Análisis Endesa, ACS y Grifols

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Telefónica, Día, Acciona, Merlin Properties, OHL y Parques Reun


12.05.2016

Escrito por: Departamento de Análisis Bankinter


El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

Análisis Telefónica:

  • Recomendación: Vender
  • Precio objetivo: 8,9 euros
  • Cierre: 9,3 euros
  • Variación diaria: 1,1%

La Comisión Europea bloquea la venta de O2.

Ayer la CE decidía oponerse a la venta de la filial británica de Telefónica a Hutchison por la importante reducción de competencia implícita en la operación. 

Malas noticias para Telefónica, que con esta venta iba a recibir fondos por unos 13.000 millones de euros, que nos llevan a recortar nuestra recomendación a Vender (desde Neutral) y nuestro precio objetivo hasta 8,9 euros (desde 10,7 euros). Tal y como veníamos advirtiendo, la venta de O2 era clave para Telefónica porque de ella dependían tres asuntos:

(i) la sostenibilidad del dividendo (fijado en 0,75 euros por acción en efectivo en 2016),

(ii) la reducción de la deuda, superior a 50.000 millones de euros en términos netos (equivalente a un ratio deuda financiera neta sobre OIBDA de 4,8x en 2015) y

(iii) evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que implicaría un aumento de su coste de financiación.

Por ello, y pese a que la compañía insiste en que existen alternativas válidas para cumplir con sus objetivos financieros, ratio de apalancamiento y política de dividendos, recortamos nuestra recomendación hasta tener más claridad a este respecto.

Análisis Día

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo 6,50 euros
  • Cierre: 4,777 euros
  • Variación diaria: 1,04%. 

Resultados del primer trimestre de 2016 cualitativamente débiles. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters):

  • Ventas Brutas Bajo enseña 2.400,3 millones de euros (-3,9% y +10,5% excluyendo efecto tipo de cambio frente a +12,2% en 2015).
  • Ventas Netas 2.021,3 millones de euros (-5,0% y +8,9% ex - divisas frente a +11,4% en 2015), prácticamente “clavada” esta cifra con respecto a lo esperado (2.021,4 millones de euros consenso).
  • Ventas comparables (a superficie homogénea o like-for-like, excluyendo el efecto calendario) +7,0%, que se componen de -0,3% Iberia y +15,6% emergentes.
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) ajustado 62,3 millones de euros (-7,9% y -2,5% ex - divisas frente a +6,8% en 2015) frente a 116,4 millones de euros consenso.
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 25,6 millones de euros (-5,8% y -13,6% ex - divisas frente a +3,4% en 2015).
  • BNA ajustado 38,7 millones de euros (-0,6% y -3,0% ex - divisas frente a +3,4% en 2015).
  • Deuda Neta (DN) de 1.167 millones de euros frente a 1.132,4 millones de euros en diciembre de 2015 frente a 1.139 millones de euros en septiembre de 2015.

Nota: Las cifras ajustadas excluyen, principalmente, los costes extraordinarios en que ha incurrido la Compañía por la compra de Eroski y El Arbol. 

Opinión: Probablemente estas cifras sean cualitativamente menos flojas de lo que parecen en un análisis preliminar puesto que la debilidad de las Ventas Comparables en Iberia responde básicamente a un impacto negativo de -1,1% por la celebración este año de la Semana Santa en marzo frente a abril en 2015.

La hiperinflación en Argentina (aproximadamente +25%+30% real, al margen de los datos oficiales) ha favorecido las cifras de ventas de los emergentes, ya que el país tiene un peso del 15,1% en las ventas totales (los emergentes en su conjunto pesan un 33,4%).

En China las ventas se defienden bien (+2,4% y +4,9% ex - divisas), a pesar del contexto de desaceleración.

Sin embargo, a pesar de todo lo anterior (incluido en negativo impacto de las divisas), en un análisis preliminar pensamos que las cifras no son buenas por 2 razones:

(i) La realidad es que las cifras finales presentan retrocesos casi a todos los niveles de la P&G, sea por la razón que sea, e incluso a nivel de BNA excluyendo el efecto de las divisas. La pérdida de tono con respecto a 2015 es evidente.

