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BBVA (Comprar; Cierre 8,95€; Var. -0,66%): Adquiere Catalunya Banc por 1.187 millones de euros al FROB.

El cierre de la operación está previsto para el 1T´15 y permitirá a BBVA aumentar su cuota de mercado en Cataluña hasta el 23,0% desde el 12,0% actual al adquirir 63.000 millones de euros en activos y 1.500.000 clientes.

La compra se financiará con el capital actual del banco por lo que el ratio de solvencia se reducirá en -55 pb hasta 10,25% desde el 10,8% actual.

Valoramos positivamente la operación por los siguientes motivos:

(i)   El precio a pagar (1.187 millones de euros) es considerablemente inferior al patrimonio neto de Catalunya Banc (2.500 millones) y se reduciría en 267 millones de euros hasta 920 millones de euros si los DTA´s generados por el traspaso de activos de Catalunya Banc a la Sareb no fuesen formalmente reconocidos por el Ministerio Fiscal,

(ii)   BBVA espera obtener unas sinergias de 1.200 M€ y un impacto positivo en resultados desde 2016, es decir que mediante el ahorro en costes previsto se recuperaría la inversión inicial,

(iii)   Estimamos que con el precio de compra actual, Catalunya Banc debería generar un BNA en torno a 100 millones de euros/año para generar valor al accionista actual de BBVA, cantidad que nos parece muy asumible porque implica obtener un ROA (rentabilidad sobre activos) de apenas el 0,16% que es equivalente a una rentabilidad sobre la cartera de inversión del 0,36% (ambos inferiores a los estándares de BBVA),

(iv)   El “core” capital del banco se reducirá en -55 pb pero aún se mantiene por encima del 10,0% ,

(v)   La compra de Catalunya Banc, tras el saneamiento realizado y el traspaso de activos inmobiliarios a SABEB (banco malo), se realiza por una cantidad inferior a la inversión realizada por Blackstone (3.600 millones de euros) para adquirir la cartera crediticia más problemática.

 Impacto: Positivo.

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 15,6; Cierre 12,6€; Var. +0,2%): Presenta resultados 2T´14 superiores a las expectativas.

Cifras principales 2T’14 comparadas con 1T’14 y el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.146 millones de euros (+11,9%); Ebitda 124,3 millones de euros (+40,1%), Beneficio Neto 51,0 millones de euros (+103%) vs. 44,9 millones de euros estimado.

En términos acumulados del 1S’14, las ventas ascienden a 2.169 millones de euros (+4,8%) que se explica por un incremento de +12% en volumen de actividad que ha compensado la caída de los precios medios, mientras el Ebitda asciende a 213,0 millones de euros (+78,8%) y el BNA se sitúa en 76,10 millones de euros vs. 16,1 millones de euros anterior.

La deuda financiera neta aumenta hasta 828 millones de euros frente a 760 millones de euros del trimestre previo, por un incremento de las necesidades de circulante, por el mayor precio de la materia prima (aumento del precio del níquel) y por el repunte de la actividad.

En términos generales, destaca la evolución favorable del mercado de acero inoxidable impulsado por la demanda final. Por áreas de negocio, evolucionan positivamente Europa y EE.UU. En Europa, el consumo ha repuntado en 2S´14 +17% (+14% en España), aunque la sobrecapacidad existente y la presión de las importaciones por la fortaleza del euro ha dificultado la subida de precios.

En EE.UU. se ha producido una mayor demanda (+6%) impulsada por la recuperación del ciclo. En nuestra opinión, los resultados muestran una mejora significativa tanto en términos trimestrales como acumulados, por lo que creemos que tendrán una buena acogida en el mercado. Por un lado se aprecia una mejora considerable en términos de actividad, donde alcanza una importancia máxima Europa.

En segundo lugar la compañía continúa implementando con éxito su Plan de Excelencia III y hasta la fecha ya habría alcanzado el 87% de los objetivos en términos de ahorro de costes. Finalmente, presentan unas perspectivas optimistas de cara a los próximos meses y, aunque reconocen que el volumen de actividad se reducirá en el 3T por efectos de calendario, lo hará considerablemente menos que en los años anteriores. Además, esperan poder elevar precios en los próximos trimestres por la mejora de la actividad.

 Impacto: Positivo.

ENAGAS (Comprar; Pº Objetivo: 26€; Cierre: 24,435€; Var. +0,9%): Presenta resultados 2T´14 en línea con exceptivas.

Principales cifras 2T´14 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 324,7 millones de euros (-3,8%) vs. 337,5 millones de euros estimado; Ebitda 261,4 millones de euros (-3,2%) vs 261,5 millones de euros estimado; BNA 110,2 millones (+2,8%) vs 109,8 millones de euros estimado y BPA 0,46€ vs. 0,45€.

Por lo que respecta a la deuda se incrementa ligeramente hasta los 3.690 millones de euros (vs 3.510 millones de euros en el mismo periodo de 2013). El ratio Deuda Neta/Ebitda de los últimos 12 meses es de 3,6x. Estos resultados se han visto condicionados por un cambio en el perímetro de consolidación diferentemente el 2T’14 frente al 2T´13.

A 30 de junio de 2014, la inversión asciende a 419,1 millones de euros (9% en España y 91% inversión internacional) que supone cumplir con el objetivo para el conjunto del año.

Impacto: Neutral.

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Agenda del día: ”Resultados empresariales y ciclo pro-bolsas”

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