Los resultados primer trimestre de 2016 nos dejan un sabor agridulce pero mantenemos la recomendación de Comprar por la estabilidad del negocio y la elevada rentabilidad por dividendo.

Resultados primer trimestre de 2016

Enagás ha presentado sus cuentas a la apertura del mercado. Cifras principales de primer trimestre de 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg (BB):

• Ingresos 298,8 millones de euros (-1,2% a/a);
• Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 206,9 millones de euros (-6,6%) vs 212,5 millones de euros e. BB;
• Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)  138,1 millones de euros (-6,3%);
• Resultado Puesta en Equivalencia 17,4 millones de euros (+94,7%),
• Beneficio neto atribuible (BNA) 101,2 millones de euros (+0,5%) frente a 101 millones de euros e. BB.

La deuda financiera neta se reduce -91 millones de euros hasta 4.145,8 millones de euros(4,7x EBITDA), 4,4x EBITDA ajustado por los dividendos de las filiales) y su coste medio cae de 2,7% a cierre de 2015 hasta 2,3% actual.

Las inversiones del período ascendieron a 71,9 millones de euros (11,7 millones de euros en España y resto internacional).

Los ingresos por actividades reguladas caen -1,9% por el descenso del RAB neto, tendencia que va a continuar (el motor del crecimiento será la actividad internacional y las participadas). También se han visto desfavorecidos por el retroceso de la demanda de gas del mercado nacional (91,9TWh, -1,4% a/a).

Con este inicio de año se complica la expectativa de crecimiento de +4% para el conjunto del ejercicio, si bien el Presidente de la compañía ve factible alcanzar una tasa de +3% (hemos ajustados nuestras estimaciones suponiendo un incremento de +1%).

Por su parte, los gastos operativos suben +13,8% por la mayor contratación de personal y una diferente calendarización de otros gastos de explotación (el IBI se ha devengado completamente en el primer trimestre con un impacto de -10 millones de euros que se irá diluyendo a lo largo del ejercicio).

Con esto, el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) retrocede -6,6%. Por otro lado, las amortizaciones disminuyen -7,3% de forma que el retroceso del EBIT queda en -6,3%.

El resultado financiero empeora (-24,8 millones de euros vs -19,1 millones de euros en el primer trimestre de 2015) a pesar del menor coste de la deuda, lo que se explicaría por las diferencias de cambio. En cualquier caso, el coste financiero volverá a repuntar ya que para el conjunto del año se estima que vuelva a 2,7%.

En cuanto al resultado de las participadas, sube +95% a 17,4 millones de euros,impulsado por la aportación de los nuevos brownfields adquiridos en 2015. Dicho resultado no es extrapolable al conjunto del año y en 2016 debería quedarse en unos 40 millones de euros.

Finalmente, el beneficio neto atribuible (BNA) consigue subir +0,5%, incremento en línea con lo esperado y anunciado para el conjunto del ejercicio. Dicho esto, la evolución de los ingresos y de los gastos operativos deja un sabor agridulce.