• Recomendación: Comprar
• Precio Objetivo: 12,4 euros
• Cierre: 10,32 euros
• Variación diaria: +2,08%

Presenta resultados levemente superiores a las expectativas en el segundo trimestre de 2016. Aumento en la valoración de los activos y en las tasas de ocupación.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):

Ingresos por rentas (primer semestre de 2016) ascienden a 154,6 millones de euros (+136%) frente a 153,1 millones de euros, aunque la comparativa está condicionada por la incorporación de los activos de Testa en el segundo semestre de 2015.

Los ingresos por rentas del segundo trimestre de 2016 considerado individualmente ascienden a 77,8 millones de euros frente a 76,8 millones de euros en el primer trimestre de 2016.

El beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) recurrente en el primer semestre de 2016 asciende a 135,5 millones de euros (+130,2%) y el Ebitda recurrente en el segundo trimestre de 2016 asciende a 68,5 millones de euros (+2,2% con respecto al primer trimestre de 2016).

El flujo de caja operativo se sitúa en 98,7 millones de euros y el beneficio neto en 80,6 millones de euros.

El valor neto de los activos es 3.423 millones de euros (+7,6%) con respecto a diciembre de 2015, debido a la revalorización de los activos según el informe elaborado por Savills (325 millones de euros) y a las adquisiciones realizadas durante el período (149,4 millones de euros).  

El yield medio de la cartera se ha reducido hasta 5,0% frente a 5,3% al cierre del primer trimestre de 2016 como consecuencia fundamentalmente de la compresión de cap rates en centros comerciales (5,3% frente a 5,8% en el primer trimestre de 2016).

La ocupación media de la cartera de inmuebles aumenta hasta 95,5 frente a 94,5% en el primer trimestre de 2016 con un avance significativo en el área logística (98,2% frente a 93,5% en el primer trimestre de 2016).

La deuda financiera neta se sitúa en 3.124 millones de euros lo que permite que el apalancamiento (medido como LTV) se sitúe en 47,9% frente a 49,8% en diciembre de 2015.

Estas cifras corresponden al cierre del segundo trimestre de 2016 y no incluyen la adquisición de los activos de Metrovacesa, que fue aprobada por los accionistas el 15 de septiembre.

Opinión: Los resultados del segundo trimestre de 2016 confirman la evolución positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para aumentar sus márgenes operativos por la mejora de rentas y tasas de ocupación, con una contratación de 311 mil metros cuadrados en el segundo trimestre de 2016 (sobre un total de 1,9 millones de metros cuadrados). La tendencia de revalorización de activos en el segmento comercial permitirá que los yields continúen reduciéndose en próximos períodos.

Asimimso, un LTV del 47,8% junto con el cómodo perfil de vencimientos y el bajo coste financiero (2,4% en promedio, con un 86,9% a tipo fijo) contribuye a mantener limitado el riesgo de la compañía. La cotización tras la presentación de estos resultados es 10,18 euros, lo que implica un descuento de -2,1% con respecto al NAV previsto tras adquisición de Metrovacesa y un potencial de +21,8% con respecto a nuestro precio objetivo de 12,4 euros por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de “comprar”.

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