El Boletín Económico del BCE de junio analiza la situación actual de la economía europea, que ya adelantó en su reunión del pasado ocho de junio. Recordamos que en dicha reunión, el BCE no realizó cambios en los tipos de interés. El tipo de referencia se mantiene en 0,0%, el tipo de depósito en -0,4% y la facilidad de crédito en 0,25%. El programa de compra de activos (APP) se mantiene en 60.000 millones de euros al mes hasta diciembre 2017.

El boletín muestra una visión más optimista acerca de la economía, en línea con la revisión al alza de las previsiones de crecimiento con respecto al cuadro macro publicado en marzo. El BCE estima un crecimiento del PIB de +1,9% frente a +1,8% anterior en 2017; +1,8% frente a +1,7% anterior en 2018 y +1,7% frente a +1,6% en 2019.

Dos temas que se tratan de forma más específica en este boletín son:

1. Inflación Eurozona

Las estimaciones de inflación se han revisado a la baja, con unas previsiones de IPC de +1,5% frente a +1,7% anterior en 2017; +1,3% frente a +1,6% en 2018 y +1,6% frente a +1,7% en 2019. El BCE analiza en un extenso artículo qué factores son más influyentes en la inflación y qué causas explican que el IPC se mantenga en niveles bajos en las principales economías desarrolladas. El BCE sostiene que el proceso de globalización ha provocado que los niveles de inflación en las diferentes economías haya convergido a lo largo de los últimos años. La interdependencia entre los diferentes países ha provocado que shocks globales como el descenso del precio del petróleo o la desaceleración global impacten de forma similar sobre las economías avanzadas.

En opinión del BCE, la caída del petróleo y su impacto sobre los precios de la energía es el factor más determinante para la inflación y lo seguirá siendo a lo largo de los próximos años, como se puede observar en el siguiente gráfico.

Sin embargo, otro factor a tener en cuenta en el análisis de la inflación doméstica es el nivel de capacidad productiva no utilizada (tanto recursos humanos como calidad) en una economía, conocido como slack. El descenso de la inversión y las elevadas tasas de paro en la UEM durante los últimos años son la principal explicación de la reducida inflación subyacente, como se muestra en el siguiente gráfico.

Sin embargo, el BCE admite que cada vez es más difícil demostrar empíricamente la correlación inversa entre inflación y desempleo explicada por la curva de Philips, como demuestra el hecho de que actualmente las presiones salariales son moderadas a pesar del descenso de la tasa de paro. Esta perspectiva encaja con las declaraciones de Draghi en la última reunión del BCE, cuando afirmó que los bajos salarios en nuevos empleos impiden el repunte de la inflación hasta niveles próximos a +2,0%. En definitiva, el  BCE defiende que hay factores muy relevantes que frenan la inflación y justifican que el BCE siga aplicando una política monetaria expansiva.

2. El programa de compra de bonos corporativos

En junio se ha cumplido un año de la puesta en marcha del Corporate Sector Purchase Programme (CSPP). Transcurrido un año, el CSPP ha alcanzado un volumen de 92.000 millones de euros, que equivale a un 11% de todos los bonos corporativos emitidos que cumplen los criterios para participar en el programa. El volumen comprado se reparte entre 950 activos diferentes correspondientes a 200 emisores, de los cuales un 12% han sido comprados con yields negativas.

El programa de compra de activos está contribuyendo a rebajar los costes de financiación para empresas en sus emisiones de deuda y, con ello, trasladar a la economía el efecto positivo de los bajos tipos de interés de referencia aplicados por el BCE.

Más informes del departamento de análisis Bankinter