Dos mensajes que nos gustan a los analistas:

 1. La ejecución del Plan estratégico sigue en marcha (las sorpresas vendrán por el lado positivo, es decir, más beneficios vía ingresos (menor coste de financiación) y ahorro en costes adicionales (no comprometidos pero factibles).

 2. La calidad de los resultados mejora (margen-ex ROF al alza, caída de dudosos con aumento de cobertura, coste del riesgo estable con la mora cayendo  y “core capital fully loaded” esperado para el conjunto del año superior al 10,5% (vs 9,95% actual).

 El reto de verdad: Reemplazar la cartera de bonos actual (30.000 M€) por inversión crediticia rentable (empresas) para aumentar el ROE actual (en torno al 8,0%). Para conseguirlo tiene aproximadamente 3 años (vencimiento medio estimado de la cartera) y antes deben actualizar el plan estratégico (de momento no quieren y me parece sensato, máxime cuando las condiciones de acceso al mercado de capitales (financiación) mejoran y la macro España también.

En resumen: Buenos resultados en las principales líneas de la cuenta de P&G . La clave por tanto … la valoración.

Estimamos que a 1,51 €/acc,  el banco está bien valorado y catalizadores adicionales no es probable que vengan antes de finales de año tras conocer el AQR/Stress-test del BCE y un posible update del plan estratégico.

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