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TELEPIZZA
- Recomendación: acudir a la OPA
- Cierre: 6,22 euros/acción
- Variación diaria: -0,96 %
El Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR
La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6 euros /acción y el plazo de aceptación se extenderá desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR (multinacional estadounidense de administración de fondos de inversión y riesgo) tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa. KKR ya es titular de un 28,5% del capital, con lo que la oferta se extiende al 71,435% restante. Cuatro accionistas, titulares del 12,73% del capital (Santander Asset Management, Alliance Bernstein, Axxion y Formuepleje) se han comprometido a aceptar la oferta, salvo en el caso de que se formule una oferta competidora que no sea igualada por KKR (Santander y Axxion).
El Consejo valora positivamente el hecho de que la oferta se extiende a la totalidad del capital, que es en efectivo y que el precio ofrecido es superior a la valoración emitida por EY (Ernst & Young) a petición del mismo (5,68 euros /acción). A petición del Consejo, BAML ha emitido una opinión sobre la oferta concluyendo que el precio ofrecido es “justo” desde el punto de vista financiero. Las acciones en manos del Consejo y la autocartera, que suman un 3,271% del capital, también aceptarán la oferta.
Opinión
Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Si bien, esperaríamos al final del plazo de aceptación para permitir la posibilidad de una oferta competidora, aunque este hecho parece improbable. El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso:
- Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x.
- Ratio beneficio-precio (PER) ordinario de 19,3x y 16,7x.
- Valor de la empres/Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EV/EBITDA): 11,8x y 9,4x.
Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones,y amortizaciones), apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6 millones de euros, 67,2 millones de euros y 65,2 millones de euros), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5 millones de euros).
En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 millones de euros, el EBITDA (beneficios antes de intereses , impuestos, depreciaciones y amortizaciones -2,9% hasta 67,2 millones de euros y el BNA fue negativo de -10,4 millones de euros. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 millones de euros (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.
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