Decepcionantes resultados del primer trimestre de 2016, empeorando respecto a primer trimestre de 2015 y lejos de expectativas.

Reducida visibilidad en el medio plazo: la competencia de los genéricos presiona los márgenes y el apalancamiento aumenta.

Mantenemos nuestra recomendación en neutral y revisamos a la baja el precio objetivo "orientativo" desde 88,1CHF/acc. hasta 78,3CHF/acc.   (potencial +6%) con PER 24,3x que parece caro.

Resultados Novartis:

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

Ingresos 11.600 millones de dólares (-3%) frente a 11.793 millones de dólares estimado;

• Ebitda 3.820 millones de dólares (-6%);
• Ebit 2.451 millones de dólares (-12%);
• BNA 2.011 millones de dólares (-13%) y
• BPA 0,85 dólares (-13%) vs. 1,149 dólares estimado.

Estrechamiento de márgenes y reducida visibilidad en el medio plazo:

La evolución de las cuentas da continuidad a la tenencia de debilitamiento mostrada a lo largo del año pasado.

Las ventas del primer trimestre retroceden -3%, afectadas principalmente por el impacto negativo del genérico de su medicamento Gleevec/Glivec (para el cáncer de sangre).

No obstante,  si eliminamos el efecto de los tipos de cambio los ingresos tan sólo aumenta +1% a/a.  Identificamos como un riesgo al alza el estrechamiento de márgenes (el margen Ebitda 32,3% en el primer trimestre de 2016 frente a 33,3% en el primer trimestre de 2015 y el margen Ebit 20,7% frente a 22,8% en el primer trimestre de 2015).

El Beneficio Neto retrocede -13% a/a y a tipo de cambio constate -3%.

Los principales factores que explican estas cifras son tres:

(i) Los ingresos de  la división de farmacia, que representan el 67% sobre el total, retrocedieron -3% debido fundamentalmente a la expiración de patentes (las ventas de Gleevec cayeron -22%). Las ventas de Entresto, su nuevo medicamento para la insuficiencia cardíaca, continúan siendo reducidas (17M$) y los fármacos más consolidados continúan reduciendo ventas y perdiendo cuota de mercado.

(ii) La división de salud visual (Alcon) no acaba de despegar y sigue en proceso de reestructuración acusando una caída de los ingresos de -7%.

(iii) Las ventas de la división de genéricos han registrado crecimiento cero mientras que el Ebit ha retrocedido -28% respecto al primer trimestre de 2015

La compañía mantiene guidance 2016 tanto en ventas como en beneficios, esperando que no varíen mucho respecto a 2015, es decir, sin crecimiento.  Por otra parte, preparan un plan de reducción de costes para 2020 con un objetivo de 1.000 millones de dólares/año lo que podría contribuir a estabilizar márgenes.

La deuda financiera neta asciende a 23.000millones de dólares (+6.500millones de dólares desde diciembre 2015), lo que supone un nada despreciable incremento del apalancamiento hasta 1,5x Ebitda (12 meses) desde 1,1x en dic.´15.

Novartis continúa valorando desinversiones como la venta de su participación del 6% del capital de Roche (con el 33% de los derechos de voto). Por el momento no hay más detalles que permitan una valoración de esta posible operación.

Como referencia el 6% de la capitalización de Roche representa 12.600 millones de francos suizos (aproximadamente 13.107millones de dólares) que previsiblemente destinarían a nuevas adquisiciones…

Más informes del Departamento de análisis de Bankinter