Terminado el período de black-out tras la OPV de Aena en la que Bankinter fue entidad colocadora, iniciamos cobertura de la compañía fijando el precio objetivo en 86,5 euros con una recomendación de "Neutral". El despegue de la cotización desde su OPV está justificado por el crecimiento del Ebitda derivado de una recuperación del número de pasajeros y la reducción de costes operativos.

Aunque la mejora de ingresos y beneficios se consolidará en 2015 animada por la evolución positiva del tráfico, los márgenes se estabilizarán y la cotización perderá momentum al menos hasta que se clarifique el riesgo regulatorio que supone la consulta de la CNMC relativa al reparto de costes entre los negocios regulado y comercial (impacto de 40 millones de euros en el escenario adverso).

La cotización de la compañía se mantendrá respaldada por un incremento de los beneficios que justifica la valoración actual (PER 2015e =18,1x) y la mayor visibilidad de la compañía derivada de su previsible entrada en el Ibex-35 a partir de junio. No obstante, el rally alcista (+51% desde la OPV) ha reducido la rentabilidad por dividendo estimada a 2,8% (estimamos 2,4 euros por acción en 2016 con cargo a los resultados de 2015).

Además, la CNMC ha planteado una consulta acerca del criterio de asignación de costes entre los negocios aeronáuticos y comercial que implicaría un ajuste 100 millones de euros anuales en la base de costes regulados (40 millones de euros en 2015 por aplicación progresiva del dual till). Aunque consideramos que este riesgo es reducido ya que la Dirección General de Aviación Civil afirma que la propuesta de la CNMC no es coherente con el marco legal actual, sí puede ser un factor de incertidumbre que frene la cotización en el corto plazo.

Por ello, creemos que son necesarios nuevos catalizadores como una mayor reducción de la deuda que acerque a la compañía a su objetivo de conseguir el grado de inversión que permita elevar el pay-out por encima del 50% a partir de 2016 para que la compañía vuelva a presentar un potencial de revalorización sustancial.

Ver informe de Aena completo (pdf)

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