(ii) Se ha demostrado durante los últimos 3 trimestres que la Compañía tiene una capacidad muy limitada para reducir Deuda Financiera Neta (DFN), que prácticamente permanece estable desde septiembre de 2015, aunque obviamente casi el 55% de la misma proviene de la compra de Eroski y El Arbol… pero el hecho es que el ratio de DFN/RR.PP. es 3,37x y se resiste a mejorar, lo que representa una carga importante y un riesgo no despreciable.

En consecuencia, confirmamos nuestra recomendación en Neutral, pero no descartamos tener que reducir nuestro Precio Objetivo en los próximos días, tras un análisis más en profundidad de las cifras, desde los 6,50 euros actuales. 

Análisis Acciona:

  • Recomendación: Comprar
  • Precio objetivo: 88,4 euros
  • Cierre: 69,28 euros

Resultados primer trimestre de 2016 positivos.

Ha presentado sus cuentas del primer trimestre de 2016 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters):

  • Ingresos 1.418 millones de euros (-7,2%),
  • EBITDA 277 millones de euros (-1%) frente a 281 millones de euros estimado,
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 170 (+14,3%),
  • BNA 49 millones de euros (+12%) frente a 33 millones de euros estimado.

En el desglose por negocios destaca el buen comportamiento de la división de Agua (EBITDA 28 millones de euros frente a +3 millones de euros) al consolidar la concesión ATLL desde el 1 de enero, si bien excluyendo este efecto habría triplicado el resultado gracias a los nuevos contratos a nivel internacional.

Construcción y Servicios también evolución positivamente con incrementos de +4% y +3%, respectivamente, a 23 millones de euros y 3 millones de euros. Energía (76% del EBITDA) retrocede -12% a 213 millones de euros por la caída de los precios en España y la menor producción internacional.

Otras actividades suben +7% a 12 millones de euros gracias a la estabilidad de Bestinver y a la mejora en Trasmediterránea. 

La Deuda Financiera Neta pasa de 5.159 millones de euros a cierre de 2015 a 5.396 millones de euros. Las inversiones suman 299 millones de euros frente a 55 millones de euros en el mismo período del año anterior. 

Opinión: Sus cuentas están en línea con lo estimado. Las valoramos positivamente ya que el freno en Energía era esperable y el resto de los negocios evolucionan bien y por fin están recuperándose. No es positiva la evolución de la deuda pero en parte se explicaría por la concentración de las inversiones en el primer trimestre.

Asimismo, hay otro aspecto, 42 millones de euros de “otras ganancias” que elevan el EBIT considerablemente y que requieren una explicación, algo que seguro harán en el conference call de resultados que tendrá lugar hoy a las 12h.

Análisis Merlin Properties:

  • Recomendación: Comprar
  • Precio Objetivo: 11,8 euros
  • Cierre: 9,59 euros

Sólido incremento de Ebitda y BNA por la consolidación de Testa, con ingresos levemente superiores a las expectativas.

Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters):

  • Ingresos 76,8  millones de euros frente a. 75,8  millones de euros estimado frente a. 32,1  millones de euros anterior;
  • Ebitda 66,9  millones de euros frente a. 29,7 millones de euros anterior;
  • BNA 45,2  millones de euros frente a. 19,6 millones de euros anterior.
  • El yield medio de la cartera se mantiene en 5,3% y la ocupación media de la cartera de inmuebles en 94,5%, cifras muy similares a las del cierre de 2015.
  • El Valor bruto de los activos (GAV) según valoración realizada a 31 de diciembre por Savills y el Capex del primer trimestre de 2016 se sitúa en 6.202  millones de euros, de los cuales 5.842  millones de euros se encuentran actualmente en explotación.
  • La deuda financiera neta se sitúa en 3.138  millones de euros, con un período medio de vencimiento de 5,6 años y un coste medio de 2,17%, por lo que el apalancamiento se sitúa en un nivel muy próximo al 50%. 

Opinión: Los resultados del primer trimestre de 2016 confirman la evolución positiva de los ingresos y la capacidad de la compañía para invertir y fortalecer su cartera de activos sin aumentar su apalancamiento, por lo que la cotización se mantendrá respaldad pero no debería repuntar significativamente debido a la estabilidad en yields y tasas de ocupación.

El valor neto ajustado de la cartera de activos (NAV) por acción es 9,34 euros, por lo que la compañía no cotiza con una prima significativa sobre NAV (+2,7%) y mantenemos la recomendación de Comprar.

