El BCE ha publicado hoy su boletín económico, en el que se analizan las diferentes variables que dieron pie a su decisión de mantener su tipo director en 0%, el tipo de depósito en -0,4% y la facilidad marginal de crédito en 0,25%.

Asimismo, el BCE anunció que el 8 de junio comenzaría el programa de compra de deuda corporativa y el 22 de junio tendrá lugar la primera operación de financiación a largo plazo TLTRO-II.

Los aspectos más relevantes tratados en este informe son:

• Visión económica

El BCE considera que la economía de la Eurozona continuará expandiéndose a ritmo moderado, probablemente con un ritmo de crecimiento enel segundo trimestre de 2016 ligeramente inferior al del primer trimestre.

El repunte del consumo, la mejora del empleo y las favorables condiciones de financiación serán los principales impulsos de este crecimiento y permitirán compensar en buena medida un menor crecimiento de las exportaciones por la ralentización del comercio global.

Recordamos que el BCE revisó al alza las estimaciones de crecimiento de PIB para 2016 desde +1,4% hasta +1,6%, manteniendo sin cambios la previsión de +1,7% para 2017.

• Perspectivas de inflación

El BCE reconoce que la inflación se mantendrá en niveles muy bajos o incluso negativos en los próximos meses y que la inflación subyacente todavía no muestra una tendencia alcista que sea clara.

Además de los bajos precios de la energía, los reducidos precios de importación y la ausencia de presiones salariales hace que las expectativas de inflación se mantengan en niveles reducidos.

Las estimaciones del BCE han mejorado de forma muy leve (+0,2% para 2016 frente a +0,1% anterior) y contemplan un aumento de la inflación hasta +1,3% en 2017 y +1,6% en 2018.

• Evolución del crédito. 

El crecimiento del crédito tanto a empresas como a familias mejora de forma moderada, favorecido por los bajos tipos de interés y la mayor disposición de los bancos a conceder crédito por el efecto de los TLTROs.

A pesar de la mejora en las dinámicas de crédito en el conjunto de la UEM, el BCE reconoce que el crecimiento del crédito sigue siendo leve por el bajo crecimiento en algunas áreas de la UEM y el proceso de desapalancamiento y saneamiento de balances.

La política monetaria del BCE está teniendo un efecto positivo en el incremento de las emisiones de deuda por parte de empresas no financieras en marzo y abril.

• Déficit público

El BCE considera que el proceso de consolidación fiscal continuará, aunque de forma muy progresiva porque el déficit público en el conjunto de la UEM sólo se reducirá desde el 2,1% del PIB en 2015 hasta el 1,4% a finales de 2018.

Entre los artículos específicos publicados por el BCE en este informe, lo más destacado es:

• Implicaciones globales de los bajos precios de la energía.

 El BCE considera que el principal factor que explica los reducidos precios del petróleo ha ido cambiando a lo largo del último año, desde factores de oferta (fundamentalmente los avances en las técnicas de extracción de shale oil) hasta factores más relacionados con la desaceleración de la demanda global.

El aspecto más novedoso es que el BCE reconoce que se pudieron sobrevalorar inicialmente los efectos positivos de la bajada del precio del petróleo y la transferencia de renta hacia países importadores de petróleo.

La experiencia de EE.UU. demuestra que el aumento del consumo derivado de los menores precios del petróleo se está viendo muy eclipsado por el descenso de la inversión empresarial en el sector de la energía. Asimismo, los menores ingresos en economías emergentes dependientes de las exportaciones de petróleo también han provocado menor demanda global y volatilidad en el mercado que ha afectado a la confianza.

• Impacto de los bajos tipos de interés en los ingresos financieros de las familias. 

El BCE trata de justificar su política de tipos bajos, argumentando que los bajos costes de financiación estimulan el consumo y mejoran la riqueza de las familias a través de otros canales como la inversión en bolsas y bonos.

Sin embargo, el BCE admite que los bajos tipos de interés reducen los ingresos financieros de las familias que ahorran, estimando que los ingresos por intereses en depósitos y cuentas corrientes como porcentaje del total de renta disponible de las familias se ha reducido en 3,2% desde finales de 2008 hasta 2015.

Por lo tanto, el BCE es consciente de los efectos negativos de la “represión financiera” sobre las familias ahorradoras  (que supone una de las razones de la oposición alemana a la política del BCE), señalando que los beneficios superan los inconvenientes.