El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:
INDITEX
- Recomendación: Neutral
- Precio Objetivo: 23,30 euros/acción
- Cierre: 26,27 euros/acción
- Variación día: -0,34%
Resultados 4T18 (desde 1 de noviembre a 31 de enero) ligeramente inferiores a las estimaciones del consenso (Bloomberg)
En el año 2018:
- Ventas: 26.145 M€ (+3,2% vs +4,1%e y vs +8,7% en 2017),
- Margen Bruto de 14.816 M€ (+3,9% vs +5,1%e y vs +7,4% en 2017) lo que supone un margen de 56,5% vs 56,8%e y 56,2% en 2017.
- EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de 5.457 M€ (+3,4% vs +5,2%e y vs +3,8 en 2017), lo que supone un margen de 20,8%, en línea con 2017,
- BNA (valor actual del flujo de caja) de 3.444 M€ (+2,3% vs +3,4%e y +6,7% en 2017).
- La caja neta se sitúa en 6.705 M€ frente a 6.387 M€ en 2017.
En el periodo Inditex ha realizado 15 aperturas de tiendas nuevas netas. Las ventas online crecen +27% hasta alcanzar un 12% de las ventas. Recientemente la compañía anunció que en 2020 las ventas online estarán disponibles en todo el mundo. En 2018, se ha lanzado la venta online en 108 mercados.
En el 4T18 estanco:
- Ventas de 7.708 M€ (+4,5% vs +7,8%e y +6,7% en 4T17),
- Margen Bruto de 4.122 M€ (+4,6% vs +8,9e y +7,4% en 4T17),
- EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de 1.526 M€ (+4,7% vs +11,3%e y -1,3% en4T17),
- BNA (valor actual del flujo de caja) de 1.006 M€ (-2,1% vs +1,7%e y +7,9% en 4T17).
El Consejo propondrá un aumento del payout hasta el 60% desde 50% y un dividendo extraordinario de 1€/acción con cargo a los ejercicios 2018,2019 y 2020. El dividendo total de 2018 será de 0,88€/acción, lo que representa una rentabilidad por dividendo de 3,3%.
Opinión
Resultados por debajo de lo esperado, que reflejan cierta recuperación en el crecimiento de ingresos (en 9M18 +2,6% vs +4,5% en 4T18), por un crecimiento de ventas comprables de +4% y un menor impacto negativo por tipo de cambio (que en los 9M18 restó 4,3p.b. de crecimiento vs 4,0 ahora).
Los márgenes mantienen la ligera tendencia decreciente (M. EBIT +16,5% vs 17,0% en 2017). En el semestre las ventas crecen +3.3%, inferior a la guía proporcionada para el 2º semestre de +4%/6% y que mantiene como guía para 2019. Inditex cotiza a un PER 19 de 24,5x vs una media del sector de 12,5x (media de H&M, GAP y M&S), superior incluso a la valoración 22,7x de los valores de consumo de lujo europeos.
Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo.
Inditex ya ha recogido las perspectivas de menor volatilidad en las divisas emergentes y un desenlace constructivo en el frente comercial y creemos que debería recuperar niveles más cercanos a nuestra valoración fundamental de 23,3€/acción.
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