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Análisis Tubacex

• Cierre: 3,575 euros
• Variación Diaria +12,2%

Fuerte rebote ayer tras conseguir un contrato de 560 millones de euros con Irán y presentar un plan estratégico optimista hasta 2020.

El levantamiento de las sanciones a Irán ha permitido conseguir este contrato, que implica la producción de unos 600km de tuberías anticorrosivas, que son estratégicas para la industria petrolera y gasista de Irán. La duración del contrato es de tres años y su importe 560 millones de euros, de manera que representa más de un año de ventas y eleva su cartera de pedidos hasta 700 millones de euros (incluyendo este contrato).

Sin embargo, parece que este contrato con Irán (aún no hay detalles completos) contempla que Tubacex termine produciendo en Irán, en plantas iraníes y con inversión iraní, lo que plantearía aspectos delicados, como la transferencia de tecnología.

Con respecto a su plan estratégico, contempla como objetivos cuantificables básicos para 2020:

Ventas 1.000 millones de euros frente a 494 millones de euros en 2016 (tras tres años cayendo)

Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones EBITDA 100 millones de euros (ídem), reduciendo su ratio DFN/ EBITDA hasta 2,0x/3,0x frente a 5,7x en el primer trimestre de 2017 (que ya mejoró ligeramente con respecto a 5,9x en diciembre de 2016).

Opinión.- El contrato con Irán cambia totalmente la dimensión de la cartera de pedidos de Tubacex, que creemos era una de sus dos principales debilidades, junto con el apalancamiento (DFN/ EBITDA 5,7x y DFN/PN 0,73x). Por eso el rebote de +12% en la sesión de ayer.

Consideramos que el apalancamiento representa un riesgo no tanto en relación a su PN (patrimonio neto; 0,73x), sino sobre todo en relación al EBITDA (5,7x) debido a que éste viene siendo muy modesto y en descenso desde hace tres años (35 millones de euros en 2016; 49 millones de euros en 2015; 64 millones de euros en 2014…). En este sentido, la percepción del riesgo que supone el apalancamiento desaparecería en la medida que fuera cumpliéndose el Plan Estratégico 2020, cuyo objetivo de EBITDA son 100 millones de euros. Eso cambiaría realmente la perspectiva de riesgo sobre la deuda.

Por otra parte, previamente a la subida de +12% de ayer, Tubacex cotizaba a aproximadamente 12,1x EBITDA de 2016, a 8,5x EBITDA de 2017 estimados (suponiendo un EBITDA de 50 millones de euros), pero tan sólo a 4,75x EBITDA de 2020 estimados si se cumple el Plan Estratégico 2020…

A lo largo de los próximos días contrastaremos todos estos aspectos con la compañía, evaluaremos la probabilidad de cumplir con el Plan Estratégico 2020, así como la nueva situación con Irán, y fijaremos recomendación y precio Objetivo… basado en la sostenibilidad de la mejora de las cifras, si realmente se está produciendo un punto de inflación en las mismas, pero no sólo en las expectativas de corto plazo.

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Análisis Arcelormittal

• Recomendación: Neutral
• Precio Objetivo: 21,34 euros
• Cierre: 20,01 euros

Mejora del rating.

La agencia de calificación de riesgos S&P mejoró ayer el rating de la compañía un escalón hasta BB+ con perspectiva estable.

Opinión: La noticia es positiva y encaja con el objetivo de la compañía de recuperar el grado de inversión tras un notable esfuerzo de desapalancamiento. ArcelorMittal ha reducido su deuda fija neta DFN en -5.200 millones de euros desde 2015 si bien en el último trimestre se ha incrementado 1.000 millones de euros, hasta 12.100 millones de euros, por la inversión en circulante.

Nuestras previsiones apuntan a que será capaz de seguir generando suficiente caja como para hacer frente a las inversiones, seguir reduciendo su deuda y recuperar el reparto de dividendo en 2018.

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