Resultados Inditex
Los resultados del primer trimestre de 2019 muestran cierta recuperación en el ritmo de crecimiento de las ventas(+5% vs +1,5% en 1T18 y +3,2% en el conjunto de 2018) y permiten una recuperación de márgenes (margen EBITDA de 20,7% vs 19,9% en 1T18). Aunque los crecimientos de doble dígito ya no serán habituales una vez que la red física y la superficie de venta moderan su expansión, también lo harán las necesidades de inversión del grupo, que ya ha completado la optimización del 90% de su red física. Esto, unido al aumento del fondo de maniobra negativo inherente al modelo de negocio, refuerza la generación de caja libre del grupo.
Este menor perfil de crecimiento y necesidades de capital es lo que ha llevado a Inditex a cambiar su política de dividendos consistente en el aumento del payout ordinario del 50% al 60% y el pago de un dividendo extraordinario de 1€/acción con cargo a los ejercicios 2018, 2019 y 2020. El dividendo total de 2018 será de 0,88€/acción (+17%, vs BNA +1,8%) que representa una rentabilidad por dividendo del 3,5%.
Tras los resultados revisamos ligeramente al alza nuestras estimaciones a futuro y nuestro Precio Objetivo hasta 24,0€ (desde 23,3€). A los precios actuales, el valor cotiza con una prima significativa frente a sus competidores y a unos múltiplos similares a los de compañías europeas de productos de lujo. Con un perfil de crecimiento más maduro que permite a la compañía aumentar la remuneración a los accionistas, creemos que los múltiplos actuales son excesivos.
Mantenemos nuestra recomendación de Neutral.
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