Análisis OHL: 

  • Recomendación: Vender
  • Precio Objetivo: 8,0 euros
  • Cierre: 5,295 euros

Resultados operativos en línea con estimaciones, con fuerte caída del beneficio por los resultados financieros.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 956,7 (+7,4%) frente a. 897  millones de euros estimado;
  • Ebitda 264,1  millones de euros (+3,9%) frente a. 267,3  millones de euros estimado;
  • Ebit 228,5  millones de euros (+6,4%); BNA 24,8  millones de euros (-49,5%) frente a. 52,3  millones de euros estimado.

El aumento de los resultados operativos se basa en fundamentalmente a la mayor actividad en los negocios de Ingeniería y Construcción, a pesar de que las cifras de ingresos y Ebitda se ven negativamente afectadas por los tipos de cambio (los crecimientos a tipos de cambio constante serían +11,8% en Ingresos y +18,3% en Ebitda).

El descenso del BNA se debe la variación del valor razonable de instrumentos financieros, con un impacto negativo de –62,2  millones de euros en primer trimestre de 2016 por pérdidas en la valoración de los derivados asociados a activos del negocio de Construcción vendidos en febrero de 2016. 

La cartera total de proyectos desciende hasta 60.714  millones de euros (-6,5% con respecto a Dic15) y la deuda financiera neta se sitúa en 4.223,7  millones de euros, un aumento de +5,4% respecto a Dic15. 

Opinión: El aspecto más positivo de los resultados es el incremento de +7,0% en el Ebitda de Concesiones, con un fuerte incremento del Ebitda por peajes (+10,4%), gracias al buen comportamiento del tráfico y la subida de tarifas en México.

Sin embargo, la cotización puede verse negativamente afectada en la sesión de hoy por 2 factores:

(i) El descenso de Ebitda en Ingeniería y Construcción (-11,3%) debido a los márgenes más ajustados propios de los mercados desarrollados, el retraso en la puesta en marca de obras en México, Chile y Colombia y la evolución negativa de su negocio Industrial.

(ii) El peor resultado financiero debido al cuantioso impacto de las diferencias de cambio y el incremento de la deuda financiera neta.

Análisis Parques Reunidos:

  • Cierre: 14,14 euros.
  • Variación diaria: -1,12%

Nuevo centro de ocio en Reino Unido.

Anunció ayer que desarrollará un centro de ocio infantil Nickelodeon en Reino Unido junto a Viacom y la británica Intu. Los detalles financieros no han trascendido salvo el tamaño del parque 5.240m2. Prevén que entre en funcionamiento en 2018.

Opinión: Buena noticia para el valor aunque con reducido impacto en PyG a corto y medio plazo. Desde su salida a Bolsa (29/04/2016 a 15,5 euros/acc), el comportamiento del valor ha sido muy discreto (-8,77%).

Análisis Acerinox: 

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo 11,2 euros
  • Cierre 9,9 euros
  • Variación diaria +1,6%

Refinancia 717 millones de euros con éxito.

Ha conseguido cerrar un acuerdo con doce entidades financieras, mediante el cual refinanciará 717 millones de euros. De esta manera eleva los plazos de su deuda hasta 2021 y reduce los costes de financiación, aunque no se han hecho públicos más detalles de la operación. 

Opinión: noticia positiva para el valor, ya que reduce vencimientos y costes de financiación (coste de la deuda pre-operación en torno a 3,7% aproximadamente). Es algo además razonable en un contexto de tipos cero como en el que nos encontramos.

Como referencia Acerinox cerró 2015 con una deuda financiera de 1.190 millones de euros y deuda financiera neta de 711 millones de euros. Esto supone un ratio de endeudamiento en términos de Ebitda de 2,5x.

Por lo tanto, estos 717 millones de euros supone que habría refinanciado aprox. el 60% del total de su deuda. Según nuestros cálculos este nivel de endeudamiento se irá reduciendo progresivamente en un contexto de hipotética mejora en el precio de las materias primas.

Por ello, pensamos que su endeudamiento se situará en el entorno de 2x (DFN/Ebitda) al cierre de 2016. El pasado 10 de mayo publicamos una nota sobre el valor, en la que elevábamos nuestro Precio Objetivo hasta 11,2 euros por acción desde 7,9 euros/acción anterior y recomendación hasta Comprar desde Vender. 

 

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