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MERLIN PROPERTIES

• Recomendación: Comprar
• Precio objetivo: 13,8 euros
• Cierre: 12,53 euros
• Variación diaria: -1,3%

Resultados 2T’18 en línea con expectativas, con una leve desaceleración de rentas comparables

Cifras principales 1S’18:

• Ingresos totales: 247,3 millones de euros (+3,5%), frente a 249,5 millones de euros estimado
• Ingresos por rentas: 243,2 millones de euros (+3,5%)
• Ebitda: 194,8 millones de euros (-1,9%)
• BNA: 457,6 millones de euros (+8,6%).
• Beneficio neto: aumenta debido al incremento de las rentas y a la revalorización de 313 millones de euros en las inversiones inmobiliarias a lo largo de 1S’18.
• Cartera de activos (GAV): la valoración asciende a 11.755 millones de euros (+4,5% con respecto a diciembre 2017).
• Rentas comparables o like-for-like: se incrementan +2,0%, impulsadas por los segmentos de logística (+7,8%) y retail (+3,8%).
• Deuda neta: se sitúa en 5.092 millones de euros (equivalente a un LTV de 43,3% frente a 43,6% en diciembre), con un tipo medio de 2,21%.

Opinión

Resultados prácticamente en línea con las expectativas del mercado, que deberían tener un impacto levemente bajista. La cotización se mantendrá respaldada en el medio plazo porque la compañía cierra el semestre con un flujo de caja operativo de 0,29 euros por acción, que le permitirá cumplir con el guidance de 0,58 euros por acción en el conjunto de 2018 y mantener una rentabilidad por dividendo.

Además, el NAV por acción aumenta +18,2% hasta 14,06 euros por acción y los activos mantienen un potencial de reversión de rentas significativo (+4,7% en oficinas y +11,5% en logística).

Sin embargo, creemos que la cotización podría descender hoy de forma modesta ya que la ocupación desciende 27 p.b. hasta 92,1% (aunque dicho descenso se produce especialmente en logística, el segmento que genera menores rentas por m²) y el crecimiento de las rentas comparables o like-for-like desacelera con respecto a 1T’18 desde +2,7% hasta 2,0%.

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