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MEDIASET

Comienza el año con crecimiento en términos de Ebitda y mejora de márgenes gracias al esfuerzo en reducción de costes. Asimismo, mantiene una saneada situación financiera con caja neta.

Sin embargo, los ingresos retroceden con un goteo a la baja que acumula tres trimestres consecutivos. El entorno publicitario (TV + Digital) crece a tasas reducidas (+2,1%) y la cuota del mercado televisivo se resiente, a pesar, de mantener el liderazgo en Audiencia.

Mantenemos nuestra recomendación en Neutral y ajustamos el precio objetivo desde 7,18€ hasta 7,61€ (potencial de +10%).

Resultados por encima de lo estimado en todas las partidas de la cuenta de resultados, salvo en ingresos que quedan ligeramente por debajo del consenso.

Los ingresos totales retroceden -1,5% hasta 226 millones de euros. Por un lado, los ingresos netos por publicidad (incluyen la comercialización de medios ajenos y las comisiones) empeoran levemente -0,5% hasta 214 millones de euros. Por otro lado, la partida de otros ingresos  (cuyo peso sólo representa el 5% sb/Total Ingresos) desciende -16% hasta 12 millones de euros.

Los costes operativos descienden -4% hasta 156 millones de euros permitiendo que tanto Ebitda como Ebit mejoren y se amplíen sus respectivos  márgenes.El ahorro en costes se concentra:

1. En mayor medida, en las áreas de contenidos dentro de otros costes operativos (-8% a/a y representa 63% sb/total Costes Operativos) y
2. En el menor consumo de derechos (-8% con un peso de 18% sb/ total costes operativos).

En cambio, los Costes de Personal se incrementan casi +15% por el aumento de la participación de Mediaset en Megamedia (hasta 65% del capital) y en Supersport (hasta 62,5% del capital).

El esfuerzo en reducción de los costes conlleva a una mejora del Ebitda (+4,6%) por encima de previsiones (70,3 millones de euros  vs.  66,5 millones de euros consenso BB) y a una ampliación del margen Ebitda hasta 31% desde 29%. Asimismo, el Ebit también supera expectativas, aumentando +4,6% con un incremento del margen Ebit hasta 30% desde 28%.

Finalmente, el beneficio neto atribuible permanece plano respecto al año pasado (53 millones de euros) por los menores financieros (+0,8 millones de euros vs +4,4 millones de euros en el primer trimestre de 2018) que comparan negativamente  por el one off derivado de  la venta de una participada en 2018.

Por el lado de la deuda, Mediaset mantienen un balance saneado, con posición de caja neta que asciende a 194 millones de euros (+16% diciembre 2019). 

En cuanto a las cifras del mercado Audiovisual, según datos de Infoadex, el crecimiento registrado en el primer trimestre del 2019 es +2,1% (660 millones de euros) repartido de la siguiente manera: 497,5 millones de euros en Publicidad TV (-0,9% a+/a) y 162,6 millones de euros en Publicidad Digital (+12% a/a). La cuota de Mediaset cede ligeramente en el mercado televisivo hasta a 42,8% (desde 43,3% de diciembre de 2018)  y mejora en audiovisual hasta 33,2% (desde 30,6% en 2018). 

En definitiva, resultados mixtos con sesgo positivo. Continúa mejorando márgenes y conserva una saneada situación financiera. Bate estimaciones en toda la cuenta de resultados salvo en los Ingresos, que retroceden con un goteo a la baja que acumula tres trimestres consecutivos. Además, el entorno publicitario (TV + Digital) crece a tasas reducidas (+2,1%) y la cuota del mercado televisivo se resiente a pesar de mantener el liderazgo en audiencia (27,9% en el primer trimestre de 2019).

Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y ajustamos el Precio Objetivo desde 7,18€ hasta 7,61€ (potencial de +10%).

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