenso del BNA se frena al verse favorecido por la bajada de impuestos en EEUU (tipo efectivo global 24% vs 30% en 1T'17).
La DFN suma 667M€ vs 609M€ a cierre de 2017. La subida se explica por el incremento del fondo de maniobra y por la depreciación del dólar (minora el valor de la caja en dólares). El capital circulante de explotación, 792M€, se ha incrementado en 106M€, debido principalmente al incremento en la partida de clientes, que se irá neutralizando a lo largo del año.
Son unos resultados algo más débiles de lo esperado pero pensamos que la compañía irá remontando a lo largo del año para conseguir un crecimiento del EBITDA de +8%. De hecho, las previsiones para el próximo trimestre son favorables, gracias especialmente a la buena marcha del mercado americano. Dicho mercado ha tenido un buen comportamiento en el 1T, tanto en consumo como en precios, favorecido por las noticias sobre las medidas arancelarias (dicha región supone el 46% de las ventas). Sin embargo, la evolución del mercado europeo (37% de las ventas) presenta más dudas.
El diferencial de precios con Asia, la fortaleza del euro y el anuncio de medidas proteccionistas en Estados Unidos han hecho que sea un mercado muy atractivo para las importaciones, que ya han alcanzado una penetración del 28%. Este incremento en las importaciones se está traduciendo en presión en los precios. En este sentido, la CE ha iniciado una investigación de salvaguardia relativa a las importaciones de acero para evitar la desviación de importaciones de EEUU a Europa.
Por último, el mercado asiático (12% de las ventas) seguirá caracterizado por la fuerte competencia, que mantendrá los precios muy por debajo del resto de mercados.
En definitiva, las perspectivas de demanda siguen siendo favorables. En cuanto a los precios, las recientes subidas del precio del níquel y ferrocromo tendrán su reflejo en los extras de aleación del 2T. En este escenario, el principal riesgo es la distorsión que crea el proteccionismo americano pero pensamos que Acerinox puede salir beneficiada de la situación gracias a su presencia en EEUU.